跟踪报告：油价创两年新高油服行业景气度持续回暖，公司有望迎来业绩释放期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年6月29日 公司研究 油价创两年新高油服行业景气度持续回暖，公司有望迎来业绩释放期 ——博迈科（603727.SH）跟踪报告 增持（维持） 21年以来油价持续上涨创两年新高，油服行业景气度持续回暖：2020年，国际原油价格宽幅震荡，受地缘政治、疫情等因素影响，短期波动明显。20年下半年，全球经济企稳复苏，带动原油需求增长，油价快速回升。21年以来，全球经济持续复苏，原油需求显著增长。IEA 6月报告称，预计到2022年底，全球石油需求将恢复到疫情前的水平。2021年原油需求将增加 540万桶/天，2022年将进一步增加310万桶/天，达到100.6百万桶/天。OPEC 6月《石油市场月度报告》同样看好第二季度经合组织与中东地区的石油需求。随着夏季出行高峰来临原油需求大幅回暖，EIA库存持续下降，2021年6月25日，布油站上76美元大关，本周油价虽小幅回调，但我们认为随着原油供需格局的持续改善，油价有望维持上涨态势。随着油价持续上涨，油服行业景气度持续回暖，公司致力于以海洋油气工程、液化天然气LNG和矿业为主的各类模块的设计和集成建造，为国际高端能源和矿业客户提供服务，21年有望迎来业绩释放期。 21年6月再获大额追加订单，21-22年优质订单持续释放：2021年6月7日，博迈科发布公告称获得GYGAZSNC 17.32亿元人民币海上液化天然气工厂模块建造的追加合同。本次系该合同方的第二次订单追加，海外公司不断追加订单体现了公司的海外市场认可度不断提高，国际市场空间有望持续拓展。2020年，海洋油气开发领域FPSO市场展现了更大的活力，公司精准把握市场机会，凭借良好的经营业绩以及与国际高端客户的长期合作关系，先后与SBM、MODEC签署了Mero 2及MV32等大型FPSO项目合同，斩获数十亿人民币金额大单。目前公司在手订单充裕，在手订单规模再创新高，随着油服行业景气度持续回暖叠加公司在手订单迎来结算高峰期，公司业绩有望迎来大幅增长。 探索新能源业务，寻求模块化突破入局：公司具备先进油气工程、液化天然气工厂模块化设计和集成建造经验，以及完备的基础设施条件，近年来致力于以模块化的业务模式突破进入氢能和风电相关领域。根据“十四五”规划，我国海上风电项目将超过40GW，迎来跨越式发展，而21年氢能补贴不断推出。公司未来相关布局将充分利用现有产业链优势，不断探索新能源领域战略发展方向，迎接“碳中和”背景下成长性机遇。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为2.71/3.55/4.11亿元，EPS为1.16/1.52/1.75元，维持“增持”评级。 风险提示：行业周期性风险、项目进程不及预期风险、合同履行风险、汇兑损益风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,354 2,579 3,194 3,513 3,864 营业收入增长率 241.40% 90.48% 23.85% 9.98% 9.98% 净利润（百万元） 35 132 271 355 411 净利润增长率 384.49% 279.80% 105.87% 31.04% 15.65% EPS（元） 0.15 0.56 1.16 1.52 1.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.48% 5.39% 10.20% 12.29% 13.07% P/E 125 33 16 12 11 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-06-28 当前价：18.56元 作者 分析师：吴裕 执业证书编号：S0930519050005 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.34 总市值(亿元)： 43.47 一年最低/最高(元)： 14.05/21.50 近3月换手率： 63.06% 股价相对走势 -19%-3%13%29%44%06/2009/2012/2003/21博迈科沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.77 10.93 -20.32 绝对 6.71 16.57 8.94 资料来源：Wind 相关研报 再获追加订单17.23亿元，持续开拓海外市场——博迈科（603727.SH）关于签订重大合同的进展公告点评（2021-06-08） 20年业绩同比大增，优质订单释放21年Q1势头良好——博迈科（603727.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-25） 油服行业迎来景气拐点，20年业绩大幅增长——博迈科（603727.SH）2020年度业绩预告点评（2021-01-19） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 博迈科（603727.