1H21结果在线；加速通往净零的道路

来自 BLOOMBERG 的更多报告：RESP CMBR <GO> 或2021 年 8 月 24 日新奥能源 (2688 HK)1H21结果在线；加速通往 净零新奥实现 1H21 核心利润 36.85 亿元，同比增长 18.4%，符合我们的全年预测。城市燃气销量同比增长 22.3%至 12.4bcm，快于管理。指引，但天然气美元利润率略有压缩至人民币 0.56 元/立方米。展望未来，新奥将全年天然气销量增长从 15% 提升至 20%，主要是由于工商业气量前景强劲，并预计 2H21E 天然气美元利润率将保持稳定。我们将 FY21E 每股盈利小幅上调 2.8%至人民币 6.84 元/股。由于综合能源价值较高，我们还将 SOTP 目标价提高了 36% 至人民币 183.30 元。上调新奥至买入评级。1H21 核心利润同比增长 18.4%。收入同比飙升 30.7% 至 412 亿元人民币，因为所有分部均录得快速销售增长。毛利率同比增长 25.7%，毛利率下降 0.7 个百分点至 17.1%。主要开支及股份溢利符合预期。期内，新奥录得自由现金流为人民币 14.7 亿元。净利润为人民币 37.65 亿元，同比增长 39.8%。剔除非经常性项目，核心利润为人民币 36.85 亿元，同比增长 18.4%。新奥首次宣派中期股息0.59港元/股，全年派息指引维持35%不变。美元利润率在 2H21E 企稳。期内城市燃气销售量同比飙升 22.3%至 12.4bcm，而燃气美元利润率略有挤压至 0.56 元/cbm，市场可能会感到有些失望。管理解释说，挤压是由 1) 天然气销售组合中更高的大型客户和 2) 天然气价格传递推动的。展望 2H21E，新奥将更高的零售天然气目标引导至同比增长 20%，预计天然气美元利润率将在准备充分的供气计划下稳定在 0.56 元/立方米。碳排放路线图：到2050年实现净零排放。新奥在同行中引领减碳之路。综合能源 (IE) 业务将成为新奥未来 10 年的一个关键领域，帮助工业客户改善能源结构以实现成本效益和管理。看到碳排放控制是提高 IE 收入和盈利能力的额外机会。 21 年上半年，新奥能源实现 IE 能源销售 804.9 亿千瓦时，实现收入 366 亿元人民币，同比增长 74.3%。为领先的 ESG 形象进行溢价交易。由于更高的天然气销售前景，我们将新奥的 21 财年盈利提高了 2.8% 至人民币 77.09 亿元。我们认为市场偏爱新奥，因为其领先的能源转型路径和优于同行的 ESG 形象。我们上调了 IE 业务的盈利能力展望，并鉴于其前景变得非常明显，取消了该部门的估值折让。我们的目标价上调 36%至 183.30 港元，对应 19.5 倍 FY22E 市盈率。我们认为新奥值得估值溢价，并将评级从持有上调至买.收益总结(YE 31 Mar)2019A2020AFY21EFY22EFY23E收入（百万人民币）70,18371,61791,617106,505124,405同比增长 (%)15.632.0427.9316.2516.81净收入（百万人民币）5,6706,2787,7098,80410,581每股收益（人民币）5.055.596.847.809.34同比增长 (%)97.0310.6722.4114.1119.62共识每股收益（人民币）不适用5.366.497.368.48市盈率 (x)26.6624.0919.6817.2514.42市帐率 (x)5.864.964.213.593.05屈服 （％）1.111.511.632.082.64净资产收益率 (%)22.020.521.420.821.2净负债率 (%)454128165资料来源：公司数据、彭博社、招银国际估计目标价 183.3 港元(目标价 135.0 港元)上行/下行 13.0%现价 HK$162.20请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际证券|股票研究 |公司动态买上）中国燃气分销板块罗宾肖(852) 3900 0849库存数据市值上限（百万港元） 181,343平均 3 个月 t/o（百万港元） 299.1752w 高/低(港币)178.8/78.24 已发行股份总数（百万） 1,130资料来源：彭博社股权结构新奥生态 The Capital Group 自由流通量资料来源：香港交易所32.8%14.0%53.2%分享表现绝对相对1个月-2.8%8.4%3个月13.0%29.4%6个月28.5%56.8%12 个月87.0%89.0%资料来源：彭博社12 个月的价格表现(港币) 2688.HK HSI.HI (重新基准)200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.08月20日11月20日2月21日5月21日资料来源：风审计师：德勤相关报告：中国燃气行业——城市燃气3.0：差异化增长路径 – 2020 年 12 月 8 日（链接） 2021 年 8 月 24 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1：1H20 结果摘要人民币，百万1H202H2020 