钢铁行业2018年9月钢铁产量点评：九月供给放量需求偏弱，期待取暖季限产实际影响

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年10月22日 钢铁行业 九月供给放量需求偏弱，期待取暖季限产实际影响 ——2018年9月钢铁产量点评 行业动态 ◆钢铁产量创历史新高，高炉产能利用率持续提升。根据2018年9月统计局公布的数据显示，全国生铁日均产量221.3万吨，环比增加6.2万吨，粗钢日均产量269.5万吨，环比增加10.4万吨，钢材日均产量322.5万吨，环比增加11.6万吨，生铁和粗钢产量均再创历史新高，钢材产量创了年内的新高。Mysteel调研的全国163座高炉产能利用率（剔除淘汰）为84.53%，自8月以来呈持续上升态势。 ◆唐山空气质量持续垫底，取暖季限产值得期待。2018年3月以来，钢铁重镇唐山的空气质量排名已连续7个月位居全国倒数第一，地方政府的压力较大。根据Mysteel测算，2018年取暖季期间，限产将影响1974.59万吨生铁产能，较2017年增加80.76万吨。2017年取暖季初期，“不含税唐山生铁-废钢-300元”接近200元/吨，目前该值为53元/吨，另外考虑到钢铁利润受到部分原料价格上涨的影响，预计今年取暖季钢厂加废钢的动力将小于去年，限产整体影响量将高于去年。 ◆地产增速放缓，基建仍未有起色。2018年1-9月，房地产开发投资额累计同比增长9.9%，增速环比下降0.2个百分点，增速有所放缓，其中施工面积增速3.9%，环比上升0.3个百分点，新开工面积增速16.4%，环比上升0.5个百分点，销售面积增速2.9%，环比下降1.1个百分点，土地购置面积增速15.7%，环比上升0.1个百分点。基建固投完成额累计增速3.3%，环比下降0.9个百分点，依旧不太乐观。 ◆投资建议：维持“增持”评级。虽然近期国内高炉产能利用率持续上升，钢铁供给面整体相对宽松，钢价和库存水平整体企稳，但根据唐山的空气质量排名，以及对秋冬季限产方案的测算，再考虑到汾渭平原、长三角等地区也有可能局部限产，预计届时钢铁行业供给面将重归紧张，有望对钢铁基本面提供一定支撑。统计已发布三季报和业绩预告的上市钢企，钢铁行业利润仍环比增长，估值水平仍处低位，我们继续维持“增持”评级。 ◆风险分析：（1）需求不及预期风险；（2）供给释放超预期风险。 增持（维持） 分析师 沈继富 (执业证书编号：S0930518060003) 021-22169174 shenjf@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-22167202 wangzhh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%09-1711-1712-1702-1804-1805-1807-1808-18钢铁行业沪深300 资料来源：Wind 相关研报 构建“科学”和“艺术”相结合的感知体系——钢铁估值研究框架 ····································· 2018-09-05 下半年供给继续受到压制值得期待——2018年7月钢铁焦炭产量点评 ····································· 2018-08-14 打造逻辑推理和数据验证的研究闭环——钢铁供给研究框架 ····································· 2018-07-17 2018-10-22 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 钢铁产量创历史新高，高炉产能利用率持续提升 ...................................................................... 3 2、 唐山空气质量持续垫底，取暖季限产值得期待 .......................................................................... 4 3、 地产增速放缓，基建仍未有起色 ............................................................................................... 5 4、 投资建议 ................................................................................................................................... 6 5、 风险提示 ................................................................................................................................... 7 2018-10-22 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、钢铁产量创历史新高，高炉产能利用率持续提升 国家统计局发布2018年9月的数据显示，全国粗钢日均产量269.5万吨，同比增长7.5%，环比增长4.0%，创历史新高；全国钢材日均产量322.5万吨，同比增长9.8%，环比增长3.7%，创年内新高。 图1：全国粗钢月度日均产量（万吨） 图2：全国钢材月度日均产量（万吨） 1802002202402602801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 2502702903103303501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 生铁产量与Mysteel调研的高炉产能利用率有相对同步的表现，2018年9月，Mysteel调研的全国163座高炉产能利用率（剔除淘汰）为84.53%，环比上升1.82个百分点，全国生铁日均产量221.27万吨，环比增加6.24万吨。 