分发时间：24/05/2021 11:52:04 GMT房子景观德意志银行研究部为全球经济接种疫苗5月24日日2021披露和分析师认证位于附录 1. MCI (P) 051/04/2021。7T2se3r0Ot6kwoPa 房屋景观，2021 年 5 月 24 日自 3 月份我们上次发表《House View》以来，我们对全球经济的总体看法大致保持不变。美国和欧洲结束封锁措施应该有利于未来几个月的强劲增长，而预计各国央行目前仍将保持观望，以寻求更清晰的前景。尽管如此，继美国 4 月份的 CPI 报告达到 4.2%，这是 10 多年来的最高水平之后，上个月通胀担忧以戏剧性的方式具体化。尽管由于基数效应，经济学家普遍预计未来几个月通胀会更高，但这比预期的要大得多。此外，随着通胀预期指标以及一系列主要大宗商品价格的上升，价格压力似乎只会进一步增加。与我们的经济学家相比，我更担心通胀风险，但他们承认他们的“基本上是暂时的”基本情景面临的风险是上行。对市场而言，我们普遍看好欧洲资产相对于美国资产，预计美元将回归更广泛的疲软状态，10 年期美国国债收益率到年底将升至 2.25%。我们的美国股票策略师还预计，随着增长率在夏季达到顶峰，将出现 6-10% 的回调。当然，疫情也继续给复苏蒙上阴影，近期亚洲多个国家的病例回升再次表明，这不会是一蹴而就的旅程。随着新变种的出现以及政府寻求在减少限制与限制卫生服务能力之间进行权衡，预计道路上会出现颠簸。然而，美国和欧洲疫苗接种计划的成功（现在进展顺利）加上无与伦比的刺激措施让我们对近期的增长前景异常强劲感到乐观。David Folkerts-Landau，集团首席经济学家本出版物中的观点由德意志银行的全球战略小组提供，该小组就广泛的市场风险和全球经济和金融发展向管理层和客户提供建议。该小组由高级研究人员组成，其观点和预测有时可能与他们的研究同事传播的观点和预测不同。德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20212 目录介绍全球的生长04主要风险#1：疫苗推出05主要风险#2：更高通货膨胀06宏事件日历07宏总结意见09银行10联邦预订11欧洲央行 12联合的状态13欧元区域14德国15英国16中国 17市场市场概况意见19更新21费率更新22外汇更新23信用更新24油更新25德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20213 2021 年全球增长：为全球经济接种疫苗实际 GDP 增长 (%)201920202021年2022 楼我们2.2-3.57.0↑4.7欧元区1.3-6.74.64.8德国0.6-4.84.0↑4.2法国1.5-8.26.24.5意大利0.3-8.94.95.1英国1.4-9.86.7↑5.0↑日本0.0-4.72.3↓2.5↑印度4.7-7.110.25.6中国6.02.39.5↓5.8↑巴西1.4-4.12.91.7俄罗斯2.0-3.03.6↑2.3↓消费者价格（百分比增长，期间平均）201920202021年2022 楼我们1.81.23.4↑2.3↑欧元区1.20.31.7↑1.1德国1.40.42.31.1法国1.30.51.41.3意大利0.6-0.10.90.7英国1.80.91.6↓1.7↑日本0.50.0-0.3↓0.5↓印度3.76.65.0↑4.8↑中国2.92.51.42.3巴西3.73.26.8↑4.3↑俄罗斯4.53.45.7↑4.2↑ 资料来源：德意志银行研究部注意：修订是相对于上一版 The House View德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20214看法基本原理风险世界强劲增长，未来通胀压力得到抑制‒‒‒疫苗接种意味着群体免疫在前主要财政支持巨额积蓄和被压抑的需求等待释放○-○-疫苗推出的问题高于预期的通胀导致货币政策收紧并使增长偏离轨道我们强劲的财政刺激和积极的疫苗推广将在 2021 年实现强劲增长‒‒‒‒21 年（第 4 季度/第 4 季度）增长 7.7%，第 2 季度年化峰值约为 10%由重大财政刺激、疫苗推出/重新开放和超额储蓄（约占 GDP 的 10%）推动的强劲增长通货膨胀率急剧上升（核心 CPI 的最高月度涨幅为 40 年）。基线观点是，随着瓶颈的缓解，它应该会在今年晚些时候到 2022 年放缓但鉴于大规模财政刺激和美联储制度转变，通胀风险明显偏上行○+○-财政乘数证明大于我们的基线或累积的家庭储蓄提供更大的推动力Covid 变种证明在严重/病例住院或财务状况收紧方面对疫苗具有抗药性欧元区从冬季封锁转向夏季强劲复苏‒‒‒经济在第二/第三波期间更具弹性 在第一季度缓慢后疫苗接种选择允许第二季度重新开放被压抑的支出和强劲的全球需求支持近期复苏，NGEU 在 2022 年保持增长高于趋势○-○-○+○+新变种阻碍全面重新开放 供应限制和债务积压减缓了复苏被压抑的需求强于预期 NGEU 推动潜在增长中国出口强劲，消费温和复苏‒‒‒财政紧缩和收入增长放缓意味着国内需求将逐步复苏 疫苗的加速推出可能会提振消费者对下半年和明年的信心 由于全球高速增长，出口将保持强劲○-○+第二波爆发，疫苗推出慢于预期土地和房地产市场强劲提振内需电磁场新兴市场继续以多种速度增长，但仍不足以吸引强劲的资金流动。中央银行主要平衡温和的通胀压力、供应冲击和外部脆弱性‒‒‒亚洲——差异化和弹性在广泛支持的周期中盛行拉丁美洲 - 增长仍然疲软，但积极地令人惊讶。中央银行的鸽派立场面临限制 CEEMEA – H1 增长似乎准备好出人意料，而中央银行基本上被搁置○-○-○-核心国家出现意外通胀正值美元可能因周期不同步而走强新兴市场退出大流行模式时的（地缘）政治、政策错误 会打疫苗已经接种了 Covid-19 疫苗 不会接种法国德国意大利西班牙联合的王国美国疫苗犹豫–美国和英国正在设定基准；其次是欧盟。