21H1业绩预告超预期 未来有望保持快速增长态势

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 星网锐捷（002396） 证券研究报告 2021年07月21日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 27.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 583.28 流通A股股本(百万股) 583.28 A股总市值(百万元) 16,040.21 流通A股市值(百万元) 16,040.21 每股净资产(元) 7.26 资产负债率(%) 43.86 一年内最高/最低(元) 34.65/18.10 作者 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《星网锐捷-公司点评:一季度实现历史最好业绩，未来有望恢复持续快速增长》 2021-04-15 2 《星网锐捷-季报点评:分拆锐捷网络上市有望提振估值，Q1疫情影响有限》 2020-04-29 3 《星网锐捷-公司点评:数据中心交换机“黑马”，运营商市场亦持续获重大突破》 2020-04-20 股价走势 21H1业绩预告超预期，未来有望保持快速增长态势 事件：公司发布2021年半年报业绩预告，公司21H1预计实现归母净利润2.06亿-3.09亿元，同比增长200%-350%。 我们的点评如下： 疫情影响减弱，客户需求复苏，经营保持稳健成长态势 公司21H1预计实现归母净利润2.06亿-3.09亿元，同比增长200%-350%；21Q2单季度中值归母净利润2.57亿元，同比增长110%。业绩高速增长得益于本年新冠肺炎疫情在国内得到了有效控制，公司部分行业客户需求逐渐复苏，公司的销售订单、发货同比增加，经营保持稳健成长态势。与去年同期相比，上半年公司营业收入较去年同期实现大幅增长，同时产品营业收入结构有所好转，销售毛利率较上年同期上升，进而净利润也较上年同期实现大幅增长。 信创产品布局完备，未来有望充分享受行业红利 公司的信创终端整机、威讯桌面云系统、超融合系统等产品均进入国家信创技术图谱，升腾与芯片（龙芯、兆芯、鲲鹏、飞腾等）、操作系统（统信等）、云平台、服务器（龙芯、海光、华为鲲鹏）等多个厂商完成相互认证，形成完整信创产业生态。未来云桌面的信创替代空间广阔，公司有望充分享受行业红利。 市场份额持续领跑，受益于ICT格局重塑，网络设备云桌面大有可为 展望未来，我们认为网络设备和云桌面仍面临较好的持续成长性。其中网络设备在数据中心市场已经进入收获期，互联网和运营商市场的份额均有提升，并且高端市场亦有重大突破。其中去年Q4锐捷网络交换机在国内互联网领域市占率42.5%，排名第一，15-20年复合增速79.1%。另外，国内云桌面有望加速渗透，公司作为该领域龙头，有望充分受益，其中去年锐捷网络VDI以34.7%的市场份额，连续6年领跑云桌面市场；升腾的云终端和瘦客户机也持续蝉联第一。根据IDC数据，2020年锐捷网络以太网交换机在中国市场占有率排名第三，Wi-Fi 6产品出货量排名第一，受益于ICT格局重塑，公司网络设备未来有望进一步打开向上空间。 公司两大块核心资产，锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面，我们预计未来几年有望加速成长。公司为云计算优质赛道里的优质公司，数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破，产业和公司向上趋势不变；其次，云桌面业务随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升，看点依旧！ 盈利预测与投资建议：公司是企业网络设备龙头之一，所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，受益于ICT格局重塑，公司网络设备未来有望进一步打开向上空间，看好公司中长期投资价值。考虑疫情影响逐步减弱，公司经营保持稳健增长态势，上调公司21-23年预计净利润为6.3亿、7.9亿和9.2亿元（21-22年原值为5.5亿和6.8亿元），对应22年PE为20倍，维持“增持”评级。 风险提示：贸易战导致出口产品销量下降；疫情对产业上下游影响；产品竞争加剧风险；部分业务客户集中度高季节性较强；业绩预告为公司初步核算，实际以半年报为准 -46%-36%-26%-16%-6%4%14%2020-072020-112021-032021-07星网锐捷通信设备沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 9,265.77 10,304.23 12,586.16 15,214.62 18,214.50 增长率(%) 1.47 11.21 22.15 20.88 19.72 EBITDA(百万元) 1,942.27 1,967.50 963.66 1,179.20 1,357.01 净利润(百万元) 593.93 431.38 632.95 790.12 918.19 增长率(%) 5.28 (27.37) 46.73 24.83 16.21 EPS(元/股) 1.02 0.74 1.09 1.35 1.57 市盈率(P/E) 27.01 37.18 25.34 20.30 17.47 市净率(P/B) 3.79 3.83 3.35 2.89 2.50 市销率(P/S) 1.73 1.56 1.27 1.05 0.88 EV/EBITDA 9.66 5.99 14.70 11.84 9.77 资料来源：wind，天风证券研究所 