2021年6月PMI数据点评：原材料涨势暂歇经济恢复动能趋缓

财信研究院 宏观团队 李沫 事件：2021年6月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.9%，较上月回落0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.5%，较上月回落1.7个百分点；综合PMI产出指数为52.9%，较上月回落1.3个百分点。 核心观点： 供给约束下企业生产受限，叠加海外产能恢复出口订单减少，6月制造业PMI较上月微落0.1个百分点至50.9%，但年中电商节和“保供稳价”政策显效，中下游尤其是消费品制造业景气度回升，显示出本月制造业修复平衡性有所增强。综合近几个月的数据，预计未来数月经济恢复动能将趋缓。 一、供给回落、需求增强。供给方面，减排环保和安全生产要求下煤电供应受限，加之部分行业原材料短缺问题凸显，制造业生产回落较多，预计未来随着出口补缺口效应弱化，工业生产存在一定下行压力。需求方面，年中电商节和“保供稳价”政策带动下，消费品行业订单增加抵消了出口订单减少的负面冲击，国内短期需求稳中有升。 二、成本压力减缓下小型企业PMI回升，大中小企业分化程度有所收窄。受益于系列“保供稳价”政策显效，小型企业面临的成本抬升压力有所下降，小型企业PMI回升0.3个百分点至49.1%，是本月制造业企业降幅较低的主要支撑。 三、预计6月PPI同比增长8.9%。在系列“保供稳价”政策的影响下，原材料购进价格指数回落11.6个百分点，但继续高于临界值。由于PMI是环比指标，价格指数回落并不代表原材料价格下降，而是反映原材料价格上涨的速度出现放缓，即政策调控下原材料陡峭上行的势头得到明显遏制。预计6月PPI同比增长8.9%左右，三季度呈高位震荡格局。 四、企业继续补库存。原材料库存和产成品库存分别提高0.3和0.6个百分点，表明在企业利润改善和消费需求恢复预期下，工业企业处于主动补库存周期。 五、局部疫情拖累服务业修复，建筑业继续运行在高景气区间。受国内局部地区疫情反复影响，6月服务业PMI指数大幅回落2.0个百分点至52.3%，服务业恢复进程有所反复。预计疫情对服务业的影响是暂时的，未来服务业向上修复势头不改；受成本端压力减缓影响，建筑业施工速度有所提升，抵消了房地产需求边际回落的影响，6月份建筑业指数持平于上月，继续在60%以上的高景气区间运行。 2021年6月30日 宏观经济 原材料涨势暂歇 经济恢复动能趋缓 ——2021年6月PMI数据点评 宏观点评 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款 正文： 一、成本压力减缓下经济平衡性增强，预计制造业修复动能趋缓 供给约束下企业生产受限，叠加海外产能恢复出口订单减少，6月制造业PMI较上月微落0.1个百分点至50.9%，但年中电商节和“保供稳价”政策显效，中下游尤其是消费品制造业景气度回升，显示出制造业修复平衡性有所增强，稳定扩张势头未变。 成本压力减缓下小型企业PMI回升，大中小企业分化程度有所收窄。6月份大型、中型企业PMI分别录得51.7%和50.8%，低于上月0.1和0.3个百分点；小型企业PMI录得49.1%，高于上月0.3个百分点（见图2），大中小型企业景气度分化程度有所减缓，小型企业虽然继续低于临界值，但景气度有所回升，主要原因在于系列“保供稳价”政策显效，小型企业成本压力出现下降，企业生产和接单意愿有所提升。 预计下半年制造业继续运行在扩张区间，修复动能边际回落。往后看，随着局部疫情影响受控、疫苗接种率提升，下半年国内需求将继续向消费端转移，海外需求也将延续修复态势，下半年制造业大概率继续向上修复。但海外供需缺口弥合下出口需求边际回落，加之供给约束下企业成本高企压力犹存，中下游利润修复空间有限，制造业PMI大概率继续处于扩张区间，但修复动能趋于回落。 图1：6月PMI指数变化情况 图2：小型企业PMI再次低于荣枯线 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 二、供给回落、需求增强，供需缺口有所收窄 从供给指标看，供给约束下制造业生产回落较多。6月生产指数为51.9%，较上月回落0.8个百分点，生产扩张放缓（见图3），主要原因在于受减排环保和安全生产政策影响，煤炭、电力等高耗能行业供应受限，叠加部分行业原材料短缺问题凸显，企业生产在供给制约下出现回落。预计未来在出口补缺口效应下降的影响下，未来工业生产存在一定下行压力。 从需求指标看，出口降消费升，整体需求短期回升。6月新订单指数较上月提高0.2个百分点至51.5%，制造业需求稳中有升。