到夏末，美国和欧洲应该会达到 70-80% 的群体免疫阈值。到目前为止，世界其他地区的疫苗接种率可以忽略不计。–病毒和疫苗方面的挫折仍有可能出现，尤其是在 Covid-19 的新变种不断出现的情况下。–今年总共应该生产约12-140亿剂，足以达到全球群体免疫。从春季开始，美国和欧洲将拥有丰富的疫苗库存，但今年其他地区可能会面临严重短缺。–然而，实际的挑战是在各地区之间以比制造商现有合同义务所暗示的更优化的方式分配供应。主要风险 #1：新兴市场经济体疫苗供应和分配的延迟、新变种的出现和疫苗犹豫50%40%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%资料来源：德意志银行研究部资料来源：dbDIG 主要研究众议院观点：退出策略政策跟踪器 - 2021 年 5 月 10 日德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20215美国和英国的疫苗进展速度快于其他地区人均接种疫苗我们 欧洲联盟世界其他地区 英国03-Jan-2110-1-2121 年 1 月 17 日21 年 1 月 24 日21 年 1 月 31 日07-Feb-2121 年 2 月 14 日21 年 2 月 21 日21 年 2 月 28 日21 年 3 月 7 日21 年 3 月 14 日21 年 3 月 21 日8 月 20 日Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Aug-20 Oct-20 Dec-20 Feb-21 Apr-21 Aug-20 Oct-20 Dec- 2月 20日 -21 日 -4月-21日-8 月 -20日-20-12月-20日-21-4月 -21-8-20-10-20-20-20-21-4-21 欧洲通胀率仍低于目标主要风险#2：通胀风险已经上升，并集中在美国40%30%20%10%0%您认为未来 1200 万和 3 年的通货膨胀会在哪里？在下面1%>1% 但≤1.5%>1.5% 但≤2%>2% 但≤2.5%>2.5% 但≤3%>3% 但≤3.5%3.5% 或更多*超过三分之一的人预计中期内通胀率将超过 2.5%。资料来源：德意志银行主要研究40%30%20%10%0%在下面1%>1% 但≤1.5%>1.5% 但≤2%>2% 但≤2.5%>2.5% 但≤3%>3% 但≤3.5%3.5% 或更多*只有大约十分之一的人认为通胀将超过 2.5%。资料来源：德意志银行主要研究最高管理层：董事会市场洞察：通货膨胀、收益率和企业意图：您的期望 - 2021 年 5 月德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20216美国通胀率将在至少三年内保持在目标之上12个月3年33% 31%26%26%19%平均数-12个月内：2.3%-3年后：2.4%21%8% 7%11% 8%7%1% 0%2%您认为未来 1200 万和 3 年的通货膨胀会在哪里？31% 33% 34%26%12个月3年17%12%14%10%平均数-12个月内：1.6%-3年后：1.7%4% 6%3% 4%3% 2%–尽管一些新兴经济体——尤其是印度——已经在应对持续的通胀压力，但通胀方面的风险显然已经上升，并以美国为中心。–美国 5 月 12 日的通胀报告显示，4 月份物价较上年同期上涨 4.2%。这是自金融危机以来的最高增长率，远高于预期。–未来 12 个月，美国的通胀率预计将平均稳定在 2.3%（略高于美联储的目标）和欧洲的 1.6%（低于欧洲央行的目标）。在这两个地区，通胀率预计将在 3 年内保持在这一水平。–对冲债务的愿望是分裂的。在美国，希望将固定利率债务转换为浮动利率的公司数量是美国的两倍，而在欧洲，这个数字是偶数。在这两个地区，企业正逐渐从浮动债务转换为固定债务。 六月06通用电气萨克森-安哈特州选举10易经欧洲央行决定11-13G7峰会在英国举行16我们美联储决议18JN日本央行决定24英国英国央行决定24-25欧洲联盟欧洲理事会会议九月09易经欧洲央行决定14联合国大会开幕22我们美联储决议22JN日本央行决定23英国英国央行决定26通用电气德国联邦选举十一月01-12联合国气候变化大会03我们美联储决议04英国英国央行决定宏事件日历货币政策决定德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20217十二月15我们美联储决议16易经欧洲央行决定16英国英国央行决定16-17欧洲联盟欧洲理事会会议17JN日本央行决定十月15-17国际货币基金组织/世界银行年会21-22欧洲联盟欧洲理事会会议28易经欧洲央行决定28JN日本央行决定30-31G20峰会在意大利举行七月16JN日本央行决定22易经欧洲央行决定28我们美联储决议八月05英国英国央行决定 宏视图德意志银行研究| thehouseview@list.db.com | http://houseview.research.db.com |屋景五月20218 –近几个月来，全球前景已显着改善。今年全球GDP将增长6%以上。–美国受重大财政刺激措施提振。美国经济每年将增长 7.0%，为 1984 年以来最强劲的增长。–欧元区仍然落后。由于单一货币集团继续落后于美国，欧元区今年将增长 4.6%。–新兴市场的表现更加多变。中国和印度都将至少增长 9%，而拉美经济体的表现将较弱。经济展望–美联储：在 2024 年中期之前将