固收周报：周观：LPR下调可能性与债市走势（2021年第25期）

1 / 25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报20210718 [Table_Main] 周观：LPR下调可能性与债市走势（2021年第25期） 观点  中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。降准后债券收益率快速下行，同时下调LPR预期渐起，如何看待LPR下调可能性及后续债券市场走势：（1）我们分析降准的一大原因是降低中小企业融资成本。（2）7月15日央行开展了1000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，操作利率维持在2.95%，符合央行解读降准时所说的“稳健的货币政策取向不变”，市场降息的热情被浇灭了一半，但出于“融资难”问题，7月下调LPR的概率并非是零，LPR若下调，可仿效2019年9月，采用压缩加点幅度的方式。（3）观察货币政策取向和资金利率的“锚”为OMO和MLF利率，在这两项指标并未出现变动的情况下，货币政策宽松的空间仍然有待观察。债券市场短期内收益率存在回调风险，建议保持中性久期和杠杆策略。中长期来看，可以从库存周期的角度出发来判断，下半年利率中枢将下行，但由于经济数据和货币政策的预期差，难以摆脱震荡格局。  7月14日美国劳工部最新数据显示，6月美国PPI同比为7.3%，高于预期6.7%和前值6.6%，创下自1982年以来新高。如何思考美国通胀未来走势及影响：（1）食品、能源价格高企推动美国PPI整体上涨，加大CPI上行压力。（2）美国通胀上行暂时性较强，通胀高企影响不超过一年。由基数效应导致的美国通胀高企或已接近触顶，全球供应链结构性失衡导致的原材料紧缺和产品供给不足仅是暂时的，美联储或提前加息和退出量化宽松，美国流动性趋紧加大通胀回落压力。（3）美国食品和能源PPI向CPI传导机制通畅，时滞较短。食品和能源生产成本上行对消费端价格影响明显，存在一个月左右时滞，服务成本向消费价格传导时滞较长，为6个月左右，服务价格上行对短期通胀高企影响有限。（4）短期美元回落美债收益率振荡，中长期美元上行美债“缓抬升”。通胀高企引发市场对美元通胀风险的担忧，短期美元将微幅回落，受通胀预期和实际利率博弈影响，美债收益率或在1.4%-1.6%间振荡；三季度美国通胀预期回落，美国经济持续复苏，维持全年“强美元”预判，如果通胀预期下降幅度大于实际利率上升幅度，则美债收益率下降，如果通胀预期下降幅度小于实际利率上升幅度，则美债收益率上行；维持全年美债收益率“缓抬升”预判，年底看向1.6-1.8%。  转债市场策略：（1）汽车、钢铁、化工等转债行业2021H1业绩增速表现亮眼。（2）本周转债市场再现爆炒现象：整体看，在A股震荡期间，游资更容易将视野投放至规模小、评级低且归属热点题材的转债品种，进而引发转债市场的炒作现象。（3）前期表现亮眼的汽车、电子、新能源等板块本周出现回调，炒作现象再现，转债市场整体性价比一般。接下来的配置主要从行业景气度、业绩与估值的匹配性角度、防御板块等角度进行选择，建议关注新能源汽车、汽车零部件、光伏、半导体、消费电子、化工、造纸等业绩改善且景气度向上的行业，以及银行等低估值的防御性板块，受政策扶持的军工与碳中和板块等；就个券而言，建议关注杭银转债、环旭转债、立讯转债、永冠转债、斯莱转债、星源转2、鹏辉转债、长汽转债、彤程转债、凤21转债、三角转债、东缆转债、晶科转债、旺能转债、中天转债、奥佳转债。  风险提示：宏观经济增速不及预期，全球复苏不均衡，地缘风险超预期，权益市场大幅波动、流动性收紧、业绩不及预期。 [Table_Author] 2021年07月18日 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、【东吴固收李勇|周观】降准不改货币政策稳健基调（2021年第24期） 2、【东吴固收李勇|周观】7月流动性前瞻（2021年第23期） 3、【东吴固收李勇|周观】存款利率定价改革与“降息”存在差异，“暂时的”通胀再创新高（2021年第22期） 4、【东吴固收李勇|周观】财政支出进度缓慢，美联储开始“吸水”（2021年第21期） 5、【东吴固收李勇|周观】地方债市场化招标，一季度日本GDP再次转负（2021年第20期） 2 / 25 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 5 2. 国内外数据汇总 .................................................................................................................................. 9 2.1流动性跟踪 .................................................................................................................................. 9 2.2国内宏观数据跟踪 .................................................................................................................... 13 2.3海外宏观及大类资产表现 ........................................................................................................ 16 3. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 19 3.1行情回顾 .................................................................................................................................... 19 3.2成交情况 .................................................................................................................................... 19 3.3行业周度表现复盘 .................................................................................................................... 20 3.4转债个券表现 ............................................................................................................................ 21 3.5转债市场估值水平变化 ............................................................................................................ 21 3.6发行与上市跟踪 ........................................................................................................................ 23 3.7条款跟踪 .................................................................................................................................... 23 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24 3 / 25 东吴证券研究所 [Table_Yemei] 固收周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图1 ：LPR下调多跟随MLF操作利率（除2019年9月）（单位：%） .................................. 6 图2 ：商品PPI高企带动美国PPI同比上升（单位：%） .......................................................... 7 图3 ：服务PPI到CPI传导机制比商品更明显（单位：%） ...................................................... 7 图4 ：美国能源和食品PPI向CPI传导明显（单位：%） .......................................................... 8 图5 ：美国运输PPI向CPI传导明显（单位：%） ...................................................................... 8 图6 ：美元指数小幅下降（单位：%） ........................................................................................ 8 图7 ：美股涨跌互现 ....................................................................................................................... 8 图8 ：货币市场利率表现多数下行（单位：%） ........................................................................ 9 图9 ：利率债两周发行量对比下行（单位：亿元） ......