周报：中信期货软商品商品普遍强势，上涨暂未停止

【中信期货软商品】商品普遍强势，上涨暂未停止——周报20210711投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究部软商品及特殊品种组研究员：李青（橡胶、20号胶、纸浆）021-60812970liqing@citicsf.com投资咨询号：Z0014122重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。吴静雯（棉花、棉纱）021-60812970wujingwen@citicsf.com投资咨询号：Z0016293 1目录二、各品种周度分析2.1纸浆2.2橡胶2.3棉花一、品种周度观点汇总 2纸浆期货策略：盘面上行边界难以测算，关注套利回归品种周观点中线展望纸浆供应：1、针叶浆进口量维持横向状态，市场对其无显著增长的预期。2、外盘报价连续下调，对市场信心有冲击。需求：1、各类纸品价格跌速放缓，开始走平。文化纸甚至出现了部分品牌的报价小福抬高。从成品纸价格变动看，如果跟随期货开始走高，也不排除此前的利多冲击消失（下游价格的变化对期货价格有显著指引）2、文化纸的库存、开工变动依旧呈现偏空角度的指引，从逻辑上，当前的市场环境很难给出其价格要持续的上涨预期。3、需求端下跌已久，当前暂时无法给予成品纸供需乐观的预期以及准确拐点，但客观已经处于极差的环境中，中长期看从低谷开始恢复也是必然会出现的状态。库存：1.港口库存横向波动。2.欧洲港口库存开始累积，但目前累计的速度不大。3、交割库开始缓慢增加。本周交易逻辑：上周纸浆期货强势拉升。从即期的供需变化不能解释上周行情，只能从远期预期去考虑这一上涨。目前能够罗列的看涨驱动有：1、交割品并没有出现宽松。2、下游已经处在极差的氛围中，未来必将出现好转。而8月后的旺季是一个可能的拐点。3、成品纸均已跌至盈亏平衡线附近，大幅下跌的动能消失。下游对纸浆价格冲击的利空开始缓解。在以上的看多逻辑中，最核心的是下游改变。而当前就开始上涨，走的是预期，而不是等到实际的供需出现改善后再进行交易。现在从供需面去推算以上逻辑的合理价格的最大困难在于，对于需求的乐观过于超前，将预期打得太满，下游能否兑现并不确定。但又不能完全排除这种可能性。从绝对价格来看，盘面已经出现了明显的对现货以及外盘完税价格的升水，给出市场明确的套利空间。在这一水平上，由于我们没有对未来供需乐观的确定性预期，因此难以给出追多的结论。操作上，单边暂时维持观望。套利关注山东俄针与盘面的回归正套。过去的多个合约中，由于仓单大概率是俄针，因此每一轮的交割回归的主流价格应该是趋向于俄针现货。操作策略：单边：观望。套利：山东俄针与期货正套。风险因素：利多影响：下游普涨、大宗商品普涨。利空因素：外盘报价持续下跌。震荡上涨 3橡胶期货策略：反弹仍可能继续，维持观望品种周观点中线展望沪胶及20号胶上周回顾：上周供需变动与更之前的相比，虽然整体变动仍在偏弱层面，但趋于稳定。期货价格显著反弹，无特殊理由。概因大宗整体偏强、原油价格上涨。供应：1、泰国胶水处于放量期，价格持续走弱。但杯胶胶水价格已经接近，跌幅显著放缓。2、国内胶水价格偏强势。海南全乳胶在胶水争夺中有优势，交割品增量预期明显。3、市场预期7月、8月进口量较低。需求：1、轮胎开工已经到达低位，进一步下行预期较少，或有小幅复苏。2、轮胎销售情况依旧较差，不见亮点。库存：1、沪胶仓单暂时总量不高。2、虽然目前供应仍在不断上量，但是从库存上还没有显示出显著的累库。3、青岛港口库存继续下降。本周交易逻辑：橡胶的阶段上涨，更多的可以解释为前期利空充分预期后价格修复。供需端的恶化暂时达到了峰值，预计阶段或会有小幅度回暖。因此盘面阶段性的反弹较为合理。但在反弹的过程中需要关注的是内部的价差结构改变，如果各价差结构又到达了可放大的高位边界，那么盘面的利空压力会逐步增强。