股指上行动力仍存，债市宽幅震荡为主

1001201401601802002202401031041051061071081091101111121132020-07-302020-08-132020-08-272020-09-102020-09-242020-10-162020-10-302020-11-132020-11-272020-12-112020-12-252021-01-112021-01-252021-02-082021-03-012021-03-152021-03-292021-04-132021-04-272021-05-142021-05-28中信期货商品指数走势中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 金融衍生品团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号 F3022617 投资咨询号 Z0013604 肖璋瑜 0755-82723054 从业资格号 F3034888 投资咨询号 Z0014561 姜婧 021-60812990 从业资格号 F3018552 投资咨询号 Z0013315 2021-06-02 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货研究|金融衍生品策略日报 股指上行动力仍存，债市宽幅震荡为主 摘要： 股指期货：外资未见撤离，短期仍在风险空窗期。在外资显韧性、国内出现资产荒的背景之下，A股当前仍有上行动力，建议短线持成长属性更强的IF合约。股指期权：情绪短期受压，短期偏买少卖。市场量能持续拉升，但波动率与价格方面短期受到压制。在目前市场情绪暂时被压制的过程中，防御型多头策略建议继续持有。国债期货：资金持续宽松下，震荡偏强格局不改。在没有进一步利多释放的环境下，债市可能仍是以宽幅震荡为主。流动性宽裕下，情绪可能偏强，但多头止盈的情绪也会带动价格的反复。 风险因子：1）美联储收紧；2）外资净流出；3）市场交易情绪快速回冷；4）疫情反复后疫苗有效性下降；5）货币政策超预期宽松 股指期货：A股当前仍有上行动力，建议短线持成长属性更强的IF合约。股指期权：在目前市场情绪暂时被压制的过程中，防御型多头策略建议继续持有。国债期货：在没有进一步利多释放的环境下，债市可能仍是以宽幅震荡为主。 报告要点 中信期货金融衍生品日报 2 / 14 一、行情观点 品种 观点 展望 股指期货 观点：外资未见撤离，短期仍在风险空窗期 （1）IF、IH、IC当月基差收于-18.68点、-13.10点、-64.36点，较上一交易日变化-6.91点、-5.08点、-14.37点； （2）IF、IH、IC跨期价差(当月-次月）收于34.0点、29.8点、54.6点，较上一交易日变化0.4点、-3.2点、8.4点； （3）IF、IH、IC持仓分别变化7839手、-856手、11129手； （4）沪股通净流入4.39亿,深股通净流入6.63亿。 逻辑：早盘陆股通资金撤离一度拖累情绪，创业板指一度跌超2%，但伴随外资回流，主要指数翻红居多，同时量能升破万亿，显示交投热情回暖。外汇存款准备金上调之后，陆股通资金并未撤离，我们猜测和几个因素有关，一是食品饮料、家用电器陆股通持股占比近期见底回升，显示外资布局方向由周期股转向赛道股，这意味着整体思路是长期布局而非短期炒作，二是疫情之后，国内政策未明显放松，随着未来全球政策逐步收紧，A股在全球股市中相对抗跌，不排除部分热钱提前流入的可能性。在外资显韧性、国内出现资产荒的背景之下，A股当前仍有上行动力，建议短线持成长属性更强的IF合约。 操作建议：IF多单续持 风险因子：1）美联储收紧；2）外资净流出 偏多 股指期权 观点：情绪短期受压，短期偏买少卖 逻辑：昨日市场表现与前一日如出一辙，早盘持续偏弱，随后在北水回流的带动下指数持续走升，收盘时各期权标的均收红。同时全市成交再度突破万亿，量能持续拉升，但波动率与价格方面短期受到压制，各期权隐含波动率基本走横，各期权标的在金融股拖累下也基本维持震荡态势。在目前市场量能仍维持一定高位的背景下，期权隐波向上的动力略偏强，波动率交易部分，建议卖波者短期仍维持谨慎，短期多波动率更多以Gamma交易为主。在目前市场情绪暂时被压制的过程中，防御型多头策略建议继续持有，日内情绪带动下若隐波与标的走势呈现明显正相关，可根据标的趋势适当降低实值认购（趋势向下）或虚值认沽（趋势向上）的仓位。短期来看，卖方的收益风险比较低，建议整体交易仍以偏买少卖为主。 操作建议：防守型多头为主 风险因子：1）市场交易情绪快速回冷；2）外资大幅流出 偏多 中信期货金融衍生品日报 3 / 14 国债期货 观点：资金持续宽松下，震荡偏强格局不改 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为56446手、15453手、8153手，1日变动-5511手、-2636手、-982手，持仓量分别为123949手、54536手、27674手，1日变动1030手、886手、199手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.550元、0.395元、0.260元，1日变动0.105元、0.080元、0元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.665元、100.605元、302.875元，1日变动0.015元、-0.020元、-0.025元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.433元、0.352元、0.111元，1日变动0.062元、0.000元、0.036元。 （5）昨日央行开展100亿元7日逆回购操作，当日有100亿元逆回购到期。 逻辑：昨日，国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.03%、0.04%、0.01%。跨月过后，资金面再度偏宽，隔夜利率与7日利率甚至出现一定倒挂，反映市场对于资金面持续宽松的预期，债市也是因此再度走强。不过国债期货上，早盘冲高后多头情绪似乎并没有持续，临近尾盘也再次出现止盈减仓的现象。并且近期成交量相较于之前的创新高水平也有所降温，可能暗示了多头情绪的不稳固。因此我们维持此前的观点，在没有进一步利多释放的环境下，债市可能仍是以宽幅震荡为主。流动性宽裕下，情绪可能偏强，但多头止盈的情绪也会带动价格的反复。利率下行到相对敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基差重新收敛之后，适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。基差做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做多新券，做空国债期货的机会，但空间较此前要更为谨慎一些。 操作建议：利率下行到相对敏感点位之后，配置需求可适当放慢步伐，基差重新收敛之后，适度期货保护机会重现。交易性需求暂时维持中性操作。基差做扩的思路可关注国债新老券换券效应下做多新券，做空国债期货的机会，但空间较此前要更为谨慎一些。 风险因子：1）疫情反复后疫苗有效性下降；2）货币政策超预期宽松 震荡 中信期货金融衍生品日报 4 / 14 二、经济日历 图表 1： 当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2021-05-31 中国 5月官方制造业PMI 51.1 51.1 51 2021-06-01 欧盟 5月欧元区:CPI年率初值（%） 1.6 1.9 2 4月欧元区:失业率:季调(%) 8.1 8.1 8 美国 5月制造业 PMI 60.7 60.7 61.2 2021-06-02 欧盟 4月欧盟:PPI:同比(%) 4.5 -- -- 2021-06-03 美国 5月ADP就业人数(万人) 74.2 54.5 -- 5月29日当周初次申请失业金人数:季调(万人) 40.6 -- -- 5月非制造业PMI 62.7 62.9 -- 2021-06-04 美国 5月失业率:季调(%) 6.1 5.9 -- 4月工厂订单月率(%) 1.1 0.6 -- 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、重要信息资讯跟踪 1、银保监会：对新增房地产贷款占比较高的银行实施名单制管理，督促这些银行落实房地产金融调控要求，合理控制房地产贷款增速；对限期整改不到位的，将进一步采取更加严厉的监管措施;对确认挪用经营贷的借款人将报送征信系统，把防止经营贷违规流入房地产纳入常态化监管。 2、央行6月1日以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20%。昨日100亿元逆回购到期。Shibor短端品种集体下行。隔夜品种下行4bp报2.187%，7天期下行26.9bp报2.233%，14天期下行44.2bp报2.139%，1个月期下行0.1bp报2.406%。 3、中国5月官方制造业PMI为51，预期51.1，前值51.1，继续位于临界点以上，制造业保持平稳扩张。中国5月官方非制造业PMI为55.2，较上月上升0.3个百分点，非制造业扩张步伐有所加快。 4、《中华人民共和国反洗钱法（修订草案公开征求意见稿）》对外征求意见，增强反洗钱行政处罚惩戒性，调整法律责任中关于违法行为的罚款幅度，提高违法责任与处罚的匹配程度。扩大调查主体和范围，将特定非金融机构等纳入调查范围，具体包括：提供房屋销售、经纪服务的房地产开发企业或者房地产中介机构，从事贵金属现货交易的贵金属交易场所、贵金属交易商等。 中信期货金融衍生品日报 5 / 14 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表 2： Shibor利率 图表 3： 公开市场操作 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 （二）股指期货数据 图表 4： 股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -18.68 -6.91 -16.00 IC IC当月 -64.36 -14.37 -33.69 IH IH当月 -13.10 -5.08 -11.81 跨期价差 IF IF01-IF00 -34.00 -0.40 0 IF02-IF01 -44.60 -0.60 1.4 IF03-IF02 -35.80 -7.40 -7 IC IC01-IC00 -54.60 -8.40 -12.2 IC02-IC01 -107.40 -3.60 -23.20 IC03-IC02 -144.40 -10.00 -22.20 IH IH01-IH00 -29.80 3.20 1.80 IH02-IH01 -35.20 -3.40 -0.80 IH03-IH02 -22.80 -6.00 -1.80 资料来源：Wind 中信期货研究部 00.511.522.533.542020/08/072020/10/072020/12/072021/02/072021/04/07Shibor利率水平隔夜1W2W1M0204060801001202021/04/022021/04/222021/05/122021/06/01投放量到期量 中信期货金融衍生品日报