2021半年报点评：龙头业绩爆发，储能业务加速放量

证券研究报告 [Table_Industry] 电气设备 [Table_Title] 龙头业绩爆发，储能业务加速放量 [Table_ReportDate] 2021年08月25日 [Table_ReportType] ——宁德时代（300750）2021半年报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：买入(维持) [Table_Author] 分析师：赵晓闯 执业证书：S1030511010004 电话：0755-23602217 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 研究助理：马铭宏 电话：18070288786 邮箱：mamh@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、动力锂电领军者，迎接储能新机遇 2021.05.31 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司业绩超预期，扩产再提速。公司上半年营收440.75亿元（YOY+134.07%），归母净利润44.84亿元（YOY+131.45%）。全球化战果显著，海外营收占比升至23%。分业务来看:动力电池营收304.5亿元（YOY+125.94%）,毛利率因原材料价格上涨承压，降至23%；锂电池材料营收49.86亿元（YOY+303.89%），毛利率为21%；储能营收46.93亿元（YOY+727.36%）,毛利率为36%。截至上半年末动力电池及储能系统产能合计65.45GWh，产量60.34GWh；上半年产能利用率为92.2%。公司公布582亿天量定增计划，扩产再提速，我们预计公司2021年末产能为165GWh，长期规划产能达800GWh。 2) 新能源汽车持续高景气，储能已现爆发式增长拐点。我们预计8-12月中国新能源汽车渗透率维持在15%以上，上调预期：2021年国内新能源汽车销量320万辆，欧洲新能源汽车销量220万辆，美国新能源汽车销量50万辆，全球新能源汽车销量达620万辆。预计公司动力电池全球市占率将突破30%。国家政策大力支持储能发展，风光储成本下降奠定爆发式增长基础。2021年上半年，国内新增新型储能装机规模超过10GW，同比增长超600%，预计未来5年CAGR达75%。 3) 盈利预测与投资评级：我们上调公司2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润 116.33/190.85/279.23 亿元，同比增长108.4%/64.1%/46.3%，EPS 为 4.99/8.19/11.99 元，对应PE为106.2/64.7/44.2倍。我们认为新能源汽车将持续渗透，动力电池市场将长时间保持高增长，同时强调重点关注储能这一历史性机遇，放量可期。公司作为全球锂离子电池龙头，未来业绩增长确定性高，维持“买入”评级。 4) 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新产品研发进度不及预期，行业竞争加剧；价格波动。 [Table_Chart] 宁德时代（300750）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 1,234,933.10 流通市值（百万） 1,076,249.99 总股本（百万股） 2,329.01 流通股本（百万股） 2,029.74 日成交额（百万） 4,963.87 当日换手率（%） 0.47 第一大股东 宁波梅山保税港区瑞庭投资有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 50319.49 120100.00 200300.00 293800.00 收入同比 9.90% 138.67% 66.78% 46.68% 净利润（百万元） 5583.34 11633.15 19084.55 27923.03 净利润同比 22.4% 108.4% 64.1% 46.3% 毛利率 27.76% 26.21% 25.20% 24.57% 净利率 11.10% 9.69% 9.53% 9.50% EPS（元） 2.49 4.99 8.19 11.99 PE（倍） 212.6 106.2 64.7 44.2 -50%0%50%100%150%200%20/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/08宁德时代沪深300 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - 一、公司业绩再创新高，扩产提速稳固霸主地位 1.1 公司营收及盈利超预期，海外市场开拓顺利 公司2021年上半年实现营业收入440.75亿元，同比增长134.07%，实现归母净利润44.84亿元，同比增长131.45%，实现扣非归母净利润39.18亿元，同比增长184.64%，营收及盈利均超预期。 Figure 1 公司营业收入情况 Figure 2 公司归母净利润和扣非净利润情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司2021年H1毛利率为27.26%，净利率为12.08%，较2020年全年水平分别微降0.50%和0.05%。分季度看，公司近五个季度毛利率和净利润保持稳定，而当前上游锂盐价格较去年三季度末四季度初的低点大幅增长约150%，全产业链布局作用凸显，展现了公司强大的议价能力。 