2018年三季报点评：Q3增速略放缓，毛利率及投资收益继续贡献净利较高增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年11月3日 朗姿股份（002612.SZ） 纺织和服装 Q3增速略放缓，毛利率及投资收益继续贡献净利较高增长 ——朗姿股份（002612.SZ）2018年三季报点评 公司简报 增持（下调） 当前价：9.02元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 4.00 总市值(亿元)：36.08 一年最低/最高(元)：8.03/14.68 近3月换手率：27.41% 股价表现(一年) -50%-33%-15%3%20%09-1712-1704-1807-18朗姿股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -5.22 -10.05 -19.80 绝对 -9.54 -14.61 -37.48 资料来源：Wind 相关研报 女装回暖力度加大、医美高增+投资收益共促净利大增——朗 姿 股 份（002612.SZ）2018年中报点评 ·································· 2018-08-27 女装回暖明显，医美等新业务持续推进发力 ·································· 2018-04-02 医美业务再添新丁，高端女装持续回暖 ·································· 2018-01-01 ◆Q3收入、净利润增速略放缓 公司发布2018年三季报，实现营业收入19.96亿元、同比增21.37%，扣非净利润1.69亿元、同比增112.96%，归母净利润1.85亿元、同比增84.58%，EPS0.46元。扣非净利增速大幅超过收入主要为毛利率提升叠加投资收益增加较多贡献。 18Q1-Q3收入分别增20.47%、25.07%、18.97%，归母净利润分别增71.75%、168.03%、52.15%。Q3收入和利润增速较前两个季度有所放缓。 收入分拆来看，Q3女装主业收入预计较上半年略有放缓、预计不到20%；婴童收入预计延续上半年下滑态势、但下滑幅度有所收窄；医美收入Q3预计较上半年亦有所放缓。 ◆毛利率、费用率升，投资收益大幅增加 1~9月毛利率同比提升2.45PCT，主要为女装、婴童、医美业务毛利率均有提升贡献，同时医美毛利率较高、今年1月高一生并表促该业务板块占比提升亦有拉升总体的作用。 1-9月期间费用率同比提升4.37PCT，其中销售、管理+研发、财务费用率分别-0.57/+0.31/+4.62PCT。财务费用上升较大主要为发行公司债、短期融资券及银行贷款增加导致利息费用增加。 投资收益同比增241.93%至2.16亿元，对利润贡献较大，主要为子公司朗姿韩亚资管投资收益同比增加（即公司资产管理业务贡献）。 其他指标方面，存货较年初增13.86%、存货周转率为1.03、与去年同期1.06持平；应收账款同比增43.89%至5.41亿元，应收账款周转率为4.36较去年同期4.16加快；资产减值损失同比下降87.14%；经营净现金流缩水56.85%至0.44亿元。 ◆女装、医美预计稳健增长，关注零售环境变化 公司预计2018年归母净利润同比增长10~40%，主要因女装、医美销售规模和业绩保持稳健增长。我们认为：1）公司女装主业自16年下半年以来持续回暖、目前步入良性增长阶段，医美业务今年内生和外延并表均有贡献，婴童调整中期待显效，资产管理业务贡献较大投资收益。多项业务布局带来多个增长点。2）短期18年二季度以来终端零售呈现疲软，可能给公司女装主业的持续回暖以及医美、婴童等业务的拓展带来一定干扰，仍需关注零售环境变化。 考虑零售转弱、收入增长可能延续Q3放缓趋势，叠加公司费用端相对刚性，净利率可能受到影响。同时，前三季度投资收益因基数较低增速较高、对净利润的高增长带来贡献，预计Q4投资收益总额稳健增长但随着基数扩大、增速放缓。因此，预计Q4盈利表现可能弱于前三季度，并拉低全年净利润增速。零售不振背景下，我们下调18~20年EPS为0.58、0.68、0.77元，18年PE15倍，下调至“增持”评级。 2018-11-03 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆风险提示：终端消费疲软；并购整合不当；资产管理业务、L&P投资等存在波动致投资收益不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,368 2,353 2,701 3,020 3,337 营业收入增长率 19.53% 72.06% 14.79% 11.80% 10.48% 净利润（百万元） 164 188 234 272 310 净利润增长率 120.28% 14.36% 24.64% 16.34% 13.84% EPS（元） 0.41 0.47 0.58 0.68 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.66% 7.01% 8.20% 8.85% 9.32% P/E 22 19 15 13 12 P/B 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年11月2日 2018-11-03 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 0%20%40%60%80%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 1,368 2,353 2,701 3,020 3,337 营业成本 616 1,004 1,138 1,255 