从结构看，海外产能恢复，出口订单继续减少，如新出口指数较上月回落0.2个百分点至48.1%，连续两个月低于临界值，对国内总需求的拖累作用有所增强（见图4）；但受年中电商节和“保供稳价”政策显效影响，50.951.951.548.146.647.151.749.761.24849.201020304050607080制造业PMI生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口原材料购进价格原材料库存从业人员2021-062021-054647484950515253542020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款 国内消费品行业订单增加较多，国内市场需求呈稳步回升态势。 图3：制造业生产继续扩张 图4：制造业内外需指标变化情况 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 从供需指标看，供需平衡性增强，但持续性存疑。受6月制造业需求指标回升，但生产指标回落影响，制造业“生产和新订单指数差”较上月回落1.0个百分点至0.4%，供需缺口再次落在历史低位区间（见图5），但由于其收窄主要是由供给约束和年中电商节带动的，其持续性仍需进一步观察。 图5：制造业供需两端变化情况 图6：6份PPI上涨势头有所回落 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 三、预计6月PPI约增长8.9%；企业仍在主动补库存 从价格指标看，预计6月PPI约增长8.9%。6月PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为61.2%和51.4%，低于上月11.6和9.2个百分点，在系列“保供稳价”政策的影响下边际回落幅度较大，但继续高于临界值。由于PMI是环比指标，价格指数回落并不代表原材料价格下降，而是反映原材料价格上涨的速度出现放缓，即政策调控下原材料陡峭上行的势头得到明显遏制。原材料购进价格指数高位回落，预示6月工业生产者价格指数PPI环比上涨势头弱化（见图6），预计6月PPI同比增长8.9%左右，三季度呈高位震荡格局。 从库存指标看，企业仍在主动补库存。6月份原材料库存和产成品库存指数分别为48.0%和47.1%，分别较上月提高0.3和0.6个百分点（见图7）。企业原材料库存和产成253035404550552018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05PMI:生产PMI:采购量PMI:原材料库存25303540455055602018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口0.4-2-1012342008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06供需关系：生产-新订单（%）-8-6-4-20246810203040506070802009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-06PMI:主要原材料购进价格PPI（右轴） 宏观点评 此报告仅供本公司客户参考 4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款 品库存同时提升，表明制造业企业处于主动补库存周期：一是大宗商品价格涨势暂歇的情况下，企业原材料囤购意愿增强；二是企业利润改善和消费需求恢复预期下，企业产成品储备意愿增强。 图7：产成品库存和原材料库存 图8：非制造业商务活动指数 资料来源：WIND，财信研究院 资料来源：WIND，财信研究院 四、局部疫情拖累服务业修复，建筑业继续运行在高景气区间 6月非制造业商务活动指数为53.5%，低于上月1.7个百分点（见图8）。分行业看： 局部疫情下服务业修复进程暂缓。受国内局部地区疫情反复影响，6月服务业PMI指数大幅回落2.0个百分点至52.3%，服务业恢复进程受阻（见图8）。分行业看，交通运输、住宿等接触性服务业景气度降至临界值下方，但年中电商节带动下，与线上消费相关的邮政快递、互联网软件及信息技术服务等行业景气度回升明显。往后看，在国内疫苗接种率提升和疫情防控向好的影响下，局部疫情对服务业的扰动持续时间不会太长，下半年服务业向上修复势头未改。 建筑业继续运行在高景气区间。6月建筑业PMI指数持平于上月的60.1%（见图8），在高景气区间平稳平行。但受房地产需求边际回落影响，建筑业新订单指数较上月回落2.6个百分点至51.2%，建筑业业务预期指数也回落2.5个百分点至63.2%。建筑业业务预期虽然有所回落，但继续位于高景气区间，显示企业预期继续向好。往后看，财政后置效应和财政监管趋严叠加影响下，基建投资大概率缓慢回升，对建筑业形成一定支撑。 323436384042444648502019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-06PMI:产成品库存PMI:原材料库存20253035404550556065702019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-