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,354 2,579 3,194 3,513 3,864 营业成本 1,183 2,320 2,683 2,888 3,154 折旧和摊销 85 102 116 123 131 税金及附加 8 10 13 14 15 销售费用 9 5 7 7 8 管理费用 67 69 86 94 104 研发费用 59 126 156 171 188 财务费用 16 -38 -10 -10 -10 投资收益 17 8 10 10 10 营业利润 27 141 286 375 434 利润总额 28 139 286 375 433 所得税 -6 7 15 20 23 净利润 35 132 271 355 411 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 35 132 271 355 411 EPS(元) 0.15 0.56 1.16 1.52 1.75 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -45 383 785 404 460 净利润 35 132 271 355 411 折旧摊销 85 102 116 123 131 净营运资金增加 -611 -161 125 133 148 其他 446 310 274 -207 -230 投资活动产生现金流 318 -540 -196 -215 -190 净资本支出 -344 -335 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 662 -204 4 -15 10 融资活动现金流 -29 343 -362 -58 -94 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 79 291 -320 50 50 无息负债变化 353 689 73 48 58 净现金流 235 152 227 131 176 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,156 4,244 4,209 4,542 4,903 货币资金 486 631 857 988 1,164 交易性金融资产 121 233 233 233 233 应收帐款 204 343 425 467 514 应收票据 6 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1 1 1 2 2 存货 530 244 282 304 332 其他流动资产 135 311 360 386 414 流动资产合计 1,539 2,419 2,294 2,524 2,816 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 745 1,040 1,042 1,054 1,071 在建工程 171 139 209 262 301 无形资产 411 402 394 386 378 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 268 224 230 230 230 非流动资产合计 1,617 1,825 1,916 2,018 2,087 总负债 821 1,801 1,554 1,652 1,760 短期借款 79 370 0 0 0 应付账款 375 398 461 496 542 应付票据 2 26 31 33 36 预收账款 209 0 0 0 0 其他流动负债 0 -1 -1 -1 -1 流动负债合计 729 1,710 1,407 1,452 1,506 长期借款 0 0 50 100 150 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 92 86 92 95 99 非流动负债合计 92 91 147 200 254 股东权益 2,335 2,443 2,656 2,890 3,143 股本 234 234 234 234 234 公积金 1,551 1,566 1,593 1,620 1,620 未分配利润 649 744 929 1,137 1,390 归属母公司权益 2,335 2,443 2,656 2,890 3,143 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 12.6% 10.0% 16.0% 17.8% 18.4% EBITDA率 8.3% 6.3% 11.9% 13.6% 14.1% EBIT率 2.0% 2.3% 8.3% 10.1% 10.7% 税前净利润率 2.1% 5.4% 9.0% 10.7% 11.2% 归母净利润率 2.6% 5.1% 8.5% 10.1% 10.6% ROA 1.1% 3.1% 6.4% 7.8% 8.4% ROE（摊薄） 1.5% 5.4% 10.2% 12.3% 13.1% 经营性ROIC 1.5% 2.6% 10.5% 12.9% 13.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 26% 42% 37% 36% 36% 流动比率 2.11 1.41 1.63 1.74 1.87 速动比率 1.38 1.27 1.43 1.53 1.65 归母权益/有息债务 29.54 6.60 53.11 28.90 20.95 有形资产/有息债务 34.46 10.33 75.91 41.36 30.03 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.69% 0.20% 0.20% 0.20% 0.20% 管理费用率 4.94% 2.68% 2.68% 2.68% 2.68% 财务费用率 1.20% -1.46% -0.31% -0.27% -0.27% 研发费用率 4.35% 4.87% 4.87% 4.87% 4.87% 所得税率 -22% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.25 0.51 0.67 0.78 每股经营现金流 -0.19 1.64 3.35 1.72 1.96 每股净资产 9.97 10.43 11.34 12.34 13.42 每股销售收入 5.78 11.01 13.64 15.00 16.50 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 125 33 16 12 11 PB 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 EV/EBITDA 37.0 27.7 10.7 8.5 7.4 股息率 0.5% 1