当前时点如何看快递板块投资？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 当前时点如何看快递板块投资？ 前言：我们在快递行业中期策略《价格拐点将至，期待破局》中提出在当前政府监管强化背景下，快递行业价格竞争有望阶段性缓解，我们看好2021H2快递龙头的业绩、估值双升。近期快递板块关注度提升，当前时点我们如何看快递板块投资？我们将结合我们前期的公司和快递加盟商的一线调研，回答当前市场最为关注的以下问题： 1、为什么判断下半年出现价格拐点？ 我们认为今年政策是最大的变量。4月22日，浙江审议通过了《浙江省快递业促进条例（草案）》，草案规定，快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务；《草案》出台后，作为全国快递价格风向标的义乌地区价格已经出现企稳（根据国家邮政局数据，2021M3/M4/M5义乌单价同比降幅为21%、15%、11%）；从我们5月调研义乌加盟商反馈情况来看，头部快递品牌价格已经恢复至去年旺季水平； 义乌价格企稳后，市场比较担忧其他产粮区竞争加剧，而实际我们看到广州、东莞等主要产粮区价格并未恶化，后续我们也看到了上海、湖南等地邮管局召开企业座谈会“整顿无序低价竞争”；从上市公司数据看，4、5月份的单价同比降幅出现了不同幅度的收窄，环比总体趋于稳定；展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。 对于政策的持续性我们认为将常态化。从政策出台的背景看，过去行业经历惨烈的价格战，派费不断下调，基层网点生存压力大，网点动荡问题时有出现，快递员的基本权益受到广泛关注，近日七部委联合印发《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》，《意见》针对不正当市场竞争、区域差异化派费等问题提出了相应措施；对于快递员的权益保障，我们认为需要总部和加盟商共同承担责任，尽管这短期或将使快递企业成本增加（增加的成本也可能转移到上游电商），从长期来看我们认为将利好头部快递企业，只有网络稳定、加盟商盈利能力强的快递品牌才能更好的保障快递员权益。 2、价格拐点出现后，快递企业业绩弹性业绩有多大？ 快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而近年单票利润的下滑主要是由于价格战导致单票价格下降幅度更大；而单Table_Tit le 2021年07月11日 物流 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 -2.71 10.35 绝对收益 0.00 2.97 22.30 明兴 分析师 SAC执业证书编号：S1450518040004 mingxing@essence.com.cn 孙延 分析师 SAC执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 相关报告 5月快递数据点评：单价降幅持续收窄，高基数下量增速回落 2021-06-19 快递行业2021年度中期策略：价格拐点将至，期待破局 2021-05-24 4月快递数据点评：单价降幅收窄，需求增速回归常态 2021-05-20 3月快递数据点评：需求高增长，快递龙头单价降幅收窄 2021-04-20 快递一季报前瞻：短期业绩承压，关注中长期格局变化 2021-04-06 -2%-1%0%1%2%3%201 9-12物流 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。 3、如何看极兔等新入局者？ 与市场观点不同，我们认为极兔的出现反而加速了电商快递的分化，极兔初期激进的价格策略对二梯队快递企业冲击较大，第三、第四名份额出现了明显下滑。另外，极兔的崛起是流量、加盟商、资本三者共同推动，加盟制全国网络快递的门槛已经非常高，往后看快递行业很难有新的入局者。 4、电商快递未来的竞争格局展望？ 从长期视角看，我们认为未来电商快递有可能会长期存在3家左右，不同于美国，美国电商兴起时，快递行业已经进入成熟阶段，中国电商快递伴随电商起来，二者发展相辅相成，电商平台对快递最终格局将产生影响，从电商平台议价能力看，不希望物流履约环节一家快递企业垄断，且考虑到中国巨大的快递市场容量，最终可能存在3家左右。 5、当前时点如何看顺丰？ 短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。 投资建议：当前时点我们继续看好快递龙头：短期看，在行业监管强化背景下，行业价格战出现阶段性缓解，考虑到快递企业在规模效应带动下单票成本仍有改善空间，我们预计2021H2快递企业盈利有望明显改善； 中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，快递行业需求增长确定性较强，新兴电商平台崛起后，快递企业客户更加多元化；供给端新入局的加入，我们认为将加速头部企业的分化，同时，在强规模效应+网络效应下，快递行业进入门槛大幅提升，格局稳定后，行业龙头将充分受益份额与盈利提升。从投资标的看，A股重点推荐电商快递龙头韵达股份（2021H2业绩弹性大），有望在下半年迎来基本面拐点的顺丰控股，同时关注圆通速递，美股看好中通快递。 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■风险提示：价格监管政策执行力度不及预期；下半年需求低于预期，价格战恶化，单票成本改善幅度不及预期，导致文中提及的快递企业业绩低于我们测算值。 行业动态分析/物流 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。  行业评级体系 收益评级： 领先大市 — 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上； 同步大市 — 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 — 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B — 较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； Table_Aut hor Statement  分析师声明 明兴、孙延声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 行业动态分析/物流 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 zhuxian@essence.com.cn 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 lidong1@essence.com.cn 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 liugy@essence.com.cn 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 sumeng@essence.com.cn 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 qinzh1@essence.com.cn 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 chenyy6@essence.com.cn 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 xuyc@essence.com.cn 钟玲 上海区域销售经理 15900782242 zhongling@essence.com.cn 赵丽萍 北京区域公募基金销售负责人 15901273188 zhaolp@essence.com.cn 张莹 北京区域社保保险销售负责人 13901255777 zhangying1@essence.co