中国互联网行业 | 京东集团-SW (9618.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 1 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 20 May 2021 财务资料 人民币百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 收入 576,889 745,802 951,217 1,150,565 1,353,983 增长(%) 25% 29% 28% 21% 18% 毛利润 84,431 109,108 139,715 175,921 207,024 增长(%) 28% 29% 28% 26% 18% 经调整归母净利润 6,951 11,419 18,226 26,950 37,347 增长(%) N.M. 64% 60% 48% 39% 市盈率 100.7 61.3 38.4 26.0 18.7 市销率 1.2 0.9 0.7 0.6 0.5 资料来源：公司，彭博预测，数据截止2021年5月18日 1Q21A业绩高于预期。京东发布1Q21A财报，公司实现营收2,031.8亿元人民币(同比+39.0%，环比-9.4%)，超市场预期5.8%，其中商品收入及服务收入分别同比增长34.7%和73.1%至1,752.8亿元人民币和278.9亿元人民币。公司实现Non-GAAP调整后归母净利润39.7亿元人民币(同比+33.5%，环比+66.3%)，超市场预期6.5%，Non-GAAP调整后归母净利润率为1.95%，同比下降0.08个百分点，基本保持稳定。 全渠道全品类激活京东零售生态。1Q21A公司年度活跃用户数达到4.998亿人，环比增加2,790万人，超过80%新增用户来自下沉新兴市场。1Q21A公司营销费用为70.0亿元人民币，根据我们假设新用户获客成本为老用户维护成本的5倍，单用户获客成本为57.2元人民币/人，相较4Q20A的87.9元人民币/人有所下降，较1Q20A的45.7元人民币/人有所上升。根据管理层电话会表示，京东零售在全品类和全渠道方面持续拓展，服饰、美妆品类增速达到三年新高，并在奢侈品等品类获得突破，公司预计“618购物节”将帮助超过230个品牌实现破亿销售，持续激活京东零售生态。公司运营效率领先，1Q21A公司库存周转天数下降至31.2天，为上市以来的最快周转率。 组织架构调整，物流及新业务为增长新动力。将京喜及京东产发内部业务的业绩自京东零售重新分类至新业务分部。随着京喜事业群于近期新成立，以及京东产发A轮优先股融资完成，京东零售进行了相应的组织调整，并对财务分部进行了调整，分为京东零售、京东物流及新业务（主要包括京东产发、京喜、海外业务及技术创新）三个分部，1Q21A分别实现同比35.3%/64.1%/55.7%的同比增长至1,858.0/224.1/54.5亿元人民币，各分部经营利润率分别为4.0%/-6.6%/-44.3%，同比变化+0.3/-4.2/-2.4个百分点。我们认为公司将持续加强物流基础能力建设，构建京东零售及新业务供应链履约能力的强竞争壁垒。 盈利及估值情况。根据彭博预测，公司FY21E和FY22E营业收入将分别增加28%和21%至9,512亿元人民币和11,506亿元人民币，FY21E和FY22E经调整归母净利润将分别增加60%和48%至182亿元人民币和270亿元人民币，公司目前股价对应FY21E 38.4 倍PE,0.7倍PS。 未评级 中国互联网行业 京东集团-SW (9618.HK) 1Q21A业绩点评 股票数据 收市价(HK$) 270.80 52周最高(HK$) 422.80 52周最低(HK$) 226.00 平均每日成交量(mn) 5 总股本(mn) 3,118 总市值(HK$mn) 844,346 IPO至今涨跌(%) -20.8 50天均线(HK$) 309.20 财政年度 12/2020 数据来源：彭博,数据截至2021年5月18日 股价近期表现 数据来源：彭博 数据来源：彭博 未来市销率通道 数据来源：彭博,股价对应美股JD.US Shiming Liang, CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk Tina Li tinali@ajsecurities.com.hk 50%100%150%200%6/18/209/18/2012/18/203/18/21HSI Index9618 HK Equity02040608010012018/5/1618/5/1718/5/1818/5/1918/5/2018/5/211.00x0.70x0.55x0.40x0.85x UPMPOPUPMPOP 中国互联网行业 | 京东集团-SW (9618.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 2 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.ajsecurities.com.hk 地址/Add：香港皇后大道中183號中遠大厦39樓3908-09室 Units 08-09,39/F,COSCO Tower, No.183 Queen's Road Central, Hong Kong 20 May 2021 图1: 1Q21A业绩摘要 资料来源：公司、安捷证券 综合收益表摘要1Q20A4Q20A1Q21AQoQYoY人民币百万元收入146,205 224,328 203,176 -9.4%+39.0%商品收入130,093 192,200 175,282 -8.8%+34.7%电子产品及家电产品收入77,631 115,819 104,006 -10.2%+34.0%日用品收入52,462 76,381 71,276 -6.7%+35.9%服务收入16,112 32,128 27,894 -13.2%+73.1%平台及广告服务收入9,527 17,481 14,120 -19.2%+48.2%物流及其他服务收入6,585 14,648 13,775 -6.0%+109.2%收入成本(123,670) (193,186) (174,054) -9.9%+40.7%毛利22,536 31,142 29,122 -6.5%+29.2%毛利率15.4%13.9%14.3%+0.5 ppt -1.1 ppt履约开支(10,400) (14,752) (13,803) -6.4%+32.7%营销开支(4,468) (10,423) (6,999) -32.9%+56.6%研发开支(3,935) (4,503) (4,530) +0.6%+15.1%一般及行政开支(1,412) (1,978) (2,213) +11.9%+56.8%出售开发物业收益- 1,109 83 -92.5%n.a.营业利润2,320 595 1,660 +179.0% -28.5%权益法核算的投资损益(1,120) 1,680 682 -59.4% -160.9%利息费用(207) (296) (258) -12.9%+24.5%其他净额391 21,971 2,038 -90.7%+421.2%税前利润1,384 23,950 4,122 -82.8%+197.9%所得税开支(326) 332 (479) -244.5%+46.9%净利润1,057 24,282 3,642 -85.0%+244.5%净利润率0.7%10.8%1.8%-9.0 ppt+1.1 ppt 归属于本公司权益持有人净利润1,073 24,325 3,617 -85.1%+237.2%Non-GAAP 归属本公司权益持有人净利润2,972 2,386 3,968 +66.3%+33.5%归属于本公司权益持有人的每股盈利（每股人民币元）-基本0.377.841.16 -85.2%+217.6%-摊薄0.367.591.13 -85.1%+215.2%归属于本公司权益持有人的每股盈利（每股人民币元），Non-GAAP-基本1.020.77 1.28+66.0%+25.2%-摊薄0.990.74 1.24+66.1%+24.9%运营亮点年度活跃用户(百万)387.4471.9499.8+5.9%+29.0% 中国互联网行业 | 京东集团-SW (9618.HK) Company (XXXX.HK)  xxx Sector 3 電話/Tel：(852) 3891 5000 傳真/Fax：(852) 3571 9119郵箱/E-mail: info@ajsecurities.com.hk 網址/Website: www.