电力设备新能源行业2018年三季报总结：龙头企业表现突出，寻找细分领域投资机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月7日 电力设备新能源 龙头企业表现突出，寻找细分领域投资机会 ——电力设备新能源行业2018年三季报总结 行业季报 ◆板块分述： 新能源汽车： 2018Q1-Q3，新能源汽车产业链样本公司整体营收同比增速为+54%/+28%/+25%，增速 不 断 下 降； 扣 非净 利 润 同 比 增 速 为+76%/+16%/-12%，受到毛利率下滑的影响，2018Q3整体扣非净利润增速同比下滑。由于补贴退坡及结构性产能过剩影响，行业整体承压，龙头企业的优势已经显现。短期来看，宁德时代及负极材料板块业绩有望维持稳定增长；中期来看，海外新能源汽车发展提速，随着补贴退出及市场放开，以中上游为代表的国内新能源汽车产业链有望迎来新的机遇。 新能源发电： 光伏方面,“531”新政影响在三季度逐步显现，前三季度样本公司营收以及净利润增速分别为6.8%/1.2%，单三季度营收以及净利润增速分别为0.5%/-12.8%。11月2日，能源局召开“十三五”太阳能建设中期成果座谈会，涉及“十三五”整体建设规划、补贴电价制定等。国家支持光伏产业发展的整体趋势不变，政策逐步明朗有利于行业信心修复、下游电站建设再度规模化启动。 风电方面，样本公司实现营收317.5亿，净利润39.2 亿。风电三季度单季度招标规模达到7.2GW，增幅持续扩大（18.0%），拉动主机以及零部件厂商相关设备以及EPC需求增长；风电平均利用小时数1565小时，维持同比增长，风电行业整体回暖得到验证。风电设备供应商竞争加剧，招标价格下降叠加原材料价格上涨，设备供应商盈利能力承压，龙头企业凭借成本控制优势不断提升市占率水平。 电力设备： 前三季度一二次设备实现营业收入2699.8亿，同比增长14.5%；实现净利润165.8亿，同比增长3.7%。一次设备中，低压电器厂商发挥龙头优势，优化产品结构、提高自动化水平、加强渠道布局，“开源”+“节流”推动营收与净利润实现稳健增长；2018年9月，能源局公告9项输变电项目建设规划，涉及12条特高压线路项目，将在今明两年先后核准，相关订单落地有望为相关设备供应商贡献业绩增量。 二次设备方面，工控自动化受宏观经济以及中美贸易摩擦等因素影响，行业整体增速有所放缓，相关上市公司前三季度营收同比增长17.8%，较上半年19.1%同比增幅有所放缓。长期看，自动化升级改造以及进口替代空间广阔仍将支撑我国工控行业保持稳健增长；配网建设持续推进，自动化龙头企业凭借技术优势实现营收与净利润稳健增长。 ◆风险分析： 新能源新增装机不及预期，电网投资规模不及预期，宏观经济增长不及预期，新能源汽车产销不及预期。 买入（维持） 分析师 唐雪雯 (执业证书编号：S0930518070001) 021-52523825 tangxw@ebscn.com 马瑞山 (执业证书编号：S0930518080001) 021-52523850 mars@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 规模效应显现，业绩超预期——宁德时代（300750.SZ）2018三季度报告点评 ·································· 2018-10-28 TeslaQ3扭亏，电动车全球化竞争大幕拉开——跨市场新能源汽车行业观察之十一 ·································· 2018-10-25 9月新能源汽车销量12.1万辆，同比+55%，环比+20%——跨市场新能源汽车行业观察之十 ·································· 2018-10-14 2018-11-07 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 新能源汽车 ............................................................................................................................... 3 1.1、 行业数据：Q3动力电池装机量高速增长，锂电材料价格总体下降 ........................................................ 3 1.2、 营收：整体增速放缓，价格下降明显 ...................................................................................................... 7 1.3、 毛利率：整体持续下滑，负极/动力电池环比回升 .................................................................................. 8 1.4、 净利润：Q3整体增速转负 ...................................................................................................................... 9 1.5、 营运能力：存货/应收账款周转天数同比正常增加 ................................................................................ 10 2、 新能源发电 ............................................................................................................................. 