前三季度业绩增长20％，盈利水平维持高位

建筑 2018年10月28日 伟星新材 (002372) 前三季度业绩增长20%，盈利水平维持高位 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：13.58元 主要数据 行业 建筑 公司网址 www.china-pipes.com 大股东/持股 伟星集团有限公司/36.46% 实际控制人 章卡鹏 总股本(百万股) 1,311 流通A股(百万股) 1,172 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 178.02 流通A股市值(亿元) 159.10 每股净资产(元) 2.53 资产负债率(%) 21.60 行情走势图 相关研究报告 《伟星新材*002372*18H1净利增长23.6%，零售、工程业务齐头并进》 2018-08-08 《伟星新材*002372*18Q2业绩符合预期，盈利水平维持高位》 2018-07-27 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384@PINGAN.COM.CN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司发布2018年三季报，前三季度实现收入29.67亿元，同比增长15.20%，实现归母净利6.54亿元，同比增长20.06%，基本每股收益0.50元。公司预计2018年全年归母净利为8.21~10.68亿元，同比增长0%~30%。 平安观点：  业绩增速小幅放缓，盈利水平维持高位：18Q1~18Q3，公司单季营收分别为6.63/ 12.24/ 10.80亿元，同比增长20.16%/ 17.46%/ 10.02%，单季归母净利为1.08/ 2.78/ 2.68亿元，同比增长29.21%/ 21.58%/ 15.29%，业绩增速小幅放缓。公司盈利水平维持高位，18Q1~18Q3单季毛利率分别为44.39%/ 46.96%/ 49.48%，同比增加+0.71/ +1.31/ -0.55pct，净利率分别为16.22%/ 22.75%/ 24.81%，同比增加1.14/ 0.77/ 1.13pct。  期间费用率持续改善，应收账款有所提升：公司前三季度期间费用率（原口径）为21.26%，同比减少0.82pct，其中：营业费用率为13.53%，同比减少0.61pct，管理费用率（计入研发费用）为8.17%，同比增加0.04pct。2018年以来，受房地产销售下滑影响，公司应收账款有所提升，18Q1~18Q3各季度末应收账款为2.25/ 2.71/ 3.05亿元，同比分别增长14.33%/ 35.64%/ 43.68%。  渠道扩张保障销售增长，家装防水业务稳步推进：公司持续推动管材销售渠道扩张，一方面在华东区域等成熟市场加强渠道下沉，提高单店销量；另一方面加强对中西部等发展中市场的拓展力度，加快网点布局覆盖，提升市占率，保障管材销售稳健增长。此外，公司家装防水业务稳步推进，今年在华东区域市场全面推广，上半年已实现盈利，随着公司渠道协同效应进一步凸显，未来有望打造新业绩增长点。  盈利预测与投资建议：受房地产销售下滑影响，下调公司2018-2020年EPS预测至0.75元、0.86元和0.99元（原预测值为0.78元、0.93元和1.09元），对应当前PE分别为18.2倍、15.7倍和13.7倍。公司积极推 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 3,321 3,903 4,553 5,116 5,655 YoY(%) 20.9 17.5 16.7 12.4 10.5 净利润(百万元) 671 821 979 1,131 1,299 YoY(%) 38.5 22.5 19.2 15.5 14.8 毛利率(%) 46.5 46.7 47.6 47.8 47.9 净利率(%) 20.2 21.0 21.5 22.1 23.0 ROE(%) 24.4 25.6 27.1 28.6 29.1 EPS(摊薄/元) 0.51 0.63 0.75 0.86 0.99 P/E(倍) 26.5 21.7 18.2 15.7 13.7 P/B(倍) 6.5 5.6 4.9 4.5 4.0 -40%-20%0%20%40%60%Oct-17Jan-18Apr-18Jul-18伟星新材沪深300证券研究报告 伟星新材﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 动同心圆产业链扩张，依托现有渠道和服务资源，发力推广家装PVC、防水和净水业务，渠道协同效应不断凸显，未来将持续稳健增长。维持“推荐”评级。  风险提示：房地产销售大幅下滑：公司的主打产品PPR管主要用作给水管道，如果未来房地产销售出现大幅下滑，将影响公司管材销售，导致公司盈利增长放缓；原材料价格大幅上涨：公司管材产品成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导成本压力，将影响公司盈利；新业务拓展不及预期：2017年以来公司积极布局防水领域新产品，如果未来公司防水材料推广不及预期，将影响公司盈利增长的持续性。 