1,383 折旧和摊销 42 65 48 49 51 营业税费 13 18 22 24 27 销售费用 476 772 932 1,057 1,158 管理费用 209 343 392 438 484 财务费用 9 75 106 101 113 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 84 123 215 232 251 营业利润 141 224 299 344 388 利润总额 190 220 299 344 388 少数股东损益 20 5 20 20 20 归属母公司净利润 164 188 234 272 310 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 4,423 6,938 6,799 7,096 7,435 流动资产 1,908 2,145 2,107 2,402 2,741 货币资金 291 1,821 1,659 1,812 2,002 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 369 376 389 435 481 应收票据 1 0 0 0 0 其他应收款 33 32 100 115 127 存货 663 785 823 897 981 可供出售投资 89 94 94 94 94 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 599 636 638 639 641 固定资产 483 399 433 461 485 无形资产 544 418 397 377 358 总负债 1,183 3,169 2,836 2,892 2,960 无息负债 549 1,523 1,430 1,504 1,543 有息负债 634 1,646 1,407 1,388 1,417 股东权益 3,240 3,769 3,963 4,204 4,475 股本 400 400 400 400 400 公积金 1,523 1,562 1,585 1,613 1,644 未分配利润 534 693 843 1,037 1,257 少数股东权益 776 1,092 1,112 1,132 1,152 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 132 129 80 143 133 净利润 164 188 234 272 310 折旧摊销 42 65 48 49 51 净营运资金增加 408 -1,663 329 258 299 其他 -481 1,540 -531 -436 -527 投资活动产生现金流 -311 -2,357 164 181 199 净资本支出 -41 -77 -50 -50 -50 长期投资变化 599 636 -2 -2 -2 其他资产变化 -870 -2,917 215 232 251 融资活动现金流 218 2,131 -406 -170 -142 股本变化 200 0 0 0 0 债务净变化 301 1,012 -240 -19 29 无息负债变化 418 973 -93 74 39 净现金流 30 -77 -162 153 190 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%50%100%150%0 100 200 300 400 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-11-03 朗姿股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 19.53% 72.06% 14.79% 11.80% 10.48% 净利润增长率 120.28% 14.36% 24.64% 16.34% 13.84% EBITDA增长率 14.28% 98.87% 11.15% 10.04% 14.98% EBIT增长率 23.77% 126.69% 27.23% 11.86% 17.87% 估值指标 PE 22 19 15 13 12 PB 1 1 1 1 1 EV/EBITDA 51 27 25 23 20 EV/EBIT 83 39 32 29 25 EV/NOPLAT 86 45 37 34 29 EV/Sales 4 2 2 2 2 EV/IC 2 2 1 1 1 盈利能力（%） 毛利率 54.96% 57.35% 57.86% 58.43% 58.56% EBITDA率 7.86% 9.08% 8.80% 8.66% 9.01% EBIT率 4.81% 6.33% 7.02% 7.02% 7.49% 税前净利润率 13.93% 9.37% 11.05% 11.37% 11.62% 税后净利润率（归属母公司） 11.99% 7.97% 8.65% 9.01% 9.28% ROA 4.16% 2.78% 3.73% 4.12% 4.43% ROE（归属母公司）（摊薄） 6.66% 7.01% 8.20% 8.85% 9.32% 经营性ROIC 1.79% 3.39% 3.87% 4.07% 4.50% 偿债能力 流动比率 1.82 0.73 0.91 1.10 1.34 速动比率 1.19 0.46 0.55 0.69 0.86 归属母公司权益/有息债务 3.89 1.63 2.03 2.21 2.35 有形资产/有息债务 5.22 3.60 4.21 4.49 4.65 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.41 0.47 0.58 0.68 0.77 每股红利 0.05 0.15 0.13 0.15 0.16 每股经营现金流 0.33 0