海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 每日优鲜（MF.O） 证券研究报告 2021年06月30日 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 李田 联系人 litiana@tfzq.com 每日优鲜：前置仓模式开创者，重构传统零售链路，数字化技术赋能业务不断拓展 每日优鲜是技术驱动的创新型社区零售企业，国内前置仓模式的开创者。截至21Q1，公司已在16个城市建立了631个前置仓，交易用户累计达3100万。公司近年经营战略专注提升用户质量，并将业务迭代至(A+B)×N。具体财务指标上：1）业绩：2020年营收放缓增长至61.3亿元，净亏损收窄至16.5亿元；2）盈利能力：2020年毛利率大幅提升至19.4%，净亏损率显著收窄至-27.0%；3）费率控制：整体费率从2018年72.0%降低至2020年46.2%，其中履约费用率、销售费用率均显著下降。 生鲜零售行业的“社会发展”意义重大，供需两端改革共同促进新社区零售模式。从供给侧来看，传统社区零售供应链由品牌商研制产品，经由分销商转至下游零售商直接面对客户的推式线性网络。社区零售更强调以用户为中心。基于用户群设计服务场景、渠道、产品以及供应链与物流，借助数据掌握客户消费行为、特征等信息，合理利用客户数据进行需求预测，提前配置产品与服务资源。从需求端来看，消费主力军由家庭妇女拓宽至95后新生代、60岁以上老人；用户习惯改变，新生活方式养成，消费者已逐步适应于电商服务和数字技术创新下的社区商业服务。 1）疫情催化下生鲜电商市场增长迅速：在国内冷链物流的发展、新零售电商模式的崛起、年轻一代采购生鲜电商思想的转变等因素助推下，中国生鲜电商市场规模有望持续扩张，预计2023年可达11,971亿元，2020-2023年CAGR 37.7%。2）前置仓即时零售市场前景广阔：新一代消费者具有更高品质、更快捷便利的购物需求，消费能力和意愿不断增强，有望驱动前置仓即时零售行业的规模增加，到2025年市场规模预计将达到3,068亿元，2020-2025年CAGR 55.5%。 高质量用户数据保证前置仓业务发展，数字化赋能行业拓宽业务渠道。公司通过洞察消费者需求、丰富智能营销方案、提高产品质量等途径有效提升了用户的质量及粘性。基于智能零售网络（RAIN）在实现自我效率提升的同时，开展智慧生鲜市场、零售云服务业务以推动整个社区零售行业实现效率升级，有效地拓宽自身业务渠道。 ① 高客单价+高复购+高直采比例，前置仓业务发展：公司专注提升产品质量和用户质量，1）产品端：直采比例超80%（行业平均55%），保证货品品质、供应的同时，降低中间环节带来的额外成本，前置仓SKU达4300+；2）用户端：2020年公司有效用户GMV占比81%，12个月/24个月复购率为71%/76%，且21Q1客单价达89.6元，彰显出高用户粘性和质量。 ② 以智慧零售网络为基础，驱动社区零售行业数字化：公司打造智慧零售网络（RAIN），实现从上游到下游的全环节数字化赋能，在高交易频率、高库存损耗率、高配送要求的社区零售业建立高准入壁垒。1）效率端：实现低库存消耗、高日均履约单量等多方面效率提升，2020年公司履约费用减少至15.77亿元，前置仓存货周转天数减少至3.8天。2）赋能端：公司目前已经签约国内14个城市的54个生鲜市场，其中33个生鲜市场已经开始运营，通过优化布局和商户组合并引入新业态、提供面向商户的SaaS的服务包、全渠道赋能等方式帮助传统生鲜市场商家实现线上线下融合，推动数字化、智能化降本提效。 投资建议：国内前置仓模式具备广阔空间，公司基于强组织能力和数字化能力占据行业龙头位置，有望持续提升运营效率、扩大经营规模，伴随盈利能力不断改善有望引导生鲜电商走向破局之路，已于纳斯达克上市，建议关注。 风险提示：前置仓模式盈利能力低于预期；新商业模式和技术冲击；竞争格局恶化超预期 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 国内“前置仓”模式开创者，数字化赋能社区零售升级 ..................................................... 4 1.1. 公司深耕社区零售6年，国内“前置仓”模式开创者 .................................................... 4 1.2. 业务迭代至(푨+푩)×푵，赴美IPO募资深化前置仓+数字化布局 ............................. 5 1.2.1. 发展历程：以前置仓业务为起点，逐步成为(푨+푩)×푵的社区零售解决方案专家 .................................................................................................................................................. 5 1.2.2. 融资历程：持续受到资本关注，本次IPO募资加速前置仓+数字化布局 ..... 5 1.2.3. 财务表现：公司营收规模稍有放缓，盈利能力优化净亏损开始收窄 ............. 6 1.3. 管理层持股且投票权比例高，股东协作+资深高管促进良性发展 ............................... 8 2. 行业分析：前置仓模式是优质商品+优质服务的组合，市场规模快速扩张，2025年有望达3068亿. ...................................................................................................................................... 9 2.1. 生鲜零售的“社会发展”意义重大，供需两端改革共同促进新社区零售模式 .... 10 2.2. 传统电商难以胜任生鲜等及时配送，前置仓模式应运而生 ......................................... 11 3. 每日优鲜：前置仓模式为起点，旨在引领社区零售市场数字化....................................... 13 3.1. 高客单价+高复购+高直采比例，每日优鲜市场规模不断扩张 ................................... 13 3.2. 以智慧零售网络为基础，驱动社区零售行业数字化 ....................................................... 15 3.2.1. 智慧零售网络RAIN构筑高壁垒，实现多环节效率提升 ................................... 16 3.2.2. 前置仓以外的社区零售市场潜力巨大，数字化赋能实现产业升级 ............... 17 4. 募资用途及投资建议：用于市场开拓、技术投入和业务开发，建议积极关注 ............. 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：每日优鲜国内首创“前置仓”模式 .............................................................................................. 4 图2：每日优鲜提供社区零售解决方案 ................................................................................................... 4 图3：每日优鲜的 (푨+푩)×푵 业务模式 ............................................................................................. 5 图4：公司历史沿革 ........................................................................................................................................ 5 图5：公司营业收入持续增加 ..................................................................................................................... 6 图6：公司净亏损实现收窄（亿元） ........................................................................................................ 6 图7：2019Q1-2021Q1公司单季营收趋势稳定................................................................................... 7 图8：公司主营业务比例持续上升 ............................................................................................................ 7 图9：公司毛利率、净利率水平得到改善 .............................................................................................. 7 图10：公司控费得当，费率水平下降 ..................................................................................................... 7 图11：2018-2020年公司经营现金流量净额（亿元） ..................................................................... 8 图12：2018-2020年公司期末现金及现金等价物余额（亿元） .................................................. 8 图13：公司股权结构...................................................................................................................................... 8 图14：疫情后中国受访用户在生鲜电商平台购买食品接受度提升，需求扩大 .................... 10 图15：生鲜零售市场规模及增速 ............................................................................................................ 10 图