公司2021年H1期间费用率进一步下降，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.61%、3.23%、-0.96%和6.34%，合计12.23%，公司持续加大研发投入，上半年研发费用达27.94亿元，截至 2021 年 6 月 30 日，公司拥有研发技术人员 7,878 名，公司及其子公司共拥有 3,357 项境内专利及 493 项境外专利，正在申请的境内和境外专利合计 3,379 项，全面领跑行业。 -50%0%50%100%150%200%0100200300400500600201620172018201920202021H1亿元营业总收入YOY-50%0%50%100%150%200%250%0102030405060201620172018201920202021H1亿元归母净利润扣非净利润归母YOY扣非YOY [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - Figure 3 公司毛利率和净利率情况 Figure 4 公司期间费用率情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司盈利质量以及营运能力进一步提升，2021年H1净现比高达4.68，应收账款周转天数低至51.61天，现金流质量行业超一流。 Figure 5 公司净现比 Figure 6 公司应收账款周转天数 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司全球化战略成果突出，2021年H1海外营收占比攀升至23.14%，同时海外市场毛利率进一步提高至34.39%，市场空间打开的同时有效地提升了公司的盈利能力，海外市场将成为公司迅猛发展的中坚力量。 Figure 7 公司国内/海外营收结构 Figure 8 公司国内/海外毛利率 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q2毛利率净利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%201620172018201920202021H1销售费用管理费用财务费用研发费用0123456201620172018201920202021H1020406080100120140201620172018201920202021H1天0%5%10%15%20%25%0100200300400500600201620172018201920202021H1亿元中国大陆国外其他业务（地区）国外占比0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021H1中国大陆国外 [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - 1.2 各项业务均同比大幅增长，储能大超预期将成第二支柱 动力电池系统：动力电池系统销售系公司主要收入来源。受新能源车市场需求拉动，2021年H1动力电池系统销售收入为 304.51亿元，同比增长 125.94%，占营收比重69.09%，毛利率为23%，较2020年下降3.56pct。公司继续深化与全球主流主机厂关键客户的战略合作，提供具有竞争力的差异化产品，强化在有关细分市场领域的优势。 锂电池材料：受下游锂电池需求拉动，公司锂电池材料销售收入为49.86亿元，同比增长303.89%，占营收比重11.31%，毛利率为21.15%。 储能系统：随着全球市场发电侧与电网侧储能需求增长，公司出货多个百兆瓦时级项目，实现储能系统销售收入46.93亿元，同比增长727.36%，占营收比重10.65%，毛利率维持在36.60%的高位，迅速发展为公司发展第二大驱动力量。 Figure 9 公司各项业务营业收入 Figure 10 2021年H1公司营业构成 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 1.3 产能利用率维持高位，定增计划提速扩建 公司持续受益于锂电高景气，凭借新能源汽车和储能市场超预期的增速成功消化迅猛扩张的产能，2021年H1产能65.45GWh，在建产能92.50GWh，产量为60.34GWh，已超2020全年产量，产能利用率升至92.20%。 0501001502002503003504004502015201620172018201920202021H1亿元动力电池系统锂电池材料储能系统其他业务动力电池系统69.09%锂电池材料11.31%储能系统10.65%其他业务8.95% [Table_PageHeader] 2021年8月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - Figure 11 公司产能产量销量情况 Figure 12 公司2021-2025年产能测算 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 公司产能扩建再次提速，迎接动力电池TWh时代。公司2021年8月13日公告抛出582亿天量定增计划，计划新建五大生产基地：福鼎时代锂离子电池生产基地项目、广东瑞庆时代锂离子电池生产项目一期、江苏时代动力及储能锂离子电池研发与生产项目（四期）、宁德蕉城时代锂离子动力电池生产基地项目（车里湾项目）、宁德时代湖西锂离子电池扩建项目（二期），新增动力电池及储能系统产能合计167GWh。 我们预计公司2021年产能为165GWh，2025年产能700GWh，长期规划产能达到800GWh。 0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708020152016201720182019202