成为华为Mate 20 Pro的OLED主供应商，具有里程碑意义；重申买入评级
主要数据______________________________预测_________________________________要素概要______________________________资料来源：公司数据、高盛研究预测市值:Rmb92.2bn/$13.3bn企业价值:Rmb184.4bn/$26.6bn3个月日均成交量:Rmb1.4bn/$197.7mn中国台湾硬件部件与组装并购概率:312/1712/17 12/18E 12/18E 12/19E 12/19E 12/20E12/20E主营业务收入(Rmbmn)93,800.5 95,392.7 136,924.0 160,381.1EBITDA(Rmbmn)24,915.7 20,587.5 29,284.9 36,656.5每股盈利(Rmb)0.22 0.15 0.27 0.37市盈率(X)19.5 17.1 9.7 7.2市净率(X)1.7 1.0 1.0 0.9股息收益率(%)1.2 1.3 2.4 3.2净负债/EBITDA(X)2.1 3.0 2.3 1.8CROCI(%)12.7 11.0 9.9 11.1自由现金流收益率(%)(12.9) (10.4) 1.1 2.66/186/18 9/18E 9 /18E 12/18E 12/18E 3/19E3/19E每股盈利(Rmb)0.03 0.04 0.03 0.04000725.SZ 相对于亚洲（不含日本）覆盖范围000725.SZ 相对于台湾硬件部件与组装增长增长财务回报财务回报估值倍数估值倍数波动性波动性百分位20th40th60th80th100th京东方宣布首次成为旗舰智能手机的柔性OLED显示屏主供应商，搭载在华为Mate 20 Pro智能手机上。我们认为这对于京东方今后成为值得信赖的OLED供应商具有重要的里程碑意义。在我们看来，华为在其高端旗舰机型上搭载京东方OLED显示屏意味着对京东方OLED技术、良率、产品质量和量产能力的认可。我们认为，在京东方获得这一设计订单后，我们对2018年全年发货量300万片的预测应可实现。更为重要的是，获得这一设计订单有望为2019年以后国内安卓手机制造商搭载京东方的OLED显示屏铺平道路，支持了我们认为OLED将从2020年开始为京东方贡献盈利的观点。我们重申对京东方的买入评级，12个月目标价格仍为人民币4.5元，上涨空间70%。本文列出了我们对京东方的OLED资本支出计划和发货量的预测。最新动态华为于10月16日正式推出了Mate 20系列旗舰智能手机。京东方管理层表示，华为已将京东方作为Mate 20 Pro智能手机的柔性OLED显示屏主供应商，京东方计划在今年发货300万片。据CINNO信息显示，Mate 20 Pro的第二家OLED供应商是LG Display，其产量有限，而去年推出的Mate 10 Pro的OLED供应商（例如三星电子）仅向Mate20X（面向小众市场）提供硬屏OLED。Mate 20 Pro的显示屏性能较上一代Mate 10 Pro大幅改善：纵横比更高、分辨率/PPI大幅提升、屏占比更高、具有凹口设计/曲线边缘。此外，Mate 20 Pro是全球首款同时搭载屏下指纹识别芯片和3D人脸识别芯片的智能手机机型；这些高度集成的解决方案加大了显示屏模组的制造难度。此外，若将华为Mate 20 Pro的显示屏性能与三星Galaxy S9和iPhone XS Max相比较（后两者均采用了三星电子的高质量OLED智能手机显示屏），会发现差异不大。我们看到实际上Mate 20 Pro的PPI高于iPhone XS Max。 000725.SZ000725.SZ 12个月目标价格:Rmb4.50Rmb4.50 股价:Rmb2.65Rmb2.65 上涨空间:69.8%69.8%京东方A (000725.SZ)成为华为Mate 20 Pro的OLED主供应商，具有里程碑意义；重申买入评级2018年10月18日 | 10:55PM CST证券研究报告北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 胡玲玲(分析师)执业证书编号:S1420511100002+86(10)6627-3520| lingling.hu@ghsl.cn北京高华证券有限责任公司买入 比率和估值_______________________________________增长率和利润率 (%)________________________________股价走势图_______________________________________资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为2018年10月18日收盘价）损益表 (Rmb mn)__________________________________12/1712/17 12/18 E12/18 E 12/19 E12/19 E 12/20E12/20E市盈率(X)19.5 17.19.77.2市净率(X)1.71.01.00.9自由现金流收益率(%)(12.9) (10.4)1.12.6EV/EBITDA(X)6.69.06.55.3CROCI(%)12.7 11.09.911.1净资产回报率(%)9.36.210.312.6净负债/股东权益(%)51.2 