伟星新材﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2771 3227 3368 4133 现金 1430 1682 1791 2471 应收账款 213 243 296 243 其他应收款 16 45 37 54 预付账款 69 129 87 142 存货 536 627 645 680 其他流动资产 507 502 513 543 非流动资产 1427 1541 1636 1703 长期投资 78 118 148 168 固定资产 859 891 928 953 无形资产 279 283 283 285 其他非流动资产 212 249 278 297 资产总计 4198 4768 5005 5836 流动负债 963 1141 1029 1348 短期借款 0 0 0 0 应付账款 233 328 235 421 其他流动负债 730 813 794 927 非流动负债 24 17 21 21 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 24 17 21 21 负债合计 987 1158 1050 1369 少数股东权益 12 12 12 12 股本 1008 1311 1311 1311 资本公积 695 418 418 418 留存收益 1569 1856 2180 2554 归属母公司股东权益 3198 3598 3943 4455 负债和股东权益 4198 4768 5005 5836 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 942 1017 1049 1604 净利润 821 979 1131 1299 折旧摊销 95 88 99 104 财务费用 -8 -18 -22 -20 投资损失 -19 -9 -9 -9 营运资金变动 18 -26 -145 235 其他经营现金流 35 4 -5 -5 投资活动现金流 -62 -196 -181 -156 资本支出 265 84 56 42 长期投资 170 -40 0 -20 其他投资现金流 374 -152 -124 -135 筹资活动现金流 -464 -568 -760 -767 短期借款 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 普通股增加 233 303 0 0 资本公积增加 -183 -277 0 0 其他筹资现金流 -513 -594 -760 -767 现金净增加额 417 253 108 681 利润表 单位：百万元 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3903 4553 5116 5655 营业成本 2079 2384 2671 2949 营业税金及附加 43 47 52 57 营业费用 586 683 752 792 管理费用 300 321 345 362 财务费用 -8 -18 -22 -20 资产减值损失 6 8 9 10 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 19 9 9 9 营业利润 962 1138 1317 1515 营业外收入 4 30 32 34 营业外支出 2 8 11 14 利润总额 963 1160 1338 1535 所得税 142 181 207 236 净利润 821 979 1131 1299 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 821 979 1131 1299 EBITDA 1037 1225 1411 1613 EPS（元） 0.63 0.75 0.86 0.99 主要财务比率 会计年度 2017A 2018E 2019E 2020E 成长能力 营业收入(%) 17.5 16.7 12.4 10.5 营业利润(%) 24.3 18.3 15.8 15.0 归属于母公司净利润(%) 22.5 19.2 15.5 14.8 获利能力 毛利率(%) 46.7 47.6 47.8 47.9 净利率(%) 21.0 21.5 22.1 23.0 ROE(%) 25.6 27.1 28.6 29.1 ROIC(%) 24.9 26.5 28.0 28.5 偿债能力 资产负债率(%) 23.5 24.3 21.0 23.5 净负债比率(%) -44.5 -46.6 -45.3 -55.3 流动比率 2.9 2.8 3.3 3.1 速动比率 2.3 2.3 2.6 2.6 营运能力 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 20.4 20.0 19.0 21.0 应付账款周转率 8.4 8.5 9.5 9.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.75 0.86 0.99 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.78 0.80 1.22 每股净资产(最新摊薄) 2.44 2.74 3.01 3.40 估值比率 P/E 21.68 18.18 15.74 13.71 P/B