美港股市场研究报告 2021年07月26日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：最强盈利季度不负众望，8月流动性考验渐行渐近 全球市场上周延续了冷暖不均的走势，企业季报、流动性环境、政策监管环境成为这个夏天投资者密切关注的话题，由于企业业绩上修不负众望，标普继续兑现了我们对于8月前美股沿着上升通道保持攀升的判断。本周美联储FOMC会议，大概率按兵不动，而八月初非农，还有之后8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议，9月21-22日FOMC将会是重要观察窗口，其风险在于就业和通胀超预期修复，产生的货币边际紧缩预期对市场的冲击。 ︳港股：科技股风险折价增大，结构性压力下恒指中期并不悲观 随着中互联网反垄断、教育监管等事件发酵重挫科技股投资氛围，监管亦导致企业的盈利预测面临下调压力，在形势不明朗的情况下，外资流出，风险折价不断增大。从偏长期窗口来看整体，以技术性角度窥察恒指在季度窗口接近完成调整；且恒指指标股目前大部分来自非互联网领域，我们认为中期并不悲观。 ︳Sumo：腾讯斥巨资收购，500倍PE的Sumo有何魅力？ 腾讯将以纯以现金方式全资收购英国游戏公司Sumo Group，后者估值为9.19亿英镑（82亿人民币），较当日收盘价溢价43.3%。这笔交易是腾讯在英国规模最大的一笔投资，也是腾讯第一个对上市公司的全资收购，同时也是腾讯今年以来在全球范围内最大的投资。那么。市盈率近500倍的Sumo靠什么吸引了腾讯？ 标普500指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《为什么8月初是观测全球流动性风险的第一个窗口？》20210719 ➢ 《1H回顾，美联储的耐心，延长了本轮权益攀升窗口》20210704 美港股市场研究报告 2021年07月26日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、美股市场分析：最强盈利季度不负众望，8月流动性考验渐行渐近 ................ 3 3、港股市场分析：科技股风险折价增大，结构性压力下恒指中期不悲观 ............... 6 4、一周IPO观察：理想汽车过聆讯，瑞科生物递交上市申请 ....................... 12 5、一周基本面日程：大波科技财报来袭，聚焦美联储货币政策会议 ................... 15 6、Sumo：腾讯斥巨资收购，500倍PE的Sumo有何魅力？ ....................... 17 7、一周财报前瞻：苹果、特斯拉、亚马逊、微软、谷歌、Fb ....................... 26 8、免责声明 .................................................................. 32 美港股市场研究报告 2021年07月26日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析 | 投资要点 一、Q2最强盈利季度：企业业绩上修不负众望，驱动美股攀升 全球市场上周延续了冷暖不均的走势，企业季报、流动性环境、国内政策监管环境成为这个夏天投资者密切关注的话题。就美股整体而言，市场上周有惊无险，在短暂回调后，标普500指数全周以2%的涨幅收尾，继续兑现了我们对于8月前，盈利上修预期下，美股沿着上升通道保持攀升的判断。 今年是全球疫情出现后的第二年，结构性行情仍明显，欧美市场基本领跑全球，年初至今标普已涨超17%，在这个增长里面，盈利和流动性承担了为市场保驾护航的重任。就盈利来讲，由于过去主流的公司及欧美分析师向来就有调低下季度预期，以便在财报后超预期的预测习惯。通常财报超预期并不足为奇，但今年企业盈利、营收超预期的比例基本创造了金融危机以来之最。（图1-2） 究其原因，我们认为这主要在于：情绪上，去年二季度停工停产造成的低基数，本身给预测带来了难度，加上复苏的不确定性，公司和分析师给出的预期，比以往更加悲观；结构上，这次盈利的上修，除了业绩本身复苏的因素之外，不少也受到非经常项目影响，比如银行业释放坏账拨备，对盈利的上修就起到了立竿见影的效果。 具体来看：据Factset统计，以标普500为样本，截至上周五，标普500成分股有24%的成分股公布季报，其中有88%的公司高于预期（过去5年平均为75%），创造了08年金融危机以来超预期比例最高的一次。营收方面，已披露季报的公司里面，86%的公司营收高于预期（过去5年平均为65%），也是08年金融危机以来超预期比例最高的一次。从绝对增 美港股市场研究报告 2021年07月26日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 速看，二季度盈利同比增长目前约为74%（09年Q4以来最高），目前为止，贡献主要来自于，金融、医疗保健、信息技术、通讯服务等多个行业盈利超预期。其中金融板块上修幅度最大。 图：Q2季报前vs季报中，标普各板块盈利增速 数据来源：Factset，老虎证券 营收同比增长目前为20.9%（08年以来最高），主要受到能源，原材料，可选消费这些复苏行的行业提振。 1.2%11.0%14.8%22.1%33.2%46.0%74.2%127.4%167.3%221.5%370.2%0.6%7.0%11.5%20.9%30.5%41.0%63.2%116.1%116.0%205.1%347.9%0%50%100%150%200%250%300%350%400%公共事业必须消费医疗保健房地产科技通讯服务标普500原材料金融可选消费工业6月30季报前盈利增长YOY截至7.23盈利增长YOY 美港股市场研究报告 2021年07月26日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图：Q2季报前vs季报中：标普各板块营收增速 数据来源：Factset，老虎证券 本周将迎来美股季报高峰，共有180家标普500成分股（含10家道指30成分股）公布季报，预计盈利仍然有上修空间，但继续向前看，正如我们在《为什么8月初是观测全球流动性风险的第一个窗口？》