51.953.048.1利息保障倍数(X)5.02.43.94.6存货销售天数32.7 33.032.232.0应收账款周转天数69.6 69.669.669.6应付账款周转天数161.6 161.6 161.6 161.6杜邦净资产回报率(%)7.34.57.59.1周转率(X)0.40.30.40.5杠杆比率(X)2.52.52.62.412/1712/17 12/18E12/18E 12/19E12/19E 12/20E12/20E主营业务收入增长率36.11.743.517.1EBITDA增长率70.4 (17.4)42.225.2每股盈利增长305.2 (28.7)77.233.8每股股息增速67.9 (28.9)77.233.8EBIT利润率13.87.59.710.7EBITDA利润率26.6 21.621.422.9净利润率8.15.67.08.0000725.SZ (Rmb)0 00725.SZ (Rmb)沪深3 00指数沪深3 00指数Ja n-1 8A pr-1 8Jul-1 8Oct-1 82345672,5003,0003,5004,0004,5005,0003个月3个月6个月6个月12个月12个月绝对(24.7)%(43.0)%(49.9)%相对于沪深300指数(15.1)%(29.5)%(35.1)%12/1712/1712/18 E12/18 E12/19 E12/19 E12/20E12/20E主营业务收入93,800.5 95,392.7 136,924.0 160,381.1主营业务成本(70,282.5) (76,199.7) (105,642.2) (121,900.6)销售、一般及管理费用(10,546.9) (12,037.1) (17,999.2) (21,330.7)研发费用0.00.00.00.0其它营业收入/(费用)--------EBI TDAEBI TDA24,915.7 20,587.5 29,284.9 36,656.5折旧和摊销(11,944.5) (13,431.7) (16,002.2) (19,506.7)EBI TEBI T12,971.2 7,155.9 13,282.7 17,149.8净利息收入/（支出）(1,928.1) (2,384.4) (2,746.2) (3,025.2)联营公司损益0.2 (39.1) (70.6) (94.0)税前利润税 前利润9,741.1 6,397.5 11,587.2 15,409.8税项拨备(1,880.7) (1,214.1) (2,250.0) (2,945.7)少数股东损益(292.7) 200.0 200.0 300.0优先股息--------非经常性项目前净利润非 经常性项目前净利润7,567.8 5,383.5 9,537.3 12,764.1税后非经常性损益--------非经常性项目后净利润非 经常性项目后净利润7,567.8 5,383.5 9,537.3 12,764.1EPS（基本，扣非前）(Rmb)EPS（基本，扣非前）(Rmb)0.22 0.150.270.37EPS（摊薄，扣非前）(Rmb)EPS（摊薄，扣非前）(Rmb)0.22 0.150.270.37EPS（基本，扣非后）(Rmb)EPS（基本，扣非后）(Rmb)0.22 0.150.270.37EPS（摊薄，扣非后）(Rmb)EPS（摊薄，扣非后）(Rmb)0.22 0.150.270.37每股股息(Rmb)0.05 0.040.060.08股息支付率(%)23.0 23.023.023.02018年10月18日2全球投资研究资产负债表 (Rmb mn)_______________________________现金流量表 (Rmb mn)_______________________________资料来源：公司数据、高盛研究预测12/1712/17 12/18 E12/18 E 12/19 E12/19 E 12/20E12/20E现金及等价物47,913.3 51,397.1 53,731.0 58,525.5应收账款17,165.1 19,196.8 32,996.0 28,138.1存货8,957.7 8,292.9 15,850.2 12,310.2其它流动资产25,744.2 27,177.4 27,177.4 27,177.4流动资产流动资产99,780.3 106,064.1 129,754.6 126,151.2固定资产净额139,386.5 164,975.5 177,106.7 188,734.9无形资产净额3,560.5 6,602.3 5,975.6 5,348.8投资总额9,085.4 9,946.3 16,158.2 18,049.8其它长期资产4,296.0 5,296.9 5,296.9 5,296.9资产合计资产合计256,108.7 292,885.0 334,291.9 343,581.6应付账款32,795.7 34,658.4 58,859.0 49,050.9短期债务12,359.4 12,359.4 15,359.4 17,359.4其它流动负债4,581.0 4,078.8 5,033.8 5,775.7流动负债流动负债49,736.2 51,096.7 79,252.3 72,186.0长期债务88,940.1 100,940.1 105,940.1 108,940.1其它长期负债13,148.2 21,606.8 21,606.8 21,606.8长期负债长期负债102,08
