美国经济复苏加快 主权信用负面影响因素减弱

主权信用观察 1 美国经济复苏加快 主权信用负面影响因素减弱 主权评级研究部 张珏 刘柯琦 摘要：2021年以来，美国疫苗接种加速，新冠肺炎疫情控制效果显著提升。同时，得益于宽松的货币政策和大规模财政刺激计划的延续，美国经济今年以来复苏势头明显加快，制造业持续扩张，进出口快速增长，一季度GDP同比实现正增长。受美国近期物价水平快速上升、通胀担忧加剧影响，美联储或将加速退出宽松货币政策的进程。财政方面，应对疫情冲击的大规模财政扶持计划使得美国政府财政赤字激增，债务规模大幅扩张，债务率不断攀升，对主权信用水平仍存在一定负面影响。另外，美元的持续贬值不利于美国经济的持续恢复，同时也将对全球经济的复苏形成冲击。总体而言，美国经济复苏加快的情况下，影响其主权信用水平的负面因素有所减弱，但物价水平上升过快、财政支出压力、高杠杆、汇率波动以及货币政策收紧预期提前对经济持续复苏产生的不确定性仍将对美国主权信用水平存在较大影响。 一、疫苗接种快速推进下疫情控制效果显著提升 拜登政府2021年1月20日上台后积极推动新冠疫苗接种计划，并制定了“7月4日之前70%的美国成年人将至少接种一剂疫苗”的目标。根据美国疾病控制与预防中心（CDC）数据，截至6月25日，美国已有53%的人口（约1.56亿人）至少接种一剂新冠疫苗，另有45%的人口（约1.22亿人）完成了两剂新冠疫苗接种。 随着疫苗的加速接种，美国疫情得到明显缓解，2021年1月下旬以来每日新增病例人数不断下降。截至2021年6月25日，美国每日新增病例人数为1.14万，较1月初水平大幅下降。在此情况下，CDC于5月中旬放松了防疫要求，完全接种疫苗的美国人可以不戴口罩参加大多数室内活动。纽约等地也表示将在本年夏天完全开放。 新世纪评级版权所有 主权信用观察 2 图表1 美国新冠疫情状况（单位：例） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、美国经济恢复正增长 新冠肺炎疫苗的加速接种减少了公共卫生危机对经济的负面影响，航空、旅行和餐饮等服务业重新营业的速度和范围持续增大，推动美国经济复苏。同时，美国政府继续维持宽松的货币政策和大规模财政刺激政策，经济复苏势头明显加快，第一季度美国经济GDP年化季率录得6.4%，同比增长为0.4%，这是新冠肺炎疫情发生以来美国首次实现季度同比正增长。世界银行预测2021年美国经济增速将达6.8%，OECD则预计美国经济将增长6.9%。 图表2 美国季度GDP总量及增长率（单位：十亿美元、%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00005,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,00035,000,00040,000,0002020-01-212020-02-212020-03-212020-04-212020-05-212020-06-212020-07-212020-08-212020-09-212020-10-212020-11-212020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-21美国:确诊病例:新冠肺炎:累计值（左轴）美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（右轴）-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.000.002,500.005,000.007,500.0010,000.0012,500.0015,000.0017,500.0020,000.0022,500.002008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-01美国:GDP:不变价:折年数:季调（左轴）美国:GDP:不变价:折年数:同比（右轴）新世纪评级版权所有 主权信用观察 3 （一）制造业复苏强劲 2021年1~5月，美国制造业及非制造业持续扩张，ISM制造业和非制造业PMI双双位于荣枯线以上，连续12个月保持扩张。其中，3月ISM制造业和非制造业PMI分别为64.7及63.7，均创2012年以来新高。4月，ISM制造业PMI为60.7，明显低于市场预期和前月表现，呈高位回落。5月ISM制造业PMI回升至61.2，主要是由于新订单的增加，当月制造业PMI新订单分类指数从4月份的64.3升至67.0。但美国供应管理协会（ISM）表示，工人缺乏、零件短缺导致的短期停工、空缺职位难以填补等问题继续限制制造业的增长潜力。 图表3 美国制造业PMI指数（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （二）进出口贸易增长加快 2021年以来，美国国内需求激增，1~4月美国进出口同比均呈现改善。3月，美国出口额2000.3亿美元，同比增长8.06%，扭转此前连续14个月的下降趋势；4月出口额为2049.92亿美元，环比增长1.1%。进口方面，受美元贬值影响，进口商品价格上升，4月美国进口额为2744.78亿美元，同比增长34.90%。 