20210709中的判断， 8月初季报高峰过后，随着盈利支撑消退，加上8月初还将会迎来7月非农数据，届时流动性话题将继续考验美股。 4.4%6.4%8.0%15.0%15.4%17.7%20.9%24.9%25.8%31.6%35.5%92.10%5.7%5.4%4.4%14.5%14.6%16.6%19.4%23.5%24.8%30.7%32.0%86.60%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%公共事业必须消费金融房地产医疗保健科技标普500通讯服务工业可选消费原材料能源6月30季报前营收增长YOY截至7.23二季度营收增长YOY 美港股市场研究报告 2021年07月26日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图：Q2季报，截至目前，已披露业绩的千亿以上明星股季报后表现 数据来源：Factset，Bloomberg,老虎证券 摩根大通强生联合健康美国银行可口可乐Verizon通信股份有限奈飞百事可乐英特尔雅培制药丹纳赫美国电话电报富国银行摩根士丹利德州仪器霍尼韦尔菲利普莫里斯国际集团新纪元能源联合太平洋花旗集团美国运通贝莱德有限高盛嘉信理财国际商业机器直觉外科手术-6%-4%-2%0%2%4%6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%% 美港股市场研究报告 2021年07月26日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 二、关于未来减量，加息，彭博对51名经济学家的调查： 除了季报之外，本周二还将举行美联储FOMC会议（美国时间7月27-28日），市场普遍预计按兵不动，即：把利率维持在近零水平，并继续每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS。美联储依然关心，经济在通胀和就业方面出现“实质性进一步进展”。 值得一提的是，上周彭博公布了对51位经济学家关于美联储减量的调查：其中3/4的经济学家预计，在8月26-28日怀俄明州杰克逊霍尔举行的政策座谈会，或者在9月21-22日的FOMC会议上，美联储将发出早期讨论减量的信号。关于本轮QE正式减量，在近一半的调查对象看来，之后可能会在12月正式宣布减码；71%的受访者预计在2022年第一季度开始实际减码。 整体看下来，市场已经普遍预计，美联储将于今年四季度或明年初正式开始减量。但显然减量是一个渐进的过程，继续向前考虑，未来美联储的预期管理流程大致包括：1.等待论据，验证经济取得一定实质性进展；2.非静默期内，正式通知经济取得进一步实质性进展；3.表示开始讨论减量事宜；4.宣布减量的幅度和时间窗口。这些可能是美联储在未来半年，或一年内的FOMC会议上需要逐步推进的事情。 我们认为，第一步，验证经济是否取得实质性进展的第一个观察窗口就是8月初公布的7月非农数据，如果数据超预期理想，那么不排除将为美联储最快在8月26-28日杰克逊霍尔全球央行会议上正式宣布开始讨论减量埋下伏笔。该情形下，这样的边际紧缩对市场的冲击，可能在8月份提前体现。否则可能递推到9月份，即可能在9月21-22日的FOMC会议上正式宣布开始讨论减量。 美港股市场研究报告 2021年07月26日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 港股策略点评：科技风险折价增加，恒指中期不悲观 在全球流动性宽松的推升下，恒指年初表现还一度冠居全球，但随着中国推进互联网反垄断、以及滴滴数据安全、教育监管等事件的发酵，形势急转直下，在中美上市的中国科技股投资氛围先后重挫。和美国科技股盈利上修不同，监管导致对于中国企业的盈利预测面临下调压力，以及外资退出压力，在形势不明朗的情况下，市场风险折价越来越大。数据显示，这种不确定的结构性压力之下，已经让著名投资者Cathie Wood抛售中国科技股，中国公募基金Q2亦减持了腾讯。 不过从偏长期窗口来看整体，随着恒指的扩容（2022年中前增加成分股至80支，最终固定为100），根据主流市场预期，未来科技股占比应该会保持20%-30%区间。结构上，恒指指标股大部分来自于非互联网领域，我们认为结构上恒指（反应市场牛熊）中期并不会受到系统性冲击。如果以技术性角度窥察恒生指数的价格行为：季度窗口（较长周期视角），恒指在今年向上突破了2018年以来的中长期下降趋势，结束了历时三年的下降通道，或暗示恒指三季度的盘整或处在尾声阶段。（恒指近期表现：2020Q4+16.1%；2021Q1+4.2%；2021Q2+1.58%；2021Q3至今-5.5%），而恒指周线窗口较为精准的回撤了2020年疫情以来的上升趋势线（恒指自疫情以来已涨超20%），仍然未打破撑压区域的有效应。总结：从偏长期窗口来看，以技术性角度窥察恒指在季度窗口接近完成标准的调整；且恒指指标股大部分来自于非互联网领域，这些指标股仍受十四五政策支撑，我们认为中期并不悲观。 上周事件 上周中办、国办正式印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》规范校外培训，该“双减意见”严格监管K9学科培训，即：“义务教育阶段的数学，语文，英语等和课内开课内容相近的培训内容”。重点监管包括： 美港股市场研究报告 2021年07月26日 9 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 ⚫ 上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产；外资不得通过兼并收购、受托经营、加盟连锁、利用可变利益实体等方式控股或参股学科类培训机构； ⚫ 各地不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构； ⚫