教育引领多场景发力，尽享AI规模化落地红利

公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 科大讯飞（002230） 证券研究报告 2021年07月13日 投资评级 行业 计算机/计算机应用 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 61.93元 目标价格 86元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,224.13 流通A股股本(百万股) 2,075.43 A股总市值(百万元) 137,740.51 流通A股市值(百万元) 128,531.56 每股净资产(元) 5.77 资产负债率(%) 44.37 一年内最高/最低(元) 68.50/34.04 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 张若凡 联系人 zhangruofan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《科大讯飞-半年报点评:Q2高增长，教 育 与 智 能 硬 件 双 轮 驱 动 》 2020-08-26 2 《科大讯飞-年报点评报告:公司盈利能力大幅改善，消费者业务带动全局发展》 2020-04-22 3 《科大讯飞-季报点评:人均效能持续提升，智慧医疗迈进规模化推广阶段》 2019-10-25 股价走势 教育引领多场景发力，尽享AI规模化落地红利 公司进入红利兑现期，“平台+赛道”推进AI在重点场景落地 公司是国内智能语音和人工智能龙头，引领国内AI技术进入和产业落地。2018年开始公司进入AI 2.0发展阶段，进入技术红利兑现期，以“平台+赛道”模式，推动AI技术在教育、医疗、政法等多行业落地应用，形成多领域产品矩阵。公司近年业绩快速增长，2020利润增速创近十年新高，人均创收、人均创利等多指标佐证高质量发展。2021年4月，公司公告定增预案，董事长大笔认购17.5-23.5亿元，彰显信心。 技术能力全球领先，开放平台构建开发生态 近年AI技术成熟度提升，政府、企业对于AI接受程度提高，AI商业化速度加速，全球、国内AI产业规模快速增长，预计2024年全球、我国AI产业市场规模将分别达到 6157 亿美元、8000 亿元。公司AI核心技术全球领先，参与制定多项国家与行业标准，感知、认知技术屡获国际大奖。公司通过讯飞开放平台将自身AI技术赋能开发者，构建AIOT开发生态。 重点赛道：教育、医疗、消费者 1）教育：中标蚌埠、青岛西海岸项目后，区域因材施教解决方案全国规模化落地，近年国家财政性教育经费占GDP比重一直保持在4%以上，我们认为充足财政性教育经费是区域因材施教市场基石。通过GDP占比、人均投资额两种方法，我们测算全国区域因材施教存量市场规模超千亿；根据公司规划，中性假设下测算公司个性化学习手册年市场规模超150亿元；根据渗透率假设，中性假设下测算讯飞学习机潜在市场规模218亿元。 2）医疗：公司智医助理产品定位于全科辅助诊疗系统，主要面向县级、乡镇、村级基层医疗卫生机构，从安徽开始向全国范围内规模化落地，疫情期间的显著应用成效使其成为公司新的增长点。我们测算智医助理全国潜在市场规模约百亿。 3）消费者：公司针对办公场景推出全栈智能硬件产品，覆盖企业、个体等多类人群，底层技术支撑下产品力持续提升，C端产品销量高速增长。 2021年“618”期间，销售额同比增长108%。 盈利预测与投资建议：考虑公司教育业务快速拓展，AI产品规模化落地，高质量发展阶段盈利能力提升，我们将2021-2022年净利润预测由12.91/17.06亿元上调至18.02/24.08亿元，预计2023年净利润为32.12亿元，2021-2023年净利润同比增速分别为32.12%/33.64%/33.40%，2021年目标市值1915亿元，目标价86元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；智慧教育产品推广不及预期；公司业绩不及预期；市场空间测算具有一定主观性，仅供参考 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10,078.69 13,024.66 17,411.32 22,613.70 29,354.63 增长率(%) 27.30 29.23 33.68 29.88 29.81 EBITDA(百万元) 3,097.00 4,463.32 2,895.05 3,539.07 4,378.96 净利润(百万元) 819.18 1,363.79 1,801.83 2,408.00 3,212.27 增长率(%) 51.12 66.48 32.12 33.64 33.40 EPS(元/股) 0.37 0.61 0.81 1.08 1.44 市盈率(P/E) 168.15 101.00 76.44 57.20 42.88 市净率(P/B) 12.06 10.87 9.33 8.41 7.43 市销率(P/S) 13.67 10.58 7.91 6.09 4.69 EV/EBITDA 22.97 18.69 43.29 35.80 27.68 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-19%-5%9%23%37%51%2020-072020-112021-03科大讯飞计算机应用沪深300 公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内AI龙头，进入红利兑现期 ................................................................................................. 4 1.1. 进入AI 2.0发展阶段，“平台+赛道”模式推进重点场景落地 .................................... 4 1.2. 业绩快速增长，多个指标出现拐点 ......................................................................................... 5 1.3. 实控人加码定增彰显信心，股权激励绑定员工利益 ......................................................... 7 2. 公司技术能力领先，开放平台构建开发生态 .......................................................................... 8 2.1. AI商业化进程加快，产业规模快速增长 ................................................................................. 8 2.2. 公司AI技术实力全球领先，开放平台构建生态体系 ..................................................... 10 3. 重点赛道：教育、医疗、消费者 ............................................................................................. 10 3.1. 教育：区域因材施教全国拓展，2C产品成为亮点 .......................................................... 10 3.1.1. 2G：区域因材施教市场空间超千亿 ............................................................................ 10 3.1.2. 2C：个性化学习手册市场规模超百亿，讯飞学习机优势明显 ......................... 13 3.2. 医疗：智医助理全国规模化落地 ............................................................................................ 15 3.3. 消费者：产品持续创新，销量表现亮眼 .............................................................................. 17 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 20 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司人工智能战略2.0 ........................................................................................................................ 5 图3：公司产品矩阵 ........................................................................................................................................ 5 图4：公司营收及增速 ................................................................................................................................... 6 图5：公司归母净利润及增速 ..................................................................................................................... 6 图6：公司营收增速与归母净利润增速 ................................................................................................... 6 图7：公司人均创收（单位：万元） ........................................................................................................ 7 图8：公司人均创利（单位：万元） ........................................................................................................ 7 图9：公司2020年各业务营收及增速 ....................................................................................