证券研究报告 每日优鲜：生鲜电商领域开创性企业 ——美股新股纵览 2021年6月15日 作者： 唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 生鲜电商领域开创性企业：每日优鲜成立于2014年10月，是一家提供即时配送服务的生鲜零售电商。首创前置仓模式，为生鲜配送中的 “成本与保鲜”两难提供了解决方案。2020年，平台GMV总量为76亿元，年交易用户数1100万。 生鲜零售发展空间大，处于多家竞争阶段：生鲜零售2020年市场规模为5万亿元，预计2025年市场规模将达6.8万亿元。近年来，生鲜零售线上渗透率逐步提升，但仍处于较低水平。2020年疫情冲击对消费者购物习惯造成了影响，加速了生鲜零售的线上渗透，预计2023年生鲜电商零售市场将突破万亿。生鲜电商模式众多，目前各类模式下参与者均处于抢占市场空间的激烈竞争阶段。 核心竞争力：智能决策体系提升履约效率，2020年每日优鲜前置仓（DMW）零售市场的占有率达28%，居华北地区第一，2018/2019年市占率居全国第一。依托智能零售网络，每日优鲜在供应链、物流、营销方面均取得高效表现，促进了毛利率的提升。 1 风险提示：生鲜电商市场发展缓慢、前置仓扩张不及预期、智慧菜场改造效果不及预期。 注：如无特别注明，货币单位元均为人民币 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 生鲜电商领域开创性企业 生鲜零售发展空间大，处于多家竞争阶段 核心竞争力：智能决策体系提升履约效率 战略展望：（前置仓+智慧菜场）×零售云 2 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 3 每日优鲜成立于2014年10月，是一家提供即时配送服务的生鲜零售电商，首创前置仓模式，为生鲜配送中的 “成本与保鲜”两难提供了解决方案，并更新了即时配送的服务体验，是生鲜零售电商中的标杆企业。 2020年，平台GMV总量为76亿人民币，于前置仓（DMW）零售市场的占有率达28%，居华北地区第一，年交易用户数1100万。截至21年3月底的三个月内，DMW模式下平均配送时间为39分钟，平台SKU超过4300种。 2021年，公司更新愿景，旨在成为“中国有代表性的社区零售数字化平台”，相继推出智慧菜场、零售云的等全新战略。 资料来源：公司官网，公司招股说明书， 光大证券研究所 生鲜产品图 “便利购”自动贩售机 资料来源：公司官网，公司招股说明书， 光大证券研究所 请务必参阅正文之后的重要声明 发展历程 生鲜电商领域开创性企业 4 模式初建：前置仓+极速达 开启扩张：前置仓与品类扩张，探索智能供应链 全新战略：搭建社区零售数 字化平台 2014年 10月，每日优鲜成立 2015年 4月，每日优鲜微信商城正式上线 5月，首创前置仓模式，2小时极速达业务上线 2016年 3月，每日优鲜APP正式上线 2017年 3月，极速达服务提速至会员1小时达 2018年 9月，完成4.5亿美元融资，启动生鲜全品类战略 2019年 2月，前置仓2.0版验证完毕，面积和SKU数量扩张，开启全国复制 6月，与腾讯开展战略合作，发力“智能供应链”、“智能物流”、“智能营销”等数字化运营核心能力。 2020年 全国生态链总部产业园及智能供应链中心落户青岛 2021年 3月，推出“（前置仓即时零售+智慧菜场）x 零售云”的全新战略，希望推动中国社区零售行业数字化转型。 资料来源：公司官网，光大证券研究所整理 发展历程图 请务必参阅正文之后的重要声明 历次融资 生鲜电商领域开创性企业 5 日期 融资轮次 估值金额 融资金额 投资机构 2014/12/19 天使轮 - 500万美元 元璟资本 , 光信资本 2015/5/23 A轮 - 1000万美元 腾讯投资 , 光信资本 2015/11/12 B轮 - 2亿人民币 浙商创投 , 腾讯投资 2016/4/28 B+轮 - 2.3亿人民币 华创资本 , 远翼投资 2017/1/20 C轮 - 1亿美元 联想创投 , 华创资本 , 浙商创投旗下管理基金 , 韩国KTB , 腾讯投资 , 远翼 2017/3/1 C+轮 - 2.3亿美元 时代资本 , 老虎环球 , 元生资本 2017/12/24 D轮 - 5亿美元 投资方未知 2018/9/6 E轮及以后 - 4.5亿美元 保利资本 , 时代资本 , 华兴新经济基金 , 老虎环球 , Glade Brook Capital , Davis Selected Advisers , 腾讯投资 , 高盛集团 , Sofina 2020/5/21 战略投资 30亿美元 金额未知 中金资本 2020/7/23 战略投资 - 4.95亿美元 工银国际 , 中金资本 , 阿布扎比资本集团 , 老虎环球 , 腾讯投资 , 高盛集团 , 苏州常熟政府产业基金 2020/12/9 战略投资 - 20亿人民币 青岛国信 , 青岛市政府引导基金 , 阳光创投 前置仓（DMW）零售业务的发展，包含销售与营销、供应链技术升级、零售网络扩展等 扩展智慧菜场，开发技术平台 零售云业务的发展，包含研发、营销等 一般企业资金用途，包含战略计划、潜在投资并购等，强化公司生态系统 本次资金募集用途 资料来源：企查查， 光大证券研究所整理 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 融资明细表 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 6 股权结构（本次IPO前）：双重股权架构下，创始人徐正为实控人 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 每日优鲜 元生资本 腾讯 徐正 青岛国资委 7.2% 8.1% 20.2% 12.4% 8.7% 管理层合计 老虎环球基金 其他 其他 15.3% 4.9% Freshking Limited Tigerteeth Entity Limited 10.9% 5.5% 27% 股权结构图 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 公司营收增长有所放缓，专注增长质量 公司毛利、毛利率逐年改善 7 公司2020财年营收61.3亿元，同比增长2.2%，毛利11.9亿元，同比增长128.5%，毛利率19.4%，较2019财年有较大幅度增长，主要是公司策略由规模扩张转向有效客户的增长，在营收变动较小的情况下实现毛利和毛利率大幅提升。