产业债行业利差动态跟踪：产业债利差高等级下行，中低等级上行

固定收益 | 固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 产业债利差高等级下行，中低等级上行 证券研究报告 2021年07月25日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：2018年以来有哪些城投股权划转值得关注？-城投专题》 2021-07-23 2 《固定收益：金博转债，碳基复合材料龙头企业-申购建议：积极参与》 2021-07-23 3 《固定收益：LPR未调降，市场格局是否出现变化？-天风总量团队联席解读（2021-7-21）》 2021-07-21 产业债行业利差动态跟踪（2021-07-25） 行业整体 产业债利差高等级下行，中低等级上行。7月25日，产业债整体行业利差为41.01bp，与7月16日相比，下行0.72bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级产业债整体利差分别为28.63bp、184.01bp、135.81bp，与7月16日相比，AAA、AA+、AA级分别下行0.75bp、上行0.51bp、下行7.30bp。分行业来看，利差最高的行业为计算机、轻工制造、家用电器、纺织服装行业利差分别为569.58bp、306.39bp、278.44bp、208.69bp。 上游行业 采掘行业各等级利差均下行。7月25日，采掘类产业债行业利差为42.49bp，与7月16日相比，下行0.98bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级采掘类产业债行业利差分别为40.19bp、165.93bp、119.38bp，与7月16日相比，AAA、AA+、AA级分别下行0.90bp、4.12bp、4.02bp。 中游行业 钢铁行业各等级利差均下行。7月25日，钢铁类产业债行业利差为85.48bp，与7月16日相比，下行7.92bp。分评级来看，AAA、AA+级钢铁类产业债行业利差分别为82.96bp、158.92bp，与7月16日相比，AAA、AA+级分别下行8.14bp、0.08bp。 下游行业 房地产行业高等级利差上行，中低等级利差下行。7月25日，房地产类产业债行业利差为50.72bp，与7月16日相比，下行2.12bp。分评级来看，AAA、AA+级房地产类产业债行业利差分别为30.43bp、177.48bp，与7月16日相比，AAA、AA+级分别上行0.13bp、下行0.01bp。 服务行业 公用事业行业高等级利差下行，中低等级利差上行。7月25日，公用事业类产业债行业利差为-1.32bp，与7月16日相比，下行0.18bp。分评级来看，AAA、AA+、AA级公用事业类产业债行业利差分别为-2.12bp、27.92bp、148.46bp，与7月16日相比，AAA、AA+、AA级分别下行0.18bp、上行0.44bp、上行1.09bp。 风险提示：信用风险事件频发，宏观经济失速下滑。 固定收益|固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 附图 1.1. 行业整体 图1：整体行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：2021年7月起，产业利差采用余额加权平均，且对利差超过10%的个券在计算时予以剔除 图2：行业利差横向比较（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 0501001502002503002014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3合计余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP0100200300400500600计算机轻工制造家用电器纺织服装汽车通信医药生物商业贸易综合化工采掘农林牧渔钢铁电子机械设备传媒房地产食品饮料建筑装饰电气设备建筑材料有色金属非银金融交通运输休闲服务公用事业国防军工利差均值 固定收益|固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.2. 上游行业 图3：采掘行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3. 中游行业 图4：钢铁行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 (50)0501001502002503003504004502014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3采掘余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP0501001502002503003504004502014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3钢铁余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP 固定收益|固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图5：有色金属行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：医药生物行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 02004006008001,0001,2002014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3有色金属余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP(100)01002003004005006002014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3医药生物余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP 固定收益|固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.4. 下游行业 图7：房地产行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：汽车行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 (50)0501001502002503003504002014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3房地产余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP(50)0501001502002503003504002014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3汽车余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP 固定收益|固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.5. 服务行业 图9：公用事业行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图10：交通运输行业利差走势（BP） 资料来源：Wind，天风证券研究所 (50)0501001502002503003502014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3公用事业余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP(50)0501001502002503003504004502014/1/32014/5/32014/9/32015/1/32015/5/32015/9/32016/1/32016/5/32016/9/32017/1/32017/5/32017/9/32018/1/32018/5/32018/9/32019/1/32019/5/32019/9/32020/1/32020/5/32020/9/32021/1/32021/5/3交通运输余额加权AAA余额加权AA+余额加权AA余额加权BP 固定收益|固定收益点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 2. 附表 表1：行业利差统计（2021年07月25日） 行业 行业利差（BP） 利差变化（BP）（与7月16日相比） 合计 AAA AA+ AA 合计 AAA AA+ AA 采掘 42.49 40.19 165.93 119.38 (0.98) (0.90) (4.12) (4.02) 传媒 62.26 11.60 114.98 109.85 0.97 0.37 1.68 0.45 电气设备 41.38 21.12 106.94 (5.71) (3.64) 0.72 - 电子 62.10 49.56 53.84 233.78 1.42 2.29 0.42 (1.63) 房地产 50.72 30.43 177.48 9.68 (2.12) 0.13 (0.01) (256.17) 纺织服装 178.02 24.62 254.71 3.08 1.79 3.72 - 非银金融 0.45 (2.44) 197.40 (0.28) (0.31) 1.58 - 钢铁 85.48 82.96 158.92 (7.92) (8.14) (0.08) - 公用事业 (1.32) (2.12) 27.92 148.46 (0.18) (0.18) 0.44 1.09 国防军工 1.41 1.41 (2.30) (2.30) - - 化工 64.12 12.94 286.45 304.02 0.68 (0.53) 3.77 3.89 机械设备 45.92 18.11 197.59 0.22 (0.02) 1.50 - 计算机 542.96 743.06 49.36 11.09 14.74 2.09