美股保险行业寿险行业：对某些人来说不是那么好

2021年1月29日人寿保险业生活对某些人不是很好1998年至2004年的障碍，还有可能继续损害再保险公司和直接承销商的障碍人寿保险|战略美洲股票研究|美国图1：个人总寿险收益和再保险定价总览广泛使用血液检查使公认的再保险公司得到合并，从而增加了研究分析师安德鲁·克利格曼212 325 5069伊恩·皮尔斯44 207 883 1582迈克·里兹瓦诺维奇（Mike Rizvanovic）相对于再保险公司，主要作家的优势通用生命（UL）和术语最有问题的新的和有效的业务定价有问题的UL的崛起二级担保（ULSG）416 352 4511资料来源：公司数据，瑞士信贷（Credit Suisse）估计 个人寿险定价错误，尤其是在1998-2004年左右，可能会继续对再保险公司和直接承保人构成问题。未来几年可能会发生可观的损失–预计2023年实施长期目标改进（LTDI）应该成为发现不良绩效的催化剂。我们认为，在1998-2004年间写的风险最高的风险是普遍寿命（UL），期限寿险则较小，在该时期及以后的年份中，UL具有次级担保（ULSG）。 与运营商（描绘出良好前景）和行业进行了多次讨论观察者（他们提出了持续的担忧）使我们相信会有更大的压力。业内观察家援引正在进行的讨论以重新确定条约并为条约重新定价，并且被俘虏的业务的承运人可能尚未为这些风险承担足够的准备金。 将RGA评级从“中性”下调至“跑输大盘”，目标价为76美元或（32）％鉴于这些问题的脆弱性，包括潜在的下行潜力，包括预计税前准备金的实际调整额超过（$）600万美元和/或业绩不佳，以及与COVID-19相关的死亡率和信用风险。与欧洲的再保险同业相比，RGA并未对有效业务采取类似的定价行动。有关更多信息，请参见我们的降级说明。 在估值和定价方面，将LNC的股票评级从“优于大盘”下调至“跑输大盘”潜在的不利死亡率，可能超过$（1）B，考虑到GAAP收费相对较低，且与同业相比，Stat收益较高，尽管存在类似或更多的问题，包括UL和ULSG储备金，1998年至2004年的YRT业务以及有效转让给Scottish Re（现正在恢复）。 LNC的1998年至2004年让步的YRT有效期降至从2006年的$ 80B到2019年的$ 12B，这表明较大的数据块很容易收费。有关更多详细信息，请参见我们的降级说明。 其他公开的直接作家在不同程度上包括AIG，BHF，MET，MFC，和PRU。他们每个人都可能接触有问题的UL和ULSG业务和/或Scottish Re，并且在1998年至2004年期间，他们都是定期保险的主要发行人和YRT再保险的用户。在过去十年中，所有接受过的主要GAAP假设审查费用均包括，包括不利死亡率和较低的死亡率，而且似乎更有可能。威尔玛·伯迪斯（Wilma Burdis）212 325 1594杰克·马登（Jack Matten）212 325 2322黄212 325 5064本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析证明，法律实体披露和非美国分析人员的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。2013年至今鱼子1:7-9％；通配符：快速承保3132017-2018要求$（0.65）B汉诺威再和慕尼黑版对不利的再预订费用进行收费，经验夺回20瑞士再充电（相关）经验值1996-1998引入超优先风险承保2005-2012鱼子1:逐步改善，接近9％1998-2004鱼子：定价错误时负ROE最高为5％由于寿命期望太高 2021年1月29日人寿保险业2目录1998-20043受影响的4产品4再保险公司6日期6损失9作家11影响因素11条约11概观............................................................................................................................16汉考克16（美国国际集团）17（安培）17（BHF）17（EQH）18（LNC）19（MET）22信安金融（PFG）23财务（PRU）24发展趋势252000年代................................................................................................................251996-2004252005-201227外表28影响29注意事项30发展趋势31再保险.........................................................................................................................33 2021年1月29日人寿保险业3概述“现在有一段时间了，从1999年左右开始到2004年左右有一个五到六年的时期，在那段时期内，与原始定价相比，该企业的死亡率更高。我们称之为表现不佳的时代......”-RGA 2013投资者日美国市场高级副总裁（现任首席执行官）安娜·曼宁（Anna Manning）人寿再保险公司为主要承运人提供了激进的定价，尤其是在1998-2004年期间，这是造成主要定价错误的关键因素。在这个时间范围内，这已经并且很可能将继续对再保险公司和业务的直接撰写者构成问题。我们预计，在接下来的几年中，最重要的会计结果将在暴露的各方中显现出来；并且，预计2023年实施长期目标改进（LTDI）可能会成为发现绩效不佳的重要催化剂。我们认为1998-2004年间从事商业活动的风险最高的风险是普遍寿命（UL），长期寿命则相对较小。带有次级担保的通用人寿（ULSG）在2000年代中期稍晚达到顶峰，也是最成问题的产品之一。 