2021年Q1营收15.3亿元，同比下降9.4%，主要是由于2020年Q1疫情期间线上购物处于峰值，2021年Q1毛利率为12.3%。 营收增长放缓，毛利改善可观 69.2% 2.2% 64.1% -17.5% -20.5% 8.3% -9.4% -40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060007000FY18FY19FY201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21营业收入（百万元） YOY（%，右） 8.6% 8.7% 19.4% 10.3% 3.4% 7.4% 14.8% 30.2% 21.3% 16.6% 9.3% 12.3% 0%5%10%15%20%25%30%35%0200400600800100012001400FY18FY19FY201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21毛利（百万元） 毛利率（%，右） 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 8 扩张期公司暂处于亏损状态，调整后净亏损略有收窄 公司2020财年净亏损16.5亿元，调整后净亏损15.9亿元，较2019年有所收窄。2021年Q1净亏损6.1亿元，较2020年Q1有所扩大，主要是由于广告营销费用增加所致。公司自2018财年以来一直处于亏损状态，主要是由于公司尚处于发展期，前置仓模式需要大量成本投入，规模效应的形成亦需客户和订单积累。 18-20财年公司持续亏损，调整后净亏损略有收窄 -3500-3000-2500-2000-1500-1000-5000FY18FY19FY201Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q21净损失（百万元） 调整后净损失（百万元） 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 9 营业收入主要来源于线上平台销售 公司营收主要来源于线上平台销售，线上平台包含每日优鲜APP、小程序、第三方平台。其他收入包含：1）每日优鲜会员费 ；2）“便利购”自动贩售机收入。 90% 10% 96% 4% 98% 2% 线上平台销售 其他 内圈：FY2018 中圈：FY2019 外圈：FY2020 营收构成中线上平台销售占比90%以上 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 资料来源：公司招股说明书，每日优鲜APP ， 光大证券研究所整理 10 主要营收来源：每日优鲜APP 搜索栏 特别活动 产品品类，目前共有13个大品类，SKU4300+ 邀请有礼、免费拿：通过熟人社交为平台引流获新客，同时为老客发放优惠券 今日秒杀：促销活动 新品推出 分类界面：展示具体产品品类 吃什么：菜谱分享，具有社交属性 通过消费者行为、购买历史、天气等综合数据给予定制化营销 APP页面展示图 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜电商领域开创性企业 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 11 布局情况：DMWs主要布局于一二线城市 18 华北地区:212DMWs 华东地区:259DMWs 华中地区:35DMWs 华南地区:125DMWs 16个入驻城市： 北京 天津 廊坊 石家庄 太原 济南 青岛 南京 无锡 苏州 合肥 上海 杭州 武汉 广州 深圳 四大运营区域：631DMWs 11个质量控制中心 目前，公司前置仓网络主要布局在消费能力高、对即时配送需求强的一二线城市。 覆盖范围图示 数据截至2021年3月31日 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 生鲜电商领域开创性企业 生鲜零售发展空间大，处于多家竞争阶段 核心竞争力：智能决策体系提升履约效率 战略展望：（前置仓+智慧菜场）×零售云 12 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜零售发展空间大，处于多家竞争阶段 资料来源：公司招股说明书， 光大证券研究所整理 13 市场规模：线上社区零售市场空间广 社区零售主要提供生鲜和快消产品等高频必须消费品，2020年，据零售额口径，中国社区零售额达到11.9万亿元，其中生鲜零售为5万亿元，快消品6.9万亿元。预计2025年社区零售总额将达15.7万亿元，其45.5%的选购交易将在线上进行。 7137 9928 13433 17629 24880 32503 40960 49932 60228 71649 7.6% 10.0% 12.8% 15.5% 20.9% 25.2% 29.7% 34.3% 39.7% 45.5% 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01000020000300004000050000600007000080000201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E线上社区零售市场规模（亿元） 线上渗透率（右，%） CAGR36.6% CAGR23.6% 社区零售规模逐年增大，预期CAGR保持20%以上 请务必参阅正文之后的重要声明 生鲜零售发展空间大，处于多家竞争阶段 资料来源：艾瑞咨询， 光大证券研究所整理 14 市场规模：生鲜电商零售发展前景广，网上渗透率有增长空间 40078 42034 43988 48052 50395 54697 58753 62152 65230 68173 4.9% 4.6% 9.2% 4.9% 8.5% 7.4% 5.8% 5.0% 4.5%