新兴市场投资策略之借钱狂欢：全球新兴市场债务供应展望

固定收入费率新兴市场该内容可能不会分发到中国大陆2021年新兴市场政府债券的本地和外债供应将保持在接近2020年的水平在许多新兴市场高收益国家中，对地方债务的非常规政策支持可能正在减少中国，匈牙利，俄罗斯和泰国的本地债务供应动态最为有利新兴市场主权债务供应将在2021年保持较高水平新兴市场国家的债务在2020年迅速累积，原因是在大流行的背景下经济活动突然停止，而新兴市场主权国家面临着大规模的财政冲击。新兴市场债券的供应前景在2021年相差无几，整体新兴市场债券的供应可能与2020年的水平相似。我们预计新兴市场地方政府债务的总发行量将在2021年达到2.2美元/吨（对比2美元）。 2020年达到4trn）。鉴于更高的再融资需求，预计到2021年新兴市场外债的发行总额将约为1600亿美元（2020年为1590亿美元）。中国，匈牙利，俄罗斯和泰国表现出最有利的供应动态中国，匈牙利，俄罗斯和泰国的地方政府债务供应前景最为乐观，匈牙利的供应下降幅度最大。发行量将下降中国和俄罗斯也是如此，离岸投资者的强劲需求也应支持两个市场。注意EM高收益产品中的压力点随着新兴市场中央银行对债券购买的支持减少，许多市场（尤其是高收益债券）的需求动态可能会发生变化。在外国资本外流的情况下，或者由于债务/国内生产总值比率上升而采取的负面信贷行动，一些新兴市场高收益国家的压力点可能会进一步加剧。这突显了我们对高评级，低收益新兴市场主权国家的偏好，这些主权国家在管理不断增加的本地债务供应方面处于更好的位置。短期债券的发行量增加2021年1月12日CFA安德烈·席尔瓦（Andréde Silva）全球新兴市场利率研究主管香港上海汇丰银行有限公司andre.de.silva@hsbc.com.hk+852 2822 2217品如谭亚太房价策略师香港上海汇丰银行有限公司新加坡分公司pin.ru.tan@hsbc.com.sg+65 6658 8782马里奥·罗伯斯（Mario Robles）LatAm价格策略主管汇丰证券（美国）有限公司mario.robles@us.hsbc.com+1 212 525 4119拉多斯劳尸体中欧，东欧和东欧地区汇率策略主管汇丰银行股份有限公司radoslaw.bodys@hsbc.com+44 20 7991 5882海曼舒·马利克（Cimanshu Malik），CFA亚太房价策略师香港上海汇丰银行有限公司himanshu1malik@hsbc.com.hk+852 3941 7006CFA策略师Tom Nash汇丰银行澳大利亚有限公司thomas.nash@hsbc.com.au+61 2 9084 2433Piran Phippen，CFA CEEMEA汇率策略师汇丰银行plc piran.c.phippen@hsbc.com+44 20 7991 5693佐伊·芳（Zoe Fang）亚太地区房价策略协理香港上海汇丰银行有限公司zoe.z.fang@hsbc.com.hk+852 2996 6569梅利莎·麦卡伦（Melissa McCallum）策略师汇丰银行有限公司melissa.mccallum@hsbc.com+44 20 7991 5919为了更好地管理地方债务发行的持续时间，许多新兴市场国家君主有 增加了短期债券的供应。韩国和泰国都引入了新的2年期和3年期基准期限，相应的相关中央银行已决定减少这些期限的发行。其他几个新兴市场主权国家也通过增加短期发行或浮动利率债务的比例，减少了平均债务供应期限。这种趋势可能会一直持续到2021年，但从中期来看，这将导致滚存风险增加。