2021年半年报点评：核心产品稳步落地，后续推广值得期待

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月26日 公司研究 核心产品稳步落地，后续推广值得期待 ——恒生电子（600570.SH）2021年半年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年半年报：上半年实现营收20.52亿元，同比增长26.72%，处在业绩预告上限；实现归母净利润7.15亿元，同比增长108.05%；实现扣非后归母净利润3亿元，同比增长4.58%。 业绩增长符合预期：伴随着深交所主板与中小板合并、公募投顾、公募Reits、股债分离等监管创新、金融机构数字化转型需求以及新技术的迭代，给公司产品和服务带来了的商机，上半年公司收入大幅增长26.72%。分业务来看，大零售、大资管、银行与产业、数据风险与基础设施、互联网创新业务和非金融IT业务分别增长了22.84%、34.03%、14.67%、18.49%、30.25%和29.40%。占公司收入比重较大的大零售IT业务稳健增长，大资管IT业务继续高速增长。上半年整体毛利率74.33%，相比去年同期下降1.98个百分点，基本维持稳定。上半年期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率相比去年分别变化0.95、-2.83、-0.02、3.71和0.09个百分点，公司上半年员工数量增加2214人，增长了22.73%，人员的快速增长带动公司整体费用率有所提升。受益于投资收益大幅增加，上半年公司归母净利润大幅增长108%，各项业绩符合预期。 核心产品稳步落地，后续推广值得期待：公司核心产品如UF3.0、O45、新一代TA、估值6等均有新签客户落地并实现部分功能上线，继续保持技术领先地位。UF3.0新签一家客户，新一代TA、理财5.0、银行综合理财6.0新签多家客户。在高性能领域，LDP技术平台在多家客户进行了POC测试，LDP交易、行情都在客户方落地。投资交易系统O45产品在国有银行、股份制银行、城商行等客户群体中，均实现了核心客户的重点覆盖。新一代的i2解决方案在外资和QFII领域形成突破。后续推广值得期待。 静待行情和政策落地催化业绩稳健增长：考虑到当前市场交易量处在高位，预计今年券商在信息化投入还将保持稳健增长，公司作为证券信息化龙头有望优先受益。此外，政策加速推进公募投顾和公募REITS等新业务和新交易制度的落地，截至2021年7月3日，已有超过50家机构获得基金投顾试点资格，考虑到公司已在新业务领域提前布局，新业务和新交易规则的持续落地有望为公司业务增长提供基础。 盈利预测、估值与评级：维持21-23年公司归母净利润预测分别为15.34、18.20和20.94亿元。看好公司股权激励落地绑定核心员工利益，新业务和新政策推动公司需求增加，维持“增持”评级。 风险提示：政策落地不及预期，下游客户加大自研力度，行业竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,872 4,173 5,327 6,355 7,570 营业收入增长率 18.66% 7.77% 27.68% 19.28% 19.12% 净利润（百万元） 1,416 1,322 1,534 1,820 2,094 净利润增长率 119.39% -6.65% 16.08% 18.63% 15.04% EPS（元） 1.76 1.27 1.05 1.25 1.43 ROE（归属母公司)（摊薄） 31.61% 29.02% 25.64% 23.69% 21.74% P/E 32 45 54 46 40 P/B 10.2 13.1 13.9 10.8 8.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-25 注：19年和20年公司总股本分别为8和10亿股 当前价：56.96元 作者 分析师：姜国平 执业证书编号：S0930514080007 021-52523857 jianggp@ebscn.com 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 分析师：万义麟 执业证书编号：S0930519080001 021-52523859 wanyilin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 14.62 总市值(亿元)： 832.50 一年最低/最高(元)： 69.92/115.00 近3月换手率： 69.71% 股价相对走势 -31%-17%-2%13%27%07/2011/2002/2105/21恒生电子沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.24 12.59 1.83 绝对 4.69 4.69 4.69 资料来源：Wind 相关研报 收入增长符合预期，静待行情和政策落地催化业绩稳健增长——恒生电子（600570.SH）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-04） 实际业务拓展好于表观收入增长，业绩增长超预期——恒生电子（600570.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 恒生电子（600570.