截至2018年10月19日，Mysteel调研的全国163座高炉产能利用率（剔除淘汰）为85.42%，自8月以来呈持续上升态势。 图3：全国月度生铁产量和高炉产能利用率 图4：全国163家钢厂高炉产能利用率（周度） 70%75%80%85%90%95%1501601701801902002102202302016年1月2016年10月2017年7月2018年4月生铁日均产量（万吨）高炉产能利用率（淘汰落后，右轴） 70%75%80%85%90%95%1月8日3月8日5月8日7月8日9月8日11月8日2016年2017年2018年 资料来源：国家统计局，Mysteel，光大证券研究所 资料来源：Mysteel，光大证券研究所 2018-10-22 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 2、唐山空气质量持续垫底，取暖季限产值得期待 唐山粗钢年产量近1亿吨，占全国产量近12%，2018年3月以来，钢铁重镇唐山的空气质量排名已连续7个月位居全国倒数第一，地方政府的压力较大。 表1：唐山空气质量在全国的倒数排名名次及概率 月份 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 倒数第一概率 1月 8 7 9 10 10 23 0% 2月 9 4 2 17 7 10 0% 3月 1 3 1 2 2 1 50% 4月 3 2 1 4 3 1 33% 5月 3 2 1 1 1 1 67% 6月 1 2 2 1 1 1 67% 7月 1 1 3 4 1 1 67% 8月 2 5 5 4 4 1 17% 9月 3 5 4 2 5 1 17% 10月 5 7 8 3 1 20% 11月 4 6 9 6 13 0% 12月 7 11 10 16 0% 资料来源：生态环境部，光大证券研究所 2018年10月8日，唐山市相关部门根据钢铁行业污染排放绩效标准对各钢铁企业秋冬季差异化错峰生产污染排放进行了绩效评价分类，划定出A类企业1家，B类企业22家，C类企业9家，D类企业3家，无排污许可证企业1家。 其中文件指出：全市秋冬季高炉错峰限产产能为2481.13万吨，占秋冬季纳入错峰生产范围高炉产能的42.51％。结合政策性鼓励和支持因素计算，全市秋冬季高炉错峰限产产能为1973.99万吨，占秋冬季纳入错峰生产范围高炉生产的33.82%。 理论测算2018-2019年合计影响铁水产能约1974.59万吨，与2017年1893.83万吨的影响量差值在80.76万吨。 图5：2017年和2018年取暖季影响唐山钢铁产能对比（万吨） 1893.831974.591840186018801900192019401960198020002017年2018年 资料来源：Mysteel，光大证券研究所 2018-10-22 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 参考2017年11月15日-2018年3月15日取暖季期间，京津冀地区要求高炉限产50%，实际上生铁日均产量同比下降19.4%，粗钢日均产量同比下降2.2%；在取暖季期间，全国生铁日均产量同比下降2.6%，粗钢日均产量同比下降0.6%。限产高炉会导致生铁产量下降，但粗钢产量可以通过添加废钢等方式实现对冲，所以实际上去年取暖季限产对钢铁行业基本没有明显影响。 表2：取暖季期间京津冀和全国的钢铁产量变化（万吨） 日均产量 生铁 粗钢 京津冀 全国 京津冀 全国 2017.11-2018.3 47.9 187.3 53.6 221.4 2016.11-2017.3 57.2 192.1 54.8 222.9 同比变化值 -9.3 -4.8 -1.2 -1.4 同比幅度 -19.4% -2.6% -2.2% -0.6% 资料来源：国家统计局，光大证券研究所 “不含税唐山生铁-废钢-300元”表示高炉中添加废钢的经济效益，2017年取暖季初期，该值接近200元/吨，截至2018年10月19日，该值为53元/吨，另外考虑到钢铁利润受到部分原料价格上涨的影响，预计今年取暖季钢厂加废钢的动力将小于去年。 图6：唐山生铁-废钢-300的走势情况 -200-10001002003004005006007008002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-10唐山生铁-废钢-300（不含税，元/吨） 资料来源：wind，光大证券研究所 3、地产增速放缓，基建仍未有起色 需求方面，2018年1-9月，全国固定资产投资完成额累计同比增长5.4%，相比于1-8月上升0.1个百分点。 分行业来看，2018年1-9月房地产开发投资额累计同比增长9.9%，增速环比下降0.2个百分点，其中施工面积增速环比上升0.3个百分点，新开工面积增速环比上升0.5个百分点，商品房销售面积增速环比下降1.1个百分点，土地购置面积增速环比上升0.1个百分点。 2018-10-22 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 1-9月基建固投完成额累计同比增长3.3%，增速环比下降0.9个百分点，水泥产量累计同比增长1.0%，增速环比上升0.5个百分点。 1-9月汽车产量累计同比增长0.6%，增速环比下降1.6个百分点，工业增加值累计同比增长6.4%，增速环比下降0.1个百分点，发电量累计同比增长7.4%，增速环比下降0.3个百分点。 表3：国家统计局公布的经济数据 分类 同比增速 2018年1-9月 2018年1-8月 同比增速环比变化 2017年 宏观 全国固定资产投资（不含农户） 5.4% 5.3% 上升0.1个百分点 7.2% 地产 全国房地产开发投资 9.9% 10.1% 下降0.2个百分点 7.0%