21H1盈利能力改善持续拓产，棉袜业务供不应求

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 健盛集团（603558） 证券研究报告 2021年08月13日 投资评级 行业 纺织服装/服装家纺 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.71元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 392.94 流通A股股本(百万股) 392.94 A股总市值(百万元) 3,422.53 流通A股市值(百万元) 3,422.53 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 38.17 一年内最高/最低(元) 10.69/7.20 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《健盛集团-年报点评报告:多因素短暂影响20年盈利，21轻装上阵业绩有望加速回升》 2021-04-23 2 《健盛集团-季报点评:Q3业绩承压，盈利环比改善，积极扩产推动未来业绩回升》 2020-10-30 3 《健盛集团-半年报点评:疫情影响下Q2业绩承压，发布第二期员工持股计划》 2020-08-02 股价走势 21H1盈利能力改善持续拓产，棉袜业务供不应求 事件：公布21H1业绩表现，终端业绩快速回升。 公司2021H1实现营收9.11亿元（+25.10%），实现归母净利润1.08亿元（+96.40%），扣非后归母净利润1.00亿元（+155.76%），主要系20H1政府补助款2231.38万元影响。2021Q1、Q2营收分别为4.14、4.97亿元，Q1、Q2营收同比增长11.26%、39.54%，Q1、Q2归母净利润分别为0.47、0.61亿元，伴随着主要客户订单的快速回升，公司未来业绩有望加速恢复。 分业务来看，棉袜业务实现营收6.74亿元（+27.6%），实现净利润9750万元（+114%）。俏尔婷婷无缝内衣业务2.73亿元（+18.6%），实现净利润1068万元（+11.5%）。2020年内一次性计提商誉损失，促进无缝内衣业务进一步优化重组，集中化客户结构得到优化，终端盈利能力未来有望稳步提升。 盈利能力稳步回升，未来有望继续延续上升趋势 21H1整体毛利率27.75%（+6.58pct），归母净利润率11.88%（+4.31pct），公司整体盈利能力同比实现快速回升。 费控能力稳定有效，员工薪酬调整、汇率波动局部影响费用支出 公司21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%（+0.05pct）、6.86%（-1.31pct）、2.89%（+0.02pct）、1.38%（+1.14pct），整体费用率保持稳定，管理费用率显著减少，内部费控效率稳中有升。从费用绝对量来看，管理费用同比增长主要系管理人员薪资调整，职工薪酬增加所致。财务费用增加主要系期间贷款增加，利息支出上升，以及人民币汇兑损失所致。 营运能力逐步提升，原材料提价、航运成本提升短期影响现金流 公司21H1存货规模为5.71亿元（+38.26%），存货规模有所增长主要系，1）公司为应对2021年初以来原材料价格上涨影响，积极增加库存备货，2）同时受国际海运影响，公司库存商品出货延迟。公司21H1存货周转天数为136.97天（+0.39天），存货周转效率保持稳定。21H1应收账款规模为4.19亿元（+26.14%），应收账款同比增长主要系公司销售稳步增长，期末应收账款有所增长；公司21H1应收账款周转天数为72.61天（-6.92天），应收账款周转效率稳步提升。公司2021H1经营性活动现金流净额为0.08亿元，同比减少94.15%，主要系年内原材料提价、航运成本提升所致。 考虑到海外疫情对未来订单下单及产能利用率潜在影响，下调盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023年营收分别为20.26、25.22、 30.59亿元（原值为22.61、27.75、31.45亿），21~23年归母净利润分别为2.44、3.10、3.96亿元（原值分别为2.94、 3.70、4.30亿），对应EPS分别为0.62元、0.79元、1.01元，对应P/E分别为14.05、11.05、8.65X。 风险提示：原材料价格上升；海外产能利用、生产效率提升不及预期等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,780.37 1,582.45 2,025.86 2,521.52 3,058.67 增长率(%) 12.86 (11.12) 28.02 24.47 21.30 EBITDA(百万元) 418.39 805.75 371.44 440.63 532.05 净利润(百万元) 273.31 -527.73 243.58 309.67 395.64 增长率(%) 32.39 -293.09 -146.16 27.13 27.76 EPS(元/股) 0.70 -1.34 0.62 0.79 1.01 市盈率(P/E) 12.52 -6.49 14.05 11.05 8.65 市净率(P/B) 1.12 1.43 1.30 1.18 1.04 市销率(P/S) 1.92 2.16 1.69 1.36 1.12 EV/EBITDA 10.69 4.15 9.18 6.87 5.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2020-082020-122021-04健盛集团服装家纺沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 21H1业绩快速回升，后疫情时代加速成长 公司2021H1实现营收9.11亿元（+25.10%），实现归母净利润1.08亿元（+96.40%），扣非后归母净利润1.00亿元（+155.76%），扣非归母大幅提升主要系20H1政府补助款2231.38万元影响所致（21H1政府补助款项为390万元）。