自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  领先光学厂商，四大布局静待花开 公司是领先光学厂商，具备精密光学模具加工、模造玻璃镜片成型、高清广角镜头制造等核心技术，产品布局车载、手机、运动相机和VR/AR四大领域。其中高清广角镜头及模组像素涵盖8M-23M，车载镜头已具备盲区监控、防撞预警、驾驶员疲劳、全景泊车、倒车影像、行车记录仪等多品类产品。手机光学包括屏下指纹镜头、准直镜头、手机镜头、摄像头模组、外挂镜头，AR/VR具备 AR几何光波导技术，VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。  车载摄像头定点初期，绑定核心车企及方案厂商 智能电动汽车是未来5-10年重要投资领域，车载光学为量价齐升黄金“赛道”。1）空间：我们预计智能化带动车载摄像头2030年市场空间3768亿元，10年CAGR为25%。2）壁垒：ADAS镜头全玻技术壁垒高，车载摄像头认证周期3-5年，护城河极深。3）格局：纵向产业链演进，Tier0.5集成商重要性显示，带动产业链智能驾驶零部件厂商地位提升。横向格局未来3-5年格局清晰，前期积累可享行业红利。当前处于车企定点初期，主要关注定点情况。公司车载光学深耕多年，是特斯拉和蔚来核心供应商，已与Mobileye、Nvidia、华为等平台商开展战略合作，有望受益于行业爆发。  手机、运动相机、ARVR布局宏大，长久积淀有望突破 公司光学涵盖手机、运动相机、ARVR，长久布局有望迎来突破。1）手机：过去手机十年量价提升逻辑完美演绎，未来多摄、高像素升级持续，以及摄像头差异化需求带来创新点。公司储备玻塑混合技术，有望实现弯道超车。2）ARVR：临近消费端应用爆发，公司已掌握AR几何光波导技术，VR、AR光电组件相关研发设计、制作及测试经验。3）运动相机：绑定Gopro、大疆核心大客户，受益于大客户份额提升，去年受疫情影响下游终端出货，疫情恢复有望回暖。  投资建议 预计公司2021-2023年营收95/110/128亿元，归母净利润3.6/5.5/7.8亿元，对应PE 51/34/24倍，参考7月16日SW电子最新PE 56倍，鉴于公司为车载ADAS核心光学厂商，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。  风险提示 车载客户发展不及预期，产能扩充不及预期，产品良率不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,532 9,500 10,975 12,787 增长率（%） 23.8 26.1 15.5 16.5 归属母公司股东净利润（百万元） 164 360 553 778 增长率（%） -38.5 119.3 53.3 40.8 每股收益（元） 0.17 0.34 0.52 0.73 PE（现价） 102.5 51.4 33.5 23.8 PB 5.0 4.6 4.0 3.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 17.42元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-16 近12个月最高/最低（元） 17.93/9.71 总股本（百万股） 1,063 流通股本（百万股） 1,046 流通股比例（%） 98.41 总市值（亿元） 185 流通市值（亿元) 182 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 分析师：陈海进 执业证号： S0100521030001 电话： 021-60876730 邮箱： chenhaijin@mszq.com 研究助理：陈蓉芳 执业证号： S0100121030005 电话： 021-60876730 邮箱： chenrongfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】联创电子（002036）事件点评：转让触显聚焦主业，领先ADAS厂商轻装上阵20210701 2.【民生电子】联创电子（002036）20年报及21Q1业绩点评：Q1主业增长强劲，车载镜头迎来爆发 -45%-25%-5%15%35%55%2020/72020/102021/12021/42021/7沪深300联创电子[Table_Title] 联创电子（002036） 公司研究/深度报告 自动驾驶黄金赛道，领先光学厂商腾飞 深度研究报告/电子 2021年07月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 联创电子（002036） 目录 1 公司概况：ADAS光学厂商腾飞 ................................................................. 3 2 光学业务：聚焦光学主航道，车载和VR/AR重磅风口 .............................................. 6 2.1车载：量价齐升黄金赛道，绑定核心车企及方案厂商 ....................................................................................................... 7 2.1.1. 空间：量价齐升黄金赛道，市场规模千亿级 ........................................................................................................ 7 2.1.2. 壁垒：全玻方案技术壁垒高，认证壁垒护城河深 ................................................................................................ 8 2.1.3. 格局：未来3-5年格局清晰，前期积累可享行业红利 ........................................................................................11 2.2手机：光学创新延续，玻塑混合有望弯道超车 ................................................................................................................. 15 2.3 VR/AR:临近消费端爆发，光学厂商率先受益 .................................................................................................................. 18 2.4 运动相机：大客户战略渗透，市场有望回暖 .................................................................................................................... 20 3 触显业务：转让触显部分资产，稳健经营达到双赢 ............................................... 22 4 盈利预测与投资建议 ........................................................................ 23 5 风险提示 .................................................................................. 23 插图目录 ...................................................................................... 25 表格目录 ...................................................................................... 25 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 联创电子（002036） 1 公司概况：ADAS光学厂商腾飞 联创电子成立于2006年，从事光电子元器件、电声器件、触摸屏及液晶显示模组、激光半导体器件、光学元件等的研发和生产，公司业务主要分为光学业务、触屏业务和集成电路业务三大部分。 1） 光学业务：2009年公司成立光学事业部， 2011年年产运动镜头20万颗。2015年公司高清镜头应用拓展至车载、航拍无人机、VR/AR等。2016年5M/8M手机镜头量产手机摄像模组研发完成，2017年实现年产6000万台高清手机镜头项目，2018年特斯拉车载车载镜头稳定供货。 2） 触显业务：2012年以前主要生产电阻式触摸屏、电容式触摸屏，2012年生产中大尺寸触摸屏，2015年GFM结构、G1M结构、内嵌式一体化结构的触摸屏量产，2016年、2017年扩建重庆联创一期项目等，2018实现年产8000万片新型触控显示一体化项目。 3） 集成电路业务：2016年并购韩国美法思株式社会15.43%的股份证书进入集成电路业务，2017年无线充电发射芯片和无线充电接收芯片批量出货，2019年20w无线充电接收和发射芯片、55w级无线充电专用接收芯片的量产，2020年6月认购韩国美法思14.14%股权，加强上下游的合作增强竞争力。 图1: 公司成立以来业务发展历程 资料来源：公司官网，民生证券研究院 联创电子致力于全球业务布局。其中光学产业分设美国子公司，欧洲办事处，郑州制造基地，韩国子公司，常州制造基地，抚州制造基地，深圳办事处，中山研发中心等。显示产业设有重庆两江制造基地（小尺寸触摸屏），印度联创（诺伊达区），江西南昌总部（光学产业&显示产业）等几大生产基地。未来战略将集中资源做大光学产业，把核心技术、优强产品迅速转化为规模和效益；多种方式稳健发展显示产业，引入新的增量资金和合作伙伴，实现裂变扩张和良性发展；资本运作壮大投资产业，实现电声、芯片两个投资企业新产业、新业务的快速发展。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 联创电子（0020