40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI新世纪评级版权所有 主权信用观察 4 图表4 美国贸易状况（单位：亿美元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （三）物价水平快速上升 受持续的宽松货币政策和大规模财政刺激计划影响，美国消费者价格指数（CPI）自2020年7月以来保持上升趋势。2021年以来，美国物价水平上升速度加快。3月，美国CPI同比为2.6%，超过美联储2%的通胀目标；4月美国CPI同比增长进一步上升至4.2%，超出预期；5月CPI同比升至5.0%并创2008年8月以来新高，市场对美国通胀风险的担忧进一步加剧。但美联储6月议息会决议认为，所有通胀相关数据都是经济摆脱新冠疫情影响的结果；一旦经济恢复正常，价格压力将回归，通胀将消失。 图表5 美国消费者价格指数增长率（单位：%） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （四）劳动力市场得到改善 -1000-5000500100015002000250030002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03美国:出口金额:季调美国:进口金额:季调美国:贸易差额:季调-1.000.001.002.003.004.005.006.002012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05美国:CPI:当月同比新世纪评级版权所有 主权信用观察 5 随着美国经济的复苏向好，美国劳动力市场压力有所减轻。5月失业率下降至5.8%，为近一年来新低。同时，美国当周初次申请失业金人数近期持续下降，至6月26日当周初请失业金人数36.4万人，较前一周减少5.1万人，再次刷新疫情爆发以来的新低。但美国5月季调后非农就业人口新增55.9万，低于预期的67.4万，且失业率仍未恢复至疫情前水平，显示美国劳动力市场仍远未完全复苏。 图表6 美国失业率（单位： %） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 （五）美联储或将提前退出宽松货币政策 疫情爆发以来，美联储持续的零利率政策和资产购买计划有效应对了疫情对经济的冲击，2021年上半年美国经济复苏加快，就业率明显改善、通胀大幅上升。6月16日美联储议息会议上，美联储决定维持基准利率在0%-0.25%区间不变，将超额准备金利率（IOER）从0.1%调整至0.15%，将继续每月增持至少800亿美元的国债和至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券。这表明美联储尚未正式公布退出量化宽松计划，仍将以宽松的货币政策确保经济的持续复苏。 美联储点阵图显示，截至2023年末美联储将实现两次加息，预期加息进度较以往有所提前。同时，美联储上调了2021年的经济预期至7.0%，并将今年的通胀预期由2.4%大幅上调至3.4%。 尽管美联储表示，直到就业市场实现充分就业、物价稳定目标取得实质性进展才会开始加息，但在美国经济预期上调、物价水平快速上升等因素影响下，美联储提前退出宽松货币政策的可能性较大。 从美联储的公开市场操作来看，4月以来美联储持续进行逆回购回收市场流0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-05美国:失业率:季调新世纪评级版权所有 主权信用观察 6 动性1，且近期逆回购规模激增：6月9日，美联储逆回购工具用量在历史上首次突破5000亿美元；6月14日，美联储逆回购工具使用规模升至5839亿美元，创下历史新高，连续四个交易日超过5000亿美元。大规模的逆回购操作，表明美联储对市场过于充裕的流动性实施了干预，目的是稳定市场利率、避免更多负利率情况的出现，同时也意味着美联储已着手于宽松政策的退出。 图表7 2021年以来的隔夜逆回购规模（十亿美元） 数据来源：美联储 （六）美元贬值压力较大 2020年3月以来，受疫情导致美国经济衰退、美国联邦储备委员会实施超低利率政策以及一系列大规模经济救助计划等因素影响，美元汇率全面走低。截至2021年6月11日，美元兑欧元及英镑汇率分别累计贬值约13.3%及22.8%。美元的持续贬值将继续加剧通胀担忧，不利于美国经济的持续恢复；同时，美国利用美元作为全球最主要的储备货币和贸易货币的地位调动全球资源以恢复本国经济、将风险转移给其他国家，对全球经济的复苏将形成冲击。 1 与中国央行的公开市场操作相反，美联储通过正回购释放流动性、逆回购回收流动性。 新世纪评级版权所有 主权信用观察 7 图表8 美元汇率（单位： 美元/欧元、美元/英镑） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 三、美国公共财政压力有所上升 2020年美国因疫情陷入深度衰退，美国政府为支持经济从疫情中复苏，实施了大规模财政刺激扶持计划。特朗普政府时期刺激扶持计划规模约3.6万亿美元，拜登政府于2021年3月出台了1.9万亿美元的扶持救助计划，以及正在国会进行拉锯的1万亿美元“美国就业计划”（5年期）和1.8万亿美元“美国家庭计划”（10年期）。逾