上周末看，这种利空就是在增加的。但这种利空是一种相对价格关系，而非绝对价格驱动。因此在现有资金趋势不变的情况下，盘面仍有可能会继续上行。技术上这一轮的反弹并没有完全结束。本周仍有可能会进一步反弹，但上行的压力可能在13800~14200。操作上，观望。操作策略：单边：观望。套利：观望。风险因素：大宗普涨，天气异常，胶水大涨。震荡 4棉花期货策略：抛储成交火爆，棉价偏强运行品种周观点中线展望棉花主要逻辑：1.一周行情波动，本周ICE棉价震荡上行，美棉最新签约量及装运量环比均增加，美棉生长情况较为稳定；本周在储备棉轮出火爆的行情下，市场做多情绪浓，郑棉在周一至周二大幅上行，周三、周四至高位且因宏观干扰及油价下行等因素而有所回落，周五夜盘反弹。2.供应方面，本周储备棉轮出成交火爆，共成交4.78万吨，成交率100%，平均成交价格16398元/吨，折3128价格17744元/吨，平均加价2242元/吨，下周销售最低价环比+223。3.需求方面，纺织端依旧淡季不淡，整体需求好于往年同期，开机率维持高位，成品库存处于低位，本周纺织厂拍储热情较高。纺织品服装内销已恢复至疫情之前的水平，外销方面随着疫苗加快接种、疫情改善，存在增长的空间，终端需求维持乐观预期。需求端对棉花价格有支撑。4.库存方面，5月商业库存去化加快，同比、环比均下滑，边际压力减轻。5.总结，短期棉价预计偏强运行。市场拍储热情高涨，支撑棉价，但一方面国储棉投放阶段性增加市场供给，对本年度棉花消化也有影响；另一方面，当前国内棉花供应较为充裕，此外还有滑准税配额待发放，拍储加价过高将抑制纺企竞拍意愿，棉价短期上涨高度受限。但棉价下方空间预计不大，一方面纺织端淡季不淡，成品库存低，对棉价有支撑，另一方面，抛储熔断机制有利于抑制棉价大幅下行。6.关注：天气、下游需求、USDA7月报风险因素：需求变差、疫情恶化、国际贸易关系恶化等。震荡 5目录二、各品种周度分析2.1纸浆2.2橡胶2.3棉花一、品种周度观点汇总 单击此处编辑母版标题样式盘面上行边界难以测算，关注套利回归纸浆 7纸浆期货策略：盘面上行边界难以测算，关注套利回归品种周观点中线展望纸浆供应：1、针叶浆进口量维持横向状态，市场对其无显著增长的预期。2、外盘报价连续下调，对市场信心有冲击。需求：1、各类纸品价格跌速放缓，开始走平。文化纸甚至出现了部分品牌的报价小福抬高。从成品纸价格变动看，如果跟随期货开始走高，也不排除此前的利多冲击消失（下游价格的变化对期货价格有显著指引）2、文化纸的库存、开工变动依旧呈现偏空角度的指引，从逻辑上，当前的市场环境很难给出其价格要持续的上涨预期。3、需求端下跌已久，当前暂时无法给予成品纸供需乐观的预期以及准确拐点，但客观已经处于极差的环境中，中长期看从低谷开始恢复也是必然会出现的状态。库存：1.港口库存横向波动。2.欧洲港口库存开始累积，但目前累计的速度不大。3、交割库开始缓慢增加。本周交易逻辑：上周纸浆期货强势拉升。从即期的供需变化不能解释上周行情，只能从远期预期去考虑这一上涨。目前能够罗列的看涨驱动有：1、交割品并没有出现宽松。2、下游已经处在极差的氛围中，未来必将出现好转。而8月后的旺季是一个可能的拐点。3、成品纸均已跌至盈亏平衡线附近，大幅下跌的动能消失。下游对纸浆价格冲击的利空开始缓解。在以上的看多逻辑中，最核心的是下游改变。而当前就开始上涨，走的是预期，而不是等到实际的供需出现改善后再进行交易。现在从供需面去推算以上逻辑的合理价格的最大困难在于，对于需求的乐观过于超前，将预期打得太满，下游能否兑现并不确定。但又不能完全排除这种可能性。从绝对价格来看，盘面已经出现了明显的对现货以及外盘完税价格的升水，给出市场明确的套利空间。在这一水平上，由于我们没有对未来供需乐观的确定性预期，因此难以给出追多的结论。