qRmRmPsMtRsNuNzRtPvMsP8OdNbRmOoOtRnMlOnNsNkPnPmNbRoPrOMYmRoOwMnNvN 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,054.03 2,101.20 2,517.23 3,042.92 4,064.00 营业收入 9,265.77 10,304.23 12,586.16 15,214.62 18,214.50 应收票据及应收账款 1,928.66 1,865.36 2,679.64 2,814.53 3,762.93 营业成本 5,717.07 6,703.80 8,362.24 10,140.54 12,178.22 预付账款 73.83 89.15 50.22 155.01 93.49 营业税金及附加 59.68 52.48 75.52 91.29 109.29 存货 1,649.79 2,323.74 1,857.38 3,212.89 2,876.22 营业费用 1,473.36 1,424.11 1,699.13 2,008.33 2,404.31 其他 272.02 300.11 367.61 330.28 403.25 管理费用 226.50 354.93 312.14 374.28 446.26 流动资产合计 5,978.34 6,679.56 7,472.09 9,555.63 11,199.89 研发费用 1,041.00 1,341.36 1,321.55 1,551.89 1,854.24 长期股权投资 145.52 167.12 167.12 167.12 167.12 财务费用 (5.05) 56.12 19.10 11.21 2.90 固定资产 554.03 731.65 806.64 865.55 901.80 资产减值损失 (23.77) (51.30) (10.00) (10.00) (10.00) 在建工程 75.78 210.23 162.14 145.28 117.17 公允价值变动收益 (17.67) (4.44) 22.00 0.00 0.00 无形资产 136.62 149.46 116.49 83.52 50.56 投资净收益 33.58 21.96 50.00 50.00 50.00 其他 760.34 777.61 659.19 696.67 687.49 其他 (45.15) (162.80) (144.00) (100.00) (100.00) 非流动资产合计 1,672.30 2,036.07 1,911.58 1,958.14 1,924.14 营业利润 806.20 568.01 878.48 1,097.08 1,279.29 资产总计 7,650.63 8,715.63 9,383.66 11,513.77 13,124.03 营业外收入 30.06 3.58 30.00 35.00 35.00 短期借款 21.71 311.11 136.62 165.31 100.00 营业外支出 8.11 10.33 8.00 8.00 8.00 应付票据及应付账款 1,889.75 2,439.56 2,670.70 3,526.30 3,915.95 利润总额 828.15 561.26 900.48 1,124.08 1,306.29 其他 843.40 1,010.08 754.20 926.70 965.29 所得税 8.08 (45.23) 9.00 11.24 13.06 流动负债合计 2,754.86 3,760.75 3,561.53 4,618.30 4,981.24 净利润 820.07 606.49 891.48 1,112.84 1,293.23 长期借款 0.00 0.00 20.00 20.00 20.00 少数股东损益 226.14 175.11 258.53 322.72 375.04 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 593.93 431.38 632.95 790.12 918.19 其他 59.25 72.25 60.00 60.00 60.00 每股收益（元） 1.02 0.74 1.09 1.35 1.57 非流动负债合计 59.25 72.25 80.00 80.00 80.00 负债合计 2,814.12 3,833.00 3,641.53 4,698.30 5,061.24 少数股东权益 609.79 693.18 951.71 1,274.44 1,649.47 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 583.28 583.28 583.28 583.28 583.28 成长能力 资本公积 739.43 342.71 342.71 342.71 342.71 营业收入 1.47% 11.21% 22.15% 20.88% 19.72% 留存收益 3,639.84 3,605.84 4,207.14 4,957.75 5,830.04 营业利润 -3.27% -29.55% 54.66% 24.88% 16.61% 其他 (735.81) (342.38) (342.71) (342.71) (342.71) 归属于母公司净利润 5.28% -27.37% 46.73% 24.83% 16.21% 股东权益合计 4,836.52 4,882.63 5,742.14 6,815.47 8,062.79 获利能力 负债和股东权益总计 7,650.63 8,715.63 9,383.66 11,513.77 13,124.03 毛利率 38.30% 34.94% 33.56% 33.