业绩逐季好转，业务多样性提升

生物医药 2018年10月29日 博腾股份 (300363) 业绩逐季好转，业务多样性提升 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：7.74元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.porton.cn 大股东/持股 重庆两江新区产业发展集团有限公司/15.71% 实际控制人 居年丰 总股本(百万股) 543 流通A股(百万股) 310 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 42.01 流通A股市值(亿元) 23.98 每股净资产(元) 5.33 资产负债率(%) 29.48 行情走势图 相关研究报告 《博腾股份*300363*符合预期，Q2业绩有所改善》 2018-08-26 《博腾股份*300363*定增顺利落地，注入成长动力》 2018-06-24 《博腾股份*300363* 当期业绩继续承压，合作Codexis取得高级别酶催化技术》 2018-04-24 《博腾股份*300363*多因素叠加致短期业绩受挫，客户与服务开拓持续进行》 2018-04-18 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道 投资咨询资格编号 S1060518070001 021-38640502 NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 公司发布2018年三季报：前三季度实现营收8.37亿元（+0.85%），实现归属净利润1.05亿元（+47.59%），扣非后归属净利润5352.26万元（-21.18%）。符合预期。 平安观点：  公司尚处恢复期，业绩逐季好转，毛利率有待提升： 公司营收正处于逐季改善中，Q3单季度实现营收3.27亿元（+38.21%），环比Q2增长9.77%，实现归属净利润6626.45万元（+482.02%），扣非后归属净利润3572.95万元（+254.31%）。 公司国内、北美业务尚处开拓期，以低毛利率定价方式抢占市场，影响了公司总体毛利率。前三季度综合毛利率33.89%（-5.84PP）。前三季度的销售费用率为2.22%（+0.72PP），系加大力度开拓客户所致；管理费用（包括研发费用）与上年同期规模大致相当，销售规模恢复后费用率为17.41%（-8.82PP）。 另外，公司致力于降低过多的资产提高公司运转效率。本期将浙江博腾60%股权作价1.38亿元转让给了药晖生物和药石科技，取得一次性收益5872.34万元。  业务多样性继续提升，客户集中度下降： 尽管前三季度收入规模变化不大，公司业务结构发生了显著的变化。 在整合J-STAR并强化自己的早期研发队伍后，公司前三季度CRO（这里包括了临床1/2期业务）收入已达到约2亿元规模，占比24%；产品中，API等级产品的收入达到5000万元以上，相比上年增加约200%，API项目数量也在显著增加。 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1327 1184 1288 1546 1906 YoY(%) 29.9 -10.7 8.7 20.1 23.3 净利润(百万元) 171 107 130 176 232 YoY(%) 55.1 -37.2 21.0 35.3 31.9 毛利率(%) 39.7 36.7 34.4 35.7 36.1 净利率(%) 12.9 9.1 10.1 11.4 12.2 ROE(%) 11.9 6.5 3.9 5.5 6.7 EPS(摊薄/元) 0.32 0.20 0.24 0.32 0.43 P/E(倍) 24.5 39.1 32.3 23.9 18.1 P/B(倍) 3.3 3.1 1.4 1.3 1.2 -60%-40%-20%0%20%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18博腾股份沪深300证券研究报告 博腾股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 公司客户结构也有所改善。2018前三季度公司前3大核心客户收入贡献为46%（2017年为69%），其他TOP50客户收入贡献10%（2017年为5%）；新开拓北美客户，销售占比达到4%（2017年为0.2%）；国内客户销售占比也达到4%（2017年为1%）。预计未来数年这种结构优化还能继续。  维持“推荐”评级：考虑客户开拓期低毛利率情况短期不能完全缓解、出售资产收益以及近期公司股权回购因素，调整2018-2020年EPS预测为0.24、0.32、0.43元（原值为0.23、0.36、0.46元）。但公司上年遭遇突发性订单缩减后正处于逐步恢复状态，董事长居总主要精力回归公司，叠加行业本身正处于高速发展期，公司的恢复速度非常理想。公司收购J-STAR、合作Codexis强化技术能力，未来更多中、早期品种需求增大将使公司重回发展轨道。维持“推荐”评级。  风险提示： （1）行业风险：创新药物投入及外包比例不及预期 如果因创新药收益风险比不足、国际政治环境等原因导致全球创新药物的投入和外包比例不及预期，则会影响CMO行业的发展。 （2）公司风险：药物研发失败及上市后销售不及预期 药品的研发失败将导致项目提前终止，CMO丢失对应订单。 药品上市后若销售不及预期，可能导致对应的CMO订单无法实现放量。 （3）公司风险：丢失客户信任风险 若因发生生产事故、收到监管机构警告信或其他不能满足客户需求的情况，可能会导致订单乃至客户的丢失。 （4）公司风险：汇率波动 主要客户来自欧美，订单以外币为计价单位。汇率波动会造成汇兑损益。 博腾股份﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 891 2449 2513 3174 现金 307 1722 1680 2104 应收账款 281 292 396 452 其他应收款 2 1 3 2 预付账款 12 157 42 201 存货 270 247 361 383 其他流动资产 290 278 392 414 非流动资产 1957 1922 1838 1788 长期投资 1 1 1 1 固定资产 1475 1403 1286 1209 无形资产 128 144 159 172 其他非流动资产 353 374 392 406 资产总计 2848 4371 4351 4961 流动负债 975 1179 1032 1411 短期借款 314 270 200 200 应付账款 193 417 301 578 其他流动负债 467 491 531 633 非流动负债 424 150 100 100 长期借款 422 150 100 100 其他非流动负债 1 0 0 0 负债合计 1399 1329 1132 1511 少数股东权益 74 63 63 63 股本 425 543 543 543 资本公积 261 1587 1587 1587 留存收益 720 850 1026 1258 归属母公司股东权益 1376 2980 3155 3388 负债和股东权益 2848 4371 4351 4961 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 289 407 104 490 净利润 94 130 176 232 折旧摊销 116 119 120 125 财务费用 50 45 5 -1 投资损失 0 -36 0 0 营运资金变动 -6 162 -196 134 其他经营现金流 34 -12 0 0 投资活动现金流 -318 -54 -35 -75 资本支出 -19 -90 -35 -75 长期投资 -94 0 0 0 其他投资现金流 -205 36 0 0 筹资活动现金流 -138 1062 -110 9 短期借款 -382 -44 -70 0 长期借款 239 -272 -50 0 普通股增加 0 118 0 0 资本公积增加 10 1356 0 0 其他筹资现金流 -4 -96 10 9 现金净增加额 -166 1415 -41 424 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 1184 1288 1546 1906 营业成本 749 845 995 1217 营业税金及附加 18 19 23 29 营业费用 21 28 32 38 管理费用 226 238 272 333 财务费用 67 45 5 -1 资产减值损失 8 10 10 12 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 0 36 0 0 营业利润 115 138 209 279 营业外收入 0 10 10 10 营业外支出 0 2 2 2 利润总额 115 146 217 287 所得税 20 28 41 54 净利润 94 118 176 232 少数股东损益 -13 -12 0 0 归属母公司净利润 107 130 176 232 EBITDA 280 302 334 402 EPS（元） 0.20 0.24 0.32 0.43 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) -10.7 8.7 20.1 23.3 营业利润(%) -44.8 20.3 51.7 33.2 归属于母公司净利润(%) -37.2 21.0 35.3 31.9 获利能力 毛利率(%) 36.7 34.4 35.7 36.1 净利率(%) 9.1 10.1 11.4 12.2 ROE(%) 6.5 3.9 5.5 6.7 ROIC(%) 7.8 7.3 9.4 11.5 偿债能力 资产负债率(%) 49.1 30.4 26.0 30.4 净负债比率(%) 0.2 4.4 -30.5 -29.9 流动比率 0.9 2.1 2.4 2.2 速动比率 0.6 1.9 2.1 2.0 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.0 4.5 4.5 4.5 应付账款周转率 5.5 4.2 4.3 4.3 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.24 0.32 0.43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.75 0.19 0.90 每股净资产(最新摊薄) 2.5 5.5 5.8 6.2 估值比率 P/E 39.1 32