ULSG是“永不过期” UL的一种，即使现金价值降至$ 0，UL仍然有效。今天，其中许多保单都没有现金价值，这使人寿保险公司承担了全部死亡抚恤金。自从2000年代初和中期推出ULSG产品以来，利率不断下降，这给ULSG作家带来了丰厚的回报。1998-2004年定价错误的驱动因素1998-2004年有效业务的主要压力点是政策失误低于预期以及利率低于预期。尽管2000年至2010年期间美国的死亡率提高速度有所放缓，但美国65-85岁年龄组的死亡率提高幅度超过预期，可能会部分缓解这些影响。也许最关键的发展是陌生人寿保险（STOLI）市场，这推动了承保压力，因为STOLI投资者通常不允许其保单失效。这导致了延误率经验大大低于在延误支持假设下的最初定价，并且承销商支付的索赔额比最初预期的要多。同时，再保险公司为业务定价过高，导致再保险让步水平上升到2001年的60％以上的高点（今天为30％左右）。主要保险公司撰写了大量新业务，以“锁定”廉价再保险费率的收益；鉴于“绅士协议”排除了这些行动，这些公司可能不会期望再保险公司最终会迫使他们重新夺回业务。在整个1990年代引入了首选风险类别，由于较低风险的客户寻求更便宜的保单，因此导致了反选择。此外，1998-2004年的定价反映了对首选风险类别的不精确的死亡率调整。死亡率表反映了在较低风险年龄的首选风险类别的死亡率显着降低，但并未反映较高年龄的趋同死亡率（见图2）。其他有风险的做法包括销售到较老的发行年龄和发行巨额寿险保单。积极进取的经纪人推出了万能寿险保单（假设其收益率为5-6％，而整个寿险为3-4％），而保险公司则从事“桌子刮削”（将个人推升至更偏爱的风险类别以进行出售的做法）更便宜的政策并提高竞争力）。在2004-2005年，价格开始合理化，这在很大程度上是由于新的死亡率表（该表规定了对首选风险类别的更精确的死亡率调整）和再保险行业的合并。但是，鉴于利率低于初始定价假设，ULSG产品仍然存在问题。有关更多信息，请参见本文档的“ 1990年代末期和2000年代初的错位定价”一节。 2021年1月29日人寿保险业4死亡率图2：首选风险类别死亡率调整方法的图示35%第75期：2005年之前使用的方法男性-发行年龄7535%第75期：2005年及以后使用的方法男性-发行年龄7530%25%20% 男性-发行年龄75-超级非吸烟者首选超级首选的最终死亡率30%25%20% 男性-发行年龄75-超级非吸烟者首选新方法：超级首选29%15%10%5%0%被低估了x 30％15%9%10%5%0%有自己的曲线最终的不同风险类别的死亡率趋同75808590951007580859095100达到年龄达到年龄资料来源：瑞士信贷（Credit Suisse）估计。 SOA死亡率表。再保险人和主要作家都可能受到影响对1998-2004年定价错误的认可主要是在过去5到10年内开始的，并且在接下来的5年多的时间里可能会进一步恶化。我们预计，随着1998年至2004年间错误定价的业务索赔开始达到顶峰，主要承销商和再保险公司都将面临风险。再保险公司最集中精力，但这在很多情况下至少部分地被其迫使客户重新承担风险或接受费率上升的能力所抵消。主要作家，尤其是那些死亡率集中的作家，可能会发现自己没有想到的危险。“再保险公司在1990年代末和2000年代初的定价假设中格外激进。”-LNC首席财务官Randy Freitag在LNC的2014年第4季度收益电话中主要承运人在1998-2004年可能会积极开展业务，因为他们最初预计再保险费率将无限期保持不变。但是，再保险公司通常不保证定价，并保留在发生不利死亡率的情况下提高利率的权利。这些“绅士协议”经常被破坏，因为再保险公司利用其合同权利提高利率（通常通过仲裁听证会解决）。“尽管双方都没有提出离婚的期望，但仍然有可能发生。”-再保险专业人士LNC在2014年从瑞士再保险（Swiss Re）手中重新获得了一笔巨款，这反映了这一点，并且自此之后，其他领先的再保险公司一直在继续。尽管再保险公司已采取措施提高1990年代末至2000年代初定价错误的业务的费率，但他们有能力根据可能出现的额外不利死亡率进一步提高费率。而且，我们认为他们会-与专家的讨论表明，再保险公司在要求大幅提高无利可图的业务利率方面正变得越来越自在和积极。受影响的产品概述环球生活（UL）似乎是1998-2004年间编写的最成问题的产品。运营商通常使用支持延误的假设来定价UL产品，这些假设假设年度失败率在5-7％的范围内； 1-3％的实际经验导致承销商支付的索赔额比最初预期的要高得多，尤其是考虑到老年死亡率比最初的定价假设更为严峻。价格下跌的主要原因是购买了STOLI保单的投资者普遍使用陌生人寿保险或STOLI（特别是在2003-2006年期间）死亡率 2021年1月29日人寿保险业5倾向于持续支付保费以获取未来的回报。此外，产品的定价是假设保险公司可以赚取中个位数的收益率（可能是5-6％），而更保守的一生寿险产品的收益率是3-4％。这些政策通常是由积极的经纪人推动的，并且在某些情况下受到有关保单持有人吸烟和其他死亡风险因素的欺诈行为的影响。承运人保留提高保险费成本（在合理范围内）和降低信贷费率（基于合同条款）的权利，这表明可以对UL保单进行重新定价。然后，保单持有人可以选择废止其保单，这可能在某种程度上减轻了收益压力。Ø主要使用年度可续期期限（YRT）进行再保险。担保的UL（GUL）或具有次级担保的UL（ULSG）：这是问题最多的产品之一，这是一种“永不失效”的UL，即使现金价值下降到0美元，UL仍然有效。只要投保人支付的累计保费金额超过保单规定，其ULSG保单就不会失效。今天，其中许多保单都没有现金价值，这使人寿保险公司承担了全部死亡抚恤金。保险公司在1990年代初开始制定ULSG保单，尽管在2000年代中期销售似乎变得最受欢迎，特别是在1998-2002年间STOLI业务。在2000年代中期引入AXX