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,872 4,173 5,327 6,355 7,570 营业成本 125 956 1,220 1,455 1,731 折旧和摊销 68 70 76 117 160 税金及附加 47 55 70 83 99 销售费用 927 354 452 539 642 管理费用 486 539 719 858 1,022 研发费用 1,560 1,496 1,918 2,288 2,725 财务费用 3 -7 -4 -4 -13 投资收益 475 584 356 434 441 营业利润 1,528 1,441 1,673 1,985 2,284 利润总额 1,527 1,438 1,669 1,980 2,278 所得税 112 75 87 103 118 净利润 1,415 1,363 1,582 1,877 2,159 少数股东损益 0 41 48 57 66 归属母公司净利润 1,416 1,322 1,534 1,820 2,094 EPS(元) 1.76 1.27 1.05 1.25 1.43 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,071 1,398 193 1,721 2,057 净利润 1,416 1,322 1,534 1,820 2,094 折旧摊销 68 70 76 117 160 净营运资金增加 -1,971 -913 1,382 60 89 其他 1,558 919 -2,799 -276 -285 投资活动产生现金流 -244 -791 -25 71 40 净资本支出 -367 -481 -469 -472 -516 长期投资变化 862 739 0 0 0 其他资产变化 -739 -1,049 444 544 557 融资活动现金流 -75 -551 212 -387 -82 股本变化 185 241 417 0 0 债务净变化 163 30 265 -312 0 无息负债变化 501 1,438 -676 551 632 净现金流 756 52 380 1,405 2,016 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 8,359 9,971 11,038 13,033 15,680 货币资金 1,329 1,375 1,755 3,161 5,177 交易性金融资产 2,694 2,723 2,723 2,723 2,723 应收帐款 240 523 668 797 949 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 26 27 61 73 86 存货 26 352 450 537 639 其他流动资产 218 10 10 10 10 流动资产合计 4,542 5,054 5,717 7,356 9,647 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 862 739 739 739 739 固定资产 490 473 780 1,057 1,319 在建工程 310 732 759 779 816 无形资产 110 161 219 277 336 商誉 351 312 312 312 312 其他非流动资产 72 0 12 12 12 非流动资产合计 3,817 4,917 5,321 5,677 6,033 总负债 3,466 4,933 4,522 4,761 5,393 短期借款 21 47 312 0 0 应付账款 180 192 245 293 348 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1,418 1 2 2 3 其他流动负债 305 305 363 414 475 流动负债合计 3,176 4,616 4,158 4,355 4,938 长期借款 202 206 206 206 206 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 44 56 103 145 195 非流动负债合计 290 317 364 406 455 股东权益 4,893 5,038 6,516 8,272 10,287 股本 803 1,044 1,462 1,462 1,462 公积金 659 741 895 1,077 1,276 未分配利润 3,007 2,894 3,753 5,269 7,020 归属母公司权益 4,479 4,554 5,984 7,683 9,633 少数股东权益 414 484 532 589 654 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 96.8% 77.1% 77.1% 77.1% 77.1% EBITDA率 26.8% 31.4% 24.7% 25.1% 25.4% EBIT率 25.0% 29.7% 23.3% 23.3% 23.3% 税前净利润率 39.4% 34.5% 31.3% 31.2% 30.1% 归母净利润率 36.6% 31.7% 28.8% 28.6% 27.7% ROA 16.9% 13.7% 14.3% 14.4% 13.8% ROE（摊薄） 31.6% 29.0% 25.6% 23.7% 21.7% 经营性ROIC -1240.0% -190.0% 104.8% 93.8% 88.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 49% 41% 37% 34% 流动比率 1.43 1.09 1.37 1.69 1.95 速动比率 1.42 1.02 1.27 1.57 1.82 归母权益/有息债务 20.07 18.01 11.55 37.28 46.74 有形资产/有息债务 35.26 37.27 20.14 60.01 72.58 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 23.93% 8.48% 8.48% 8.48% 8.48% 管理费用率 12.56% 12.93% 13.50% 13.50% 13.50% 财务费用率 0.08% -0.17% -0.08% -0.07% -0.17% 研发费用率 40.29% 35.85% 36.00% 36.00% 36.00% 所得税率 7% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2019 2020 2021E 2022