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司在以下位置查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com2021年1月25日至28日汇丰全球投资研讨会-虚拟化点击注册借狂欢全球新兴市场债务供应前景 固定收益●费率2021年1月12日2BoT将停止发行某些期限的债券，从而允许PDMO在曲线上借款新兴市场债务的快速积累2020年大流行的蔓延已大大改变了新兴市场的债务动态，许多新兴市场国家的主权国家已从财政巩固的道路转向大规模的财政扩张。新兴市场主权国家的本币债券发行总额和净额不仅在2020年与2019年相比增加了一倍以上，而且在2021年及以后的许多市场中可能还会继续增加。我们预计2021年新兴市场主权国家将发行总值2.2亿美元的地方政府债券，净值1.02亿美元。这略低于去年的本地债券发行量，2020年的总和净供应量分别为2.4trn美元和1.37trn美元（图1和2）。在某些投资者基础薄弱的新兴市场中，在没有离岸需求和新兴市场中央银行购买债券的情况下，市场吸收如此庞大的债券供应可能会变得充满挑战。 2021年新兴市场债券供应前景表明，我们偏爱高评级，低收益的主权国家，这些主权国家在管理不断增加的地方债务供应方面处于更好的位置（2021年新兴市场利率，12月3日）。这也应提供机会在某些市场上定位更陡峭的曲线。此外，投资者应注意某些具有较高投资等级的高收益债券的负信用迁移（例如印度），其债务对GDP的比率急剧上升。亚洲：印度和印度尼西亚的压力点在亚洲，印度和印度尼西亚的供应问题可能会排在前列。印度尼西亚的净债务发行量应该会从2020年的IDR1271trn略降至2021年的IDR1207trn，但是印尼政府计划在2021年第一季度将当地政府债券的发行量放在首位，这意味着每周平均发行IDR40trn。尽管这种前期融资策略有助于在今年初确保融资，但在缺乏强劲外国需求的情况下，这可能会导致债券供应压力。与2020年相比，印度的净发行量也可能减少。但是，我们注意到印度储备银行（RBI）在2020年流动性和债券购买的快速扩张有助于缓解债券供应压力，但这种支持在2021年可能会有所减少。预计韩国国债（KTB）的供应量在2021年与2020年相比也将保持相对平稳，但我们认为，前期发行计划，补充预算的机会以及本地投资者对需求的支持减少将使供应需求动态恶化。也就是说，我们认为韩国可以更好地应对供应压力。在其他地方，尽管政府计划在2021年降低财政赤字，但马来西亚的地方政府债券供应也将净额和毛额都增加（图3，第3页）。但是，政府可以选择像2020年那样通过短期票据为部分借款需求提供资金。相比之下，中国国债在2021年的供应前景可能相对良好。中国国债净供给预计将比上一年最大降幅，同比下降35％。此外，中国也不会发行特别政府债券图1.新兴市场地方政府债券净供应量将在2021年保持可观的水平1.61.41.21.00.80.60.40.20.02019 2020 2021e亚洲欧洲，中东和非洲拉丁美洲图2.考虑到更高的再融资需求，总发行量也可能很大3.02.52.01.51.00.50.02019 2020 2021e亚洲欧洲，中东和非洲拉丁美洲资料来源：彭博社，汇丰银行估计资料来源：彭博社，汇丰银行估计政府债券净供给（USDtrn）政府债券总供给（USDtrn） 固定收益●费率2021年1月12日32019年4月2019年估算2019年10月至2020年的预测2020年4月2020年预测2020年6月2020年预测2020年10月2021年的预测国际货币基金组织对政府总债务的预测（占GDP的百分比）到2021年，由于指数纳入的强劲外国需求应该为中国政府债券提供强劲的需求锚。泰国的供应需求动态似乎也很有利，那里的债券供应量与2020年的水平相似，但平均发行期限正在下降。此外，在前端管理方面，中央银行与财政部之间存在强有力的政策协调。CEEMEA：匈牙利，俄罗斯和罗马尼亚的最有利供应我们预计到2021年中欧，东欧和中东地区的地方政府债券发行总量将下降12％，而净下降速度将以29％的更快速度下降。这主要是在低收益债券发行量较低的背景下，而俄罗斯是高收益债券发行国的例外。