财年1H212H21EFY21E1H21同比收入31,54340,07471,61741,23250,38591,61730.7%气体连接2,6693,7756,4443,8272,9476,77443.4%管道燃气销售18,19122,31940,51023,13830,12453,26227.2%批发气7,91910,01717,9369,76810,33820,10623.3%综合能源和服务2,1012,9415,0423,6625,4969,15874.3%增值服务6631,0221,6858371,4802,31726.2%销售成本-25,941-33,344-59,285-34,190-42,380-76,57031.8%毛利5,6026,73012,3327,0428,00515,04725.7%毛利润率17.8%16.8%17.2%17.1%15.9%16.4%-0.7ppt其他的收入42153195255235891031.1%其他损益-234516282214241455-191.5%分销和销售经验-435-516-951-535-674-1,20923.0%管理员经验-1,392-1,838-3,230-1,655-2,239-3,89418.9%分享联营公司利润1661403061662033690.0%合资企业的分享利润26621047630133263313.2%财务费用-320-289-609-304-339-643-5.0%税前利润4,0745,4849,5585,7815,88611,66741.9%所得税费用-909-1,318-2,227-1,351-1,449-2,80048.6%有效税率22.3%24.0%23.3%23.4%24.6%24.0%1.1ppt税后利润3,1654,1667,3314,4304,4378,86740.0%减：少数股东权益4725811,0536654931,15840.9%净利2,6933,5856,2783,7653,9447,70939.8%净利润率8.5%8.9%8.7%9.1%7.8%8.0%0.6ppt资料来源：公司数据，招银国际估计 2021 年 8 月 24 日3请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 2：分部业绩和经营业绩摘要人民币，百万1H20 2H20 2020 财年1H21 2H21EFY21E1H21同比毛利摘要毛利5,6026,73012,3325,6029,44515,0470.0%气体连接1,4531,8113,2642,0631,6633,72642.0%管道燃气销售3,0363,4556,4913,3694,0187,38711.0%燃气批发136226362357246603162.5%综合能源和服务4114929035989261,52445.5%增值服务5667461,3126551,1521,80715.7%毛利润率17.8%16.8%17.2%13.6%18.7%16.4%-23.5%气体连接54.4%48.0%50.7%53.9%56.4%55.0%-1.0%管道燃气销售16.7%15.5%16.0%14.6%13.3%13.9%-12.8%燃气批发1.7%2.3%2.0%3.7%2.4%3.0%112.8%综合能源和服务19.6%16.7%17.9%16.3%16.8%16.6%-16.5%增值服务85.4%73.0%77.9%78.3%77.9%78.0%-8.3%经营数据城市燃气销售 - mcbm10,16311,79021,95312,43114,69527,12622.3%住宅2,1392,0464,1852,4552,3044,75914.8%工商业7,6139,26516,8789,61611,86521,48126.3%车辆411479890360526886-12.4%批发燃气 - mcbm3,6693,9477,6163,5804,7988,378-2.4%住宅连接 - k HH1,0251,2682,2931,1821,2322,41415.3%综合能源 - 百万千瓦时4,8067,23612,0428,04915,41523,46467.5%资料来源：CMBIS 估计图 3：收益修订老的新的C吊数(%)2021E2022E2023E2021E2022E2023E2021E2022E2023E天然气总销量 (mcbm)34,57139,08543,68235,50340,73846,2022.7%4.2%5.8%零售气体销售量 (mcbm)26,19329,87033,54527,12631,52236,0653.6%5.5%7.5%住宅连接（CTG 包括毫米 HH）2.412.362.352.412.362.350.0%0.0%0.0%收入（港元，百万）86,605100,138115,54391,617106,505124,4055.8%6.4%7.7%净收入（港元，百万）7,4968,82710,3247,7098,80410,5812.8%-0.3%2.5%每股收益（港元）6.657.839.106.847.809.342.8%-0.3%2.5%共识估计CMBIS 与共识净收入（港元，百万）7,2778,3029,5385.9%6.0% 10.9%每股收益（港元）6.497.368.485.4%6.0% 10.1%资料来源：CMBIS 估计 2021 年 8 月 24 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 4：新奥的 SOTP 值SOTP估值传统商业价值 - 人民币70.40IE值 - 人民币81.72新奥总价值152.11汇率 HK/RMB0.83目标价- 港元183.30资料来源：CMBIS 估计图 5：我们对新奥泛能源板块的 DCF 估值IE 部门的 DCF 估值2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E新奥的 IE 销售额（十亿千瓦时）36.2753.6474.4686.00100.55115.19129.88144.62159.37173.53暗示市场份额1.19%1.76%2.44%2.81%3.13%3.42%3.67%3.89%4.09%4.24%新奥的IE收入（百万人民币）13,82920,16227,75731,96537,27442,61247,97253,34558,72563,889毛利（百万人民币）2,555.03,565.54,721.05,500.66,488.67,503.18,542.89,606.410,692.6######毛利润率 （％）18.5%17.7%17.0%17.2%17.4%17.6%17.8%18.0%18.2%18.4%息税前利润（百万人民币