2020年国内疫情逐步得到控制以后，全球订单回流中国在21年得到延续，纺织制造行业整体有望保持复苏态势；公司作为全球化运动产业链一体化针织运动服饰制造商，借助自身已有的生产制造、完整产业链、全球化基地布局、技术资质优势及市场优势，已成功实现终端业绩快速回升，伴随终端产业链需求回升，公司业绩未来有望持续放量增长。 图1：公司近五年H1营收（亿元）及同比YOY（%） 图2：公司近五年H1归母净利润（亿元）及同比YOY（%） 资料来源：wind，公司年报，天风证券研究所 资料来源：wind，公司年报，天风证券研究所 2021Q1、Q2营收分别为4.14、4.97亿元，Q1、Q2营收同比增长11.26%、39.54%，Q1、Q2归母净利润分别为0.47、0.61亿元，后疫情时代，伴随着主要客户订单的快速回升，公司聚焦扩大产能，未来整体业绩有望实现加速恢复。 图3：公司近五年Q2营收（亿元）及同比YOY（%） 图4：公司近五年Q2归母净利润（亿元）及同比YOY（%） 资料来源：wind，公司年报，天风证券研究所 资料来源：wind，公司年报，天风证券研究所 分业务来看，棉袜业务实现营收6.74亿元，同比增长27.6%，实现净利润9750万元，同比增长114%。棉袜业务稳定增长，客户需求旺盛，产品供不应求，21H1主要工作在于客户的优化，对个别价格敏感性较强的客户进行调整，同时基于原料上涨等因素，对产品价4.607.578.277.289.1164.47%9.31%-11.95%25.10%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02468102017H12018H12019H12020H12021H1营收/亿元YOY0.651.111.440.551.0869.89%30.12%-61.72%96.40%-80%-40%0%40%80%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62017H12018H12019H12020H12021H1归母净利润YOY2.624.154.243.564.97-20%0%20%40%60%80%0.001.002.003.004.005.006.002017Q22018Q22019Q22020Q22021Q2营收/亿元YOY0.320.670.75010.00320.608108.32%-99.57%18900%-5000%0%5000%10000%15000%20000%0.000.100.200.300.400.500.600.700.80归母净利润YOY 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 格有所上调。 俏尔婷婷无缝内衣业务2.73亿元，同比增长18.6%，实现净利润1068万元，同比增长11.5%。无缝业务21H1营收恢复较慢，主要原因为公司主要客户之一DELTA较2019年降幅较大。21H1公司在稳定优衣库及迪卡侬等老客户的基础上积极开拓新客户，目前已与HM，李宁建立了合作关系，同时着力开发了以色列TEFRON及IKAR客户，目前TEFRON已开始下单，IKAR预计三季度末开始生产。 2020年内一次性计提商誉损失，实现业务轻装上阵，促进无缝内衣业务进一步优化重组，积极拓展新客户，无缝内衣业务客户结构得到优化，终端盈利能力未来有望继续稳步提升。 2. 盈利能力稳步回升，未来有望继续延续上升趋势 21H1公司整体毛利率27.75%（+6.58pct），归母净利润率11.88%（+4.31pct），公司整体盈利能力同比实现快速回升。 图5：近五年毛利率及归母净利率（%） 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 费控能力稳定有效，员工薪酬调整、汇率波动局部影响费用支出 公司21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.32%（+0.05pct）、6.86%（-1.31pct）、2.89%（+0.02pct）、1.38%（+1.14pct），整体费用率保持稳定，管理费用率显著减少，内部费控效率稳中有升。从费用绝对量来看，管理费用同比增长主要系管理人员薪资调整，职工薪酬增加所致。财务费用增加主要系期间贷款增加，利息支出上升，以及人民币汇兑损失所致。 图6：近五年H1公司销售/管理/研发/财务费用率变化 13.66%13.00%28.72%21.17%27.75%14.15%14.62%17.40%7.56%11.88%0%5%10%15%20%25%30%35%2017H12018H12019H12020H12021H1毛利率归母净利率 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：wind，天风证券研究所 4. 营运能力逐步提升，成本提升、运费上涨短期影响现金流 公司21H1存货规模为5.71亿元（+38.26%），存货规模有所增长主要系，1）公司为应对2021年初以来原材料价格上涨影响，积极增加库存备货，2）同时受国际海运影响，公司库存商品出货延迟。公司21H1存货周转天数为136.97天（+0.39天），存货周转效率保持稳定。 图7：公司存货规模（亿元，左轴）及存货周转天数（天，右轴） 图8：公司应收账款规模（亿元，左轴）及周转天数（天，右轴） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 公司21H1应收账款规模为4.19亿元（+26.14%），应收账款同比增长主要系公司销售稳步增长，期末应收账款有所增长；公司21H1应收账款周转天数为72.61天（-6.92天），应收账款周转效率稳步提升。 图9：公司近六年H1经营性现金流净额（亿元）及YOY