11 2.1、 光伏：“531”影响显现，企业盈利能力承压 ......................................................................................... 11 2.2、 风电：行业数据持续向好，相关企业盈利能力承压 .............................................................................. 15 3、 电力设备 ................................................................................................................................. 18 3.1、 一次设备：低压电器表现突出，特高压放量在即 ................................................................................. 19 3.2、 二次设备：配网自动化建设持续推进，工控自动化增速放缓 ............................................................... 21 4、 投资建议 ................................................................................................................................. 22 5、 风险分析 ................................................................................................................................. 23 2018-11-07 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、新能源汽车 我们选取了26家新能源汽车产业链公司，对这些公司的历史数据及2018Q3的业绩进行分析和总结。 各子板块选取的公司如下： 原材料：钴板块包括华友钴业、寒锐钴业、格林美；锂板块包括赣锋锂业、天齐锂业。 正极材料：杉杉股份、当升科技、天力锂能。 负极材料：璞泰来、贝特瑞。 电解液：多氟多、天赐材料、新宙邦。 隔膜：恩捷股份、沧州明珠、星源材质。 动力电池：宁德时代、国轩高科、亿纬锂能。 锂电设备：先导智能、赢合科技、星云股份、金银河。 电机电控：大洋电机、蓝海华腾、方正电机。 1.1、行业数据：Q3动力电池装机量高速增长，锂电材料价格总体下降 2018年1-9月，国内新能源汽车累计销量为72.1万辆，与去年同期的39.8万辆相比，增长了81.1%；新能源汽车产量累计73.5万辆，与去年同期的42.4万辆相比，增长了73.0%。总体来看，2018前9个月国内新能源汽车产销增速较快，主要是因为上年同期基数较低且本年补贴退坡之前的产销量较高。 2018Q3单季度，国内新能源汽车销量为30.6万辆，同比+50.7%，环比+14.2%；新能源汽车产量为31.6万辆，同比+51.9%，环比+20.2%。 图 1：2016-2018年9月新能源汽车单月销量 （单位：万辆） 图 2：2016-2018年9月新能源汽车单月产量 （单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2018-11-07 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 图 3：2016-2018年9月新能源汽车累计销量 （单位：万辆） 图 4：2016-2018年9月新能源汽车累计产量 （单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 根据中汽协的数据，2018年1-9月，国内纯电动乘用车累计销量为45.1万辆，同比+74.7%；插电混动乘用车累计销量为17.6万辆，同比+166.3%；国内新能源商用车销量累计9.4万辆，同比+27.0%。 2018Q3单季度，国内纯电动乘用车销量为19.2万辆，同比+53.6%，环比+11.4%；国内插电混动乘用车销量为7.8万辆，同比+122.9%，环比+35.6%；国内新能源商用车销量为3.6万辆，同比-14.3%，环比-10.1%。 图5：2017-2018年9月EV乘用车/PHEV乘用车单月销量（单位：万辆） 图6：2017-2018年9月新能源乘用车单月销量结构 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2018-11-07 电力设备新能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 图7：2017-2018.09 EV乘用车累计销量 （单位：万辆） 图8：2017-2018.09 PHEV乘用车累计销量 （单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 图9：2016年-2018.09国内新能源商用车单月销量（单位：万辆） 资料来源：中汽协，光大证券研究所整理 2018Q3，国内动力电池装机量为13.2Gwh，同比+47.8%，环比+18.9%；2018Q1-Q3，国内动力电池装机量为28.7Gwh，同比+94.7%。另外，锂电材料价格方面：（1）NCM523正极材料价格自5月份起开始下降，整个三季度价格总体下降接近20%；（2）磷酸铁锂正极材料价格Q3下降约15%-20%；（3）电解液价格6月-8月保持地位震荡，9月份价格上涨约10%；（4）湿法