Black-Litterman模型研究系列之三：分析师目标价选股策略

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] Black-Litterman模型研究系列之三 [Table_Title2] ——分析师目标价选股策略 [Table_Summary] ► 分析师目标价与BL模型结合 在分析师预期数据中，可以通过分析师目标价与股票当前价格计算目标收益率，这反映了股价的潜在上涨空间，可以用作选股。 与常用选股因子不同的是，分析师目标价并不能覆盖全部股票，因此在传统选股中，如何处理无观点股票还需另加考虑，而使用BL模型则可以很自然地处理这类问题。 本篇报告中我们将BL模型与分析师目标价结合选股。 ► 通过行业多空组合生成主观观点 我们在每个行业内构造多空组合，看多目标收益率排名靠前的股票、看空目标收益率排名靠后的股票，以此来确定主观观点矩阵和观点收益向量；根据不同分析师目标价的差异程度确定观点信心矩阵。 ► 基准指数内BL选股组合表现良好 我们在用BL模型计算股票权重时不加权重约束，将负权重股票剔除后，得到两个组合：组合一是同时含有正向观点和无观点股票的组合，我们称为全量组合；组合二是只含有正向观点股票的组合，我们称为正向组合。 2010-2021/5/31，沪深300 BL全量组合上涨186.52%、正向组合上涨215.15%，同期沪深300指数上涨49.11%，BL选股组合的超额收益分别为137.41%、166.05%。 在中证500中BL组合也有较大幅度的超额收益。 ► BL组合优于其他加权方法、优于直接排序法 我们将相同的股票名单，改用市值加权、等权加权方式重新计算组合走势，结果显示BL模型的权重加权效果更好。 将BL组合与通过目标收益率直接排序得到的组合对比，BL组合的走势也更好。 风险提示 量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：张立宁 邮箱：zhangln@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070006 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 证券研究报告|金融工程研究报告 [Table_Date] 2021年6月12日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 1. BL模型回顾 ......................................................................................... 3 2. BL模型中的变量设定 ................................................................................. 4 2.1. 目标收益率TR .................................................................................. 4 2.2. 主观观点收益向量푸 ............................................................................. 4 2.3. 主观观点矩阵푷 ................................................................................. 5 2.4. 主观观点信心矩阵훀 ............................................................................. 6 3. BL模型在主要指数中的选股效果 ....................................................................... 6 3.1. 选股模型具体参数 .............................................................................. 6 3.2. 沪深300中的选股效果 .......................................................................... 8 3.2.1. 组合有明显超额收益 ................................................................. 8 3.2.2. 全量组合股票数量接近300只 ......................................................... 9 3.2.3. BL组合权重优于市值加权与等权加权 .................................................. 10 3.3. 中证500中的选股效果 ......................................................................... 11 3.4. 与目标收益率直接排序法的对比 ................................................................. 12 3.5. 主观观点权重훕的敏感性 ........................................................................ 13 4. 风险提示 ........................................................................................... 14 图表目录 图 1有观点与无观点股票范围 ................................................................................................................................................ 7 图 2沪深300 BL选股组合走势与基准指数对比 ................................................................................................................... 8 图 3沪深300BL选股组合超额收益......................................................................................................................................... 8 图 4沪深300BL选股组合股票数量......................................................................................................................................... 9 图 5沪深300BL全量组合与其他加权方式对比 ................................................................................................................... 10 图 6沪深300BL正向组合与其他加权方式对比 ................................................................................................................... 10 图 7中证500 BL选股组合走势与基准指数对比 ................................................................................................................. 11 图 8中证500BL选股组合超额收益....................................................................................................................................... 11 图 9沪深300BL选股组合与混合排序组合对比 ................................................................................................................... 13 图 10沪深300BL选股组合与行业排序组合对比 ................................................................................................................. 13 图 11沪深300 BL正向组合对τ值的敏感性 ......................................................................................................................... 14 图 12中证500 BL正向组合对τ值的敏感性 ......................................................................................................................... 14 表 1沪深300BL选股组合年度收益......................................................................................................................................... 9 表 2中证500BL选股组合年度收益....................................................................................................................................... 12 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 1.BL模型回顾 我们先简要回顾一下BL模型的使用方法，详细内容请参考《Black Litterman 模型研究系列之一 —— 原理解析》、《Black-Litterman 模型研究系列之二 —— 应用演示》中的相关内容。 资产收益率的均值为： 휇푝=[(휏Σ)−1+푃푇Ω−1푃]−1[(휏Σ)−1휋+푃푇Ω−1푄] (1) 资产收益率的协方差矩阵为 Σ푝∗=Σ+[(τΣ)−1+푃푇Ω−1푃]−1 (2) 以有n个资产、k个观点的组合为例，