特别是，我们预计匈牙利到2021年将分别下降46％和57％（图3）。值得注意的是，匈牙利的当地收益率曲线已经显着扁平化，而资产互换价差已经收紧了很多。尽管支持性发行动态，但我们认为继续这样做的空间有限。同样，在波兰，今年的总和净供应量将分别下降5％和39％。在高收益债券中，俄罗斯预计2021年政府债务将分别下降29％和41％。值得注意的是，财政部（MoF）已于2020年超额发行，在20Q4上半年实现了其借贷目标。我们认为，有利的供给动力和进一步货币宽松的前景应有利于曲线腹部的债券。别处，罗马尼亚和捷克共和国两者今年都仍可能出现巨额赤字，净发行量仅适度下降。我们注意到，鉴于罗马尼亚在2021年将重点放在改善税收征管上，并且欧盟资金的最大潜在阻力是，风险平衡将使罗马尼亚有更多的财政整顿。在捷克共和国，政府继续推动财政放松的可能性似乎不太大。在以色列，我们只看到借款要求有小幅合并，但是继续进行量化宽松应该可以保持债券的支撑。相反，在火鸡，大量的赎回计划将导致总借贷需求增加（同比28％），尽管由于适度的财政整顿，净发行额略有下降。政府将依靠较高的展期比率，并且我们期望推动采取更加市场友好的方法将有助于实现这一目标，同时外国投资可能会重新出现以承担一些融资负担。此外，南非预计在下一个财政年度将变小，市场借贷要求实际上略高。与调整预算（SBR）相比，国家财政部上调了MTBPS 840亿兰特的发行预期，21/22财年的长期借款总额为4,750亿兰特。我们估计这可以通过当前的每周拍卖规模来满足。图3.匈牙利，巴西和俄罗斯的2021年地方政府债券净供应量将下降最多60%40%20%0%-20%-40%-60%图4.大多数新兴市场主权国家债务状况恶化1109070503010毛额变化发行净发行量变化资料来源：彭博社，汇丰银行估算s资料来源：国际货币基金组织，汇丰银行同比HUF BRL RUB PLN PHP CLP CNY INR ILS RON IDR CZK TRY KRW ZAR THB SGD MXN COP MYR俄罗斯智利印度尼西亚土耳其韩国韩国菲律宾泰国墨西哥马来西亚中国南非印度巴西 固定收益●费率2021年1月12日4墨西哥的发行量可能会向曲线的短端倾斜LatAm内部供应动态的对比供需动态在2021年的拉丁美洲似乎参差不齐，预计本地债券净供应在哥伦比亚和墨西哥将上升最多，而在巴西和智利将下降最多。本地发行的净额减少是由于2021年本地债务的摊销增加了巴西总发行量较高，而智利与上一年相比保持静音。有趣的是，巴西面临着很高的短期展期风险，其当前未偿还地方债务的50％以上将在未来三年内到期。相比之下，总发行量在墨西哥该国的再融资需求低，预计到2021年将达到基本均衡，从而导致发行总量同比下降25％。此外，我们预计发行将集中在墨西哥曲线的短线和短线。同时，我们预计到2021年，哥伦比亚仍将是该地区唯一拥有更高总和净供应需求的国家。在财政整顿努力中，该国需要更多的资金来为其预算提供资金。此外，我们预计该国将在2021年继续开展内部责任管理业务，有利于延长期限。新兴市场高收益需求支持的减弱新兴市场中2020年的主要政策特征之一是新兴市场中央银行以各种形式购买债券以吸收财政冲击（表1）。通常，这种政策是为了解决市场混乱和吸收市场波动而引入的，但最终采取了多种形式，从许多低收益市场（以色列，匈牙利，波兰）的量化宽松政策到通过扭曲经营来提供持续时间（印度，墨西哥） ，从二级市场直接购买甚至是短期债务货币化（印度尼西亚）。这为2020年的新兴市场债券提供了强劲的需求锚定。但是，在预期此类措施将持续到2021年的情况下，似乎有很多自满情绪。这对于许多低收益市场而言可能是如此，但购买此类债券可能会接近许多新兴市场高收益者的极限。已经有迹象表明，某些高收益国家，例如印度，正寻求使2020年创造的过剩流动性正常化。与央行购买类似，新兴市场的高收益和低收益之间在外国需求方面也有很大的区别。到2020年，对高评级，