食品饮料行业三季报综述：从进攻转防御，优选绝对龙头过冬

食品饮料行业三季报综述 从进攻转防御，优选绝对龙头过冬 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2018年11月4日 请务必阅读正文后免责条款 中性（下调） 行情走势图 相关研究报告 《行业专题报告*食品饮料*经济后周期影响显现，预计3Q增速多回落》 2018-10-12 证券分析师 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 摘要：次高端高增推动15家公司(剔茅五)3Q18营收增23%，低于2Q18的30.7%但高于3Q17的20.6%，略高于合并预收款后计算的20%。销售费用率同比升1.1PCT表明竞争应在加剧。3Q18，持有茅台、洋河基金数量、仓位继续上升并接近历史峰值。10月下旬长沙秋糖会已确认渠道库存有压力、需求增速下行、茅五控量挺价难度骤升，行业景气度下行至少会延续至2019年，优选绝对龙头茅台、洋河过冬。  3Q18营收增23%环比回落，结构升级是主驱动力。3Q18，剔除茅台、五粮液后15家公司营收同比增约23%，略低于2Q18增速但高于3Q17的20.6%，预收款变化计入营收合并计算，同比增速略放缓至20%。3Q18，15家公司归母净利同增28.9%，净利率同比升1.1Pct，其中毛利率升4.1Pct，营收增长主要是因次高端高速增长推动，受基数因素影响，营业税金及附加比率同比升3.7Pct，抵消毛利率上升大部分影响,销售费用率20.6%同比升+1.1Pct，反映竞争在加剧。  估值风险释放较充分，茅台、洋河基金持仓上升。至11月2日茅台、洋河、五粮液、泸州老窖当年PE较17年底降29%、31%、48%、53%至22.9、18.1、16.6、17.9倍，接近15、16年水平，估值风险释放较充分。3Q18末，茅台、五粮液、泸州老窖、洋河分列基金重仓第2、7、15、17位，重仓茅台、洋河公司基金数量继续上升，两者占基金股票净值比例已近历史高值，五粮液、泸州老窖则较17年高点大幅回落。估值变化和机构持仓或反映了市场对行业景气度的认知变化。  行业景气度正下行，预计至少延续至2019年。2014年底,五粮液批价见底开始回升，叠加补库存，白酒行业逐步复苏，延续至2016年。2H16，经济带动消费需求增速明显回升，茅台2H16也开始控量挺价，行业价格天花板大幅抬升，产品结构升级进程加速，涨价潮下渠道库存投资动力增强，助推白酒行业增速持续抬升，直到1H18。随着经济增速下行对白酒需求负面影响显现，10月下旬长沙秋糖会调研已确认渠道库存压力。需求增速下行难反转、渠道去库存需时间、茅五控量挺价难度显著上升，行业景气度下行至少应会延续至2019全年。  优选茅台、洋河过冬。53度普飞当前一批价约1650-1700元/瓶，较969元/瓶出厂价高60%+，较主竞品高100%+，足够为渠道提供缓冲和保护，亦为酒厂选择新价量平衡点提供了空间。靠收渠道利差、涨价、消费升级抢量，未来量、价空间仍可看翻倍，是确定性高的优质成长股。中国白酒”宽口细长颈大肚瓶”价格带需求分布中，梦之蓝、天之蓝、海之蓝完整覆盖整个”细长颈”价格带，在相应价格带上，梦之蓝销量行业第二且已很接近剑南春，天之蓝和海之蓝则均已是行业第一。新一轮行业调整中，洋河只要自身不犯大错，做好攻防转换，正是提升份额好机会，甚至可能完全锁定中国白酒100-700元/瓶价格带竞争格局。 -30%-20%-10%0%10%20%Nov-17Feb-18May-18Aug-18沪深300食品饮料证券研究报告 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 15  风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间；3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 15 正文目录 一、 3Q18行业营收增速回落，增长来自次高端 ........................................................ 5 1.1 3Q18营收增速环比回落，预收款调整影响暂小 ........................................................ 5 1.2 升级推动毛利率大升，销售费用率升表明竞争应在加剧 ............................................. 6 1.3 高端增速开始慢于整体，洋河在高端酒之外表现抢眼 ................................................. 7 二、 从进攻转防御，优选绝对龙头过冬 .................................................................... 10 2.1 宏观趋降，茅五价盘有所松动，次高端增长动能有所减弱 ........................................ 10 2.2 估值风险释放较充分，茅台、洋河基金持仓继续上升 ............................................... 11 2.3 选股策略：从进攻转防御、优选绝对龙头过冬 .......................................................... 13 三、 风险提示 ............................................................................................................ 14 3.1 宏观经济增速放缓导致白酒行业增速放缓 ................................................................. 14 3.2爆发食品安全问题影响企业运行 ................................................................................. 14 3.3白酒税收政策变化风险 ............................................................................................... 14 食品饮料·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 15 图表目录 图表1 17家白酒公司3Q18营收增14.1% ............................................................................. 5 图表2 扣茅、五后15家公司3Q18营收增速降至22.9% ...................................................... 5 图表3 预收款合并计算后增20%略慢于报表的23%，但影响不大，企业间差异明显 ........... 5 图表4 17家白酒公司3Q18归母净利增11.7% ...................................................................... 6 图表5 扣茅、五后15家公司3Q18归母净利增28.9% .......................................................... 6 图表6 茅、五外公司3Q18销售净利率升1.1Pct至24.2% ................................................... 6 图表7 茅、五外公司3Q18毛利率升4.1Pct至73.8% ........................................................... 6 图表8 3Q18营业税金及附加比率同比仍升3.7Pct ................................................................ 7 图表9 茅、五外公司3Q18销售费用率升1.1Pct至20.6% ................................................... 7 图表10 规模效应致3Q18管理费用率同比降1.2pct .............................................................. 7 图表11 1-3Q18高端酒增速三年来首次慢于整体 ................................................................... 8 图表12 高端酒占18家公司营收半壁江山 ............................................................................. 8 图表13 1-3Q18次高端及以上产品增长动能依然强劲，剑南春开始显著放缓 ....................... 9 图表14 白酒需求分布像宽口细长颈大肚瓶，细长颈处（次高端）增速自然容易快 .............. 9 图表15 9月城市、乡村社消零售总额同比增9%、10.5% ................................................... 10 图表16 消费者信心指数2H18明显回落，2H16以来首次 .................................................. 10 图表17 2018年9月，绝对额计算，餐饮收入当月同比+3.5%；规上-6.5%；规下+7.5% .. 10 图表18 3Q18固定资产投资增速明显下降 ........................................................................... 10 图表19 茅台批价3Q18以来盘整为主，近期开始回落 ........................................................ 11 图表20 五粮液批价10月以来再次回落 ............................................................................... 11 图表21 贵州茅台等四公司当年PE均已大幅回落 ..............................