操作上，单边暂时维持观望。套利关注山东俄针与盘面的回归正套。过去的多个合约中，由于仓单大概率是俄针，因此每一轮的交割回归的主流价格应该是趋向于俄针现货。操作策略：单边：观望。套利：山东俄针与期货正套。风险因素：利多影响：下游普涨、大宗商品普涨。利空因素：外盘报价持续下跌。震荡上涨 8上周行情走势回顾现货僵持，期货大涨，基差大幅走弱。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部纸浆相关价格变动纸浆期现货走势主力基差走势产品2021/7/22021/7/9涨跌漂针浆现货价格（元/吨）625062500漂阔浆现货价格（元/吨）480048000外盘最低针叶价格（美元/吨）8608600外盘最低阔叶价格（美元/吨）6956950针叶外盘人民币价格（元/吨）6380639616阔叶外盘人民币价格（元/吨）5171518413期货2109收盘价（元/吨）61886418230基差（元/吨）62-168-230期货-外盘人民币价（元/吨）-19222214内盘针-阔（元/吨）145014500期货-内盘阔叶（元/吨）13881618230400050006000700080002020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/12020/8/12020/9/12020/10/12020/11/12020/12/12021/1/12021/2/12021/3/12021/4/12021/5/12021/6/12021/7/1纸浆收盘价针叶现货基准价CFR针叶人民币-800-600-400-20002004002020/1/272020/2/172020/3/92020/3/302020/4/202020/5/112020/6/12020/6/222020/7/132020/8/32020/8/242020/9/142020/10/52020/10/262020/11/162020/12/72020/12/282021/1/182021/2/82021/3/12021/3/222021/4/122021/5/32021/5/242021/6/142021/7/5主力基差-山东最低可交割品 9数据来源：卓创资讯、Wind、中信期货研究部针叶部分可交割品牌国内成交价阔叶部分品牌国内成交价针叶内外价差阔叶内外价差-1300-800-300200700420047005200570062006700720077002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/07内外价差(右轴）国内针叶低端价低端进口针叶人民币价4200520062007200山东太平洋山东银星山东马牌山东乌针布针山东凯利普本周，现货价格波动依旧不大。虽然期货拉升凶猛，但现货成交依旧维持在清淡状态。内外价差在外盘报价下调的影响下，亏损快速缩窄。外盘报价方面，部分品牌报7月报价，而价格较之前明显下降。目前最低的交割品牌为马牌的860美元。银星在上周也同样将报价调整至860美元。-1500-1000-50005001000300035004000450050005500600065002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07内外价差(右轴）山东阔叶低端价低端进口阔叶人民币价3300430053006300山东阿尔派山东鹦鹉山东乌斯奇、布拉茨克山东新明星山东明星纸浆现货市场 10盘面套利情况：近月合约，全线打开套利窗口。仓单数量再度开始增加，这与套利窗口的打开是有直接关系的。目前07合约有7.5万吨的持仓。数据来源：卓创资讯，WIND，中信期货研究部主力无风险套利基差各合约无风险套利窗口仓单SP2107.SH