中泰时钟资产配置月报：经济仍有韧性，配置相对均衡

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 电话：021-20315132 Email：liqy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1． 中泰时钟：股市的春夏秋冬 2． 中泰时钟：债市的风花雪月 3． 中泰时钟：股市的行业轮动 4． 中泰时钟：产出维度 5． 中泰时钟：通胀维度 6． 中泰时钟：政策维度 7． 中泰时钟：资产间的联动与大类资产配置 [Table_Summary] 投资要点 7月市场波动较大，债券市场小幅上扬，A股及QDII股票基金普遍回调，原油商品市场多空博弈明显。 8月对A股及利率债均持乐观态度，下半年国内货币政策有望维持稳健宽松，财政力度也有望回升，经济产出显示出一定韧性，通胀压力降温。风险在于美联储政策收紧及国内行业政策超预期引发风险偏好下行。  宏观环境 经济产出在年中见顶后，出口、消费、投资均显韧性，产出水平比预期稳健，经济大斜率拐头向下隐忧消退。财政力度连续两月显示边际企稳，地方政府专项债、公共财政支出增加明显，城投、政策性银行债净发行量企稳，半年财政力度有望持续回升。产出缺口转负，通胀压力减弱，加工工业与原材料价格剪刀差有企稳回升趋势，中游制造业有望受益。银行间资金空转持续回升，对利率债形成持续利好。 A股：中长期乐观。经济产出韧性较高，信用扩张及财政政策均显示企稳回升迹象，信托、银行理财产品的收益率和规模持续下降对A股估值有较强支撑。宏观基本面支撑下对短期回调不宜过分悲观，看好A股中长期表现。 港股：配置低估值、高股息标的。经过近期调整，港股市场整体估值已回落至相对低位，业绩超预期增长的公司股价有望反弹。规避受政策影响较大行业。 固定收益：乐观。经济增速已在年中见顶，产出缺口转负，通胀压力降温，金融机构间的资金空转程度回升，对利率债表现形成持续支撑。 贵金属：逢低做多。债务货币化的闸门一旦开启很难停止，基建计划实施也需要美联储配合，三季度美联储政策收紧可能不及预期。中长期来看，贵金属具有保值优势。但短期就业数据强劲及美国流动性拐点对贵金属价格或有压制，以逢低作多思路为主。 原油：中性，短期谨慎事件型冲击。虽然变异病毒感染病例增加，但随着欧美国家重症率降低，经济很难再次封锁，供需中期仍处于紧平衡格局。非欧佩克国家增产谨慎，对油价持中性观点。警惕8月伊朗政府换届后核谈判若取得进展产生的短期冲击。 行业超配：建议超配银行、化工、军工、电子、食品饮料。  基金组合表现 行业轮动组合通过每月优选5个行业，获取相对沪深300的超额收益。2021年7月行业轮动组合收益-1.55%，沪深300月收益-7.9%。2020年10月跟踪以来组合累计收益29.6%，同期沪深300的收益率为4.9%，行业轮动组合累积超额收益24.7%。 全天候组合通过在权益资产、固定收益、商品之间的优化配置，获取较稳健的绝对收益。2021年7月全天候组合收益-0.38%，以“30%沪深300+60%债”的基准月收益率为-1.7%；2020年7月跟踪以来组合累积收益26.1%，同期基准收益率为7.6%，全天候组合累计超额收益18.5%。 风险提示：监管政策超预期变动，外部环境超预期变化；文中涉及基金及配置比例仅作投资参考 [Table_Industry] 证券研究报告/量化投资策略报告 2021年08月05日 经济仍有韧性，配置相对均衡 ——中泰时钟资产配置月报（2021-08） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、原油远期贴水，页岩油难以扩产 .................................................................. - 4 - 二、本月宏观指标 ............................................................................................... - 6 - 2.1 经济产出 ....................................................................................................... - 6 - 2.2 财政政策 ....................................................................................................... - 6 - 2.3 货币政策 ....................................................................................................... - 7 - 2.4 监管政策 ....................................................................................................... - 7 - 2.5 通胀预期 ....................................................................................................... - 8 - 2.6 风险偏好与估值水平 ..................................................................................... - 9 - 三、大类资产观点 ............................................................................................. - 10 - 3.1 A股：中长期乐观 ....................................................................................... - 11 - 3.2 港股：配置低估值、高股息标的 ................................................................ - 11 - 3.3固定收益：乐观 ........................................................................................... - 11 - 3.4贵金属：逢低做多 ....................................................................................... - 11 - 3.5原油：中期乐观，短期谨慎事件型冲击 ...................................................... - 12 - 3.6行业超配 ...................................................................................................... - 12 - 四、中泰时钟基金组合 ...................................................................................... - 12 - 4.1 市场回顾 ..................................................................................................... - 12 - 4.2 行业轮动组合.............................................................................................. - 12 - 4.3 全天候组合 ................................................................................................. - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：商业原油库存水平 ................................................................................. - 4 - 图表2：英国新冠确诊及死亡病例数 ................................................................... - 4 - 图表3：NYMEX原油远月价差 ........................................................................... - 5 - 图表4：美国主要页岩油企业负债及现金流情况 ................................................ - 5 - 图表5：M1-M0 ................................................................................................... - 6 - 图表6：拟合GDP增速 ...................................................................................... - 6 - 图表7：财政支出力度......................................................................................... - 7 - 图表8：基础货币投放力度与货币利率（%） .................................................... - 7 - 图表9：信用扩张 ................................................................................................ - 7 - 图表10：脱实向虚 .............................................................................................. - 7 - 图表11：并购重组活跃度 ................................................................................... - 7 - 图表12：货币超发 .............................................................................................. - 8 - 图表13：产出缺口 ................................................