芯片短缺影响环比减弱，自主表现较佳

上汽集团（600104） 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 芯片短缺影响环比减弱，自主表现较佳 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 7230.43 7794.40 8417.95 9091.39 同比（%） -12.5% 7.8% 8.0% 8.0% 归母净利润（亿元） 204.31 209.85 231.53 251.06 同比（%） -20.2% 2.7% 10.3% 8.4% 每股收益（元/股） 1.75 1.80 1.98 2.15 P/E（倍） 10.96 10.67 9.67 8.92 投资要点  公告要点：上汽集团2021年7月产销量分别为344610/352546辆，同比分别-27.39%/-22.95%，环比分别+5.26/+7.28%。其中：上汽乘用7月产销量分别为50805/50000辆，同比分别+4.41%/-1.96%，环比分别+14.80%/+6.38%；上汽大众7月产销量分别为72145/70001辆，同比分别-52.63%/-47.76%，环比分别+5.94%/+7.69%；上汽通用7月产销量分别为85335/90017辆，同比分别为-26.26%/-20.17%，环比分别为-5.64%/+5.78%；上汽通用五菱7月产销量分别为105056/110000辆，同比分别为-19.98%/-15.38%；环比分别为+17.84%/+18.21%。  芯片短缺影响环比减弱，自主表现较好：合资品牌受芯片短缺影响较大，产销同比均下滑，其中上汽大众同比下滑-52.63%/-47.76%。整体来看产销表现环比5月改善明显，其中上汽通用五菱表现最佳，产销环比分别+17.84%/+18.21%。7月上汽实现新能源汽车批售4.8万辆，同比+138.1%，其中MG、R汽车合计销售新能源车超过1.3万辆，同比+219.4%，上汽大众销售新能源车近0.4万辆，同比+80.4%，上汽通用五菱销售新能源车超过2.7万辆，同比+135.2%。7月上汽海外零售销量5.12万辆，同环比分别+38.01%/-3.03%。  7月上汽集团整体去库，上汽大众+上汽乘用车补库，上汽通用+上汽通用五菱去库：根据我们自建库存体系显示，7月上汽集团企业当月库存变动为-7936辆，上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱企业当月库存变动分别为+2144辆、-4682辆、+805辆、-4944辆。企业库存累计分别为+22114辆、-17115辆、-19681辆、-107424辆（2017年1月开始统计）。  7月上半月上汽整体折扣率小幅上涨：根据我们自建价格数据库显示，上汽集团7月上车型（燃油）算术平均折扣率12.28%，环比6月下+0.14pct；同期行业整体折扣率环比6月下+0.17pct，上汽集团折扣率放宽程度略小于行业。其中，上汽大众算数平均折扣率11.63%，环比6月下+0.19pct；上汽通用算数平均折扣率18.20%，环比6月下+0.16pct；上汽乘用车算术平均折扣率14.03%，环比6月下+0.08pct。  盈利预测与投资评级：我们预计随公司智己+新R标高端智能电动品牌打开新能源市场，不断开拓海外市场，大众及通用有望见底企稳。维持上汽2021-2023年归母净利润210/232/251亿元的预测，对应EPS为1.80/1.98/2.15元，PE分别为11/10/9倍。维持上汽集团“买入”评级。  风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期；自主品牌SUV价格战超出预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 19.16 一年最低/最高价 18.01/28.80 市净率(倍) 0.86 流通A股市值(百万元) 223855.12 基础数据 每股净资产(元) 22.96 资产负债率(%) 64.07 总股本(百万股) 11683.46 流通A股(百万股) 11683.46 [Table_Report] 相关研究 1、《上汽集团（600104）：大众受芯片短缺影响较大，出口持续向好》2021-07-10 2、《上汽集团（600104）：电动智能变革加速》2021-06-18 3、《上汽集团（600104）：芯片短缺影响持续，自主表现较好》2021-06-07 [Table_Author] 2021年08月07日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -11%0%11%23%34%46%57%69%2020-082020-122021-042021-08上汽集团沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 上汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 566,175 449,035 586,728 500,636 营业收入 723,043 779,440 841,795 909,139 现金 142,565 34,386 136,462 57,827 减:营业成本 645,250 673,436 725,627 781,405 应收账款 47,089 47,150 55,640 55,869 营业税金及附加 5,760 6,539 6,894 7,396 存货 69,395 59,806 79,409 70,507 营业费用 38,067 46,766 53,454 58,185 其他流动资产 307,126 307,693 315,218 316,433 管理费用 35,213 50,118 50,676 53,639 非流动资产 353,240 368,343 381,435 392,892 研发费用 13,395 24,942 25,254 27,274 长期股权投资 59,650 77,573 94,143 109,616 财务费用 517 831 355 -371 固定资产 82,982 80,658 77,980 74,823 资产减值损失 3,190 -369 419 1,460 在建工程 13,133 12,505 11,851 11,152 加:投资净收益 21,010 27,462 26,625 24,999 无形资产 18,467 19,113 19,546 20,034 其他收益 2,580 3,027 3,278 3,316 其他非流动资产 179,008 178,494 177,915 177,267 资产处置收益 -111 123 148 64 资产总计 919,415 817,377 968,164 893,527 营业利润 35,607 33,291 36,881 40,781 流动负债 510,884 397,075 539,276 451,221 加:营业外净收支 284 429 499 456 短期借款 23,629 23,629 23,629 23,629 利润总额 35,892 33,720 37,380 41,238 应付账款 205,047 86,607 233,974 126,356 减:所得税费用 6,704 4,773 5,383 6,296 其他流动负债 282,208 286,838 281,673 301,236 少数股东损益 8,757 7,962 8,844 9,836 非流动负债 98,489 88,558 78,552 68,443 归属母公司净利润 20,431 20,985 23,153 25,106 长期借款 47,100 37,169 27,163 17,054 EBIT 36,155 33,888 37,311 40,485 其他非流动负债 51,389 51,389 51,389 51,389 EBITDA 50,499 46,210 50,784 55,185 负债合计 609,373 485,632 617,828 519,663 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 49,938 57,901 66,745 76,580 每股收益(元) 1.75 1.80 1.98 2.15 归属母公司股东权益 260,103 273,844 283,591 297,283 每股净资产(元) 22.26 23.44 24.27 25.44 负债和股东权益 919,415 817,377 968,164 893,527 发行在外股份(百万股) 11683 11683 11683 11683 ROIC(%) -744.1% 38.2% -74.6% 143.2% ROE(%) 9.4% 8.7% 9.1% 9.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 10.8% 13.6% 13.8% 14.1% 经营活动现金流 37,518 -77,625 124,013 -58,448 销售净利率(%) 2.8% 2.7% 2.8% 2.8% 投资活动现金流 -7,110 1,459 1,831 965 资产负债率(%) 66.3% 59.4% 63.8% 58.2% 筹资活动现金流 -15,852 -32,013 -23,768 -21,151 收入增长率(%) -12.5% 7.8% 8.0% 8.0% 现金净增加额 14,025 -108,179 102,076 -78,635 净利润增长率(%) -17.3% -0.8% 10.5% 9.2% 折旧和摊销 14,344 12,322 13,473 14,700 P/E 10.96 10.67 9.67 8.92 资本开支 -2,561 -2,821 -3,477 -4,017 P/B 0.86 0.82 0.79 0.75 营运资本变动 7,454 -90,842 106,584 -80,597 EV/EBITDA 4.04 6.41 3.80 4.92 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东