J.P. 摩根-全球宏观策略-全球宏观数据观察-2021.3.26-98页
全球数据观察 行业数据，替代数据表明增长反弹正在进行中 随着蓬勃发展的知识产权的持续，瓶颈产品价格压力出现 欧洲反弹有所缓和，但并未因COVID-19而延迟 下周：美国就业机会反弹；亚洲新兴市场中国取消采购经理人指数您将需要更宽的运河尽管本季度活动路径和病毒存在差异，但我们仍然认为，全球经济将在3月/ 4月急剧加速，并标志着全球增长强劲的开始。最新消息增强了我们的信心，因为它暗示了本月的升空。在这方面值得注意的是来自全球行业的最新消息。亚洲出口数据显示持续的浮力，3月份的商业调查超出了我们已经乐观的看法。值得注意的是，3月份DM生产的Flash PMI上升3.6个百分点至59.6，为十年来最高。最令人惊讶的是欧元区领导层，其产出和新订单读数均远高于60，这是二十年来的最佳调查结果。在本季度中，工业活动的恢复力与全球消费疲软形成鲜明对比，这表明企业支出对增长的巨大贡献。由于财务状况的支持，商业信心的提高以及库存的减少，这种回升有继续的余地。预期增长反弹的关键是这种支撑，伴随着COVID-19限制的取消和新的财政支持的加入，消费将受到限制。我们的替代活动指标最新数据显示，这种反弹始于本月。自2月中旬以来，我们用于衡量移动性的Google活动指数（GAI）上升了6％（图1）。在经历了天气低迷的2月份之后迅速反弹之后，在最近一轮美国财政刺激措施检查之后，我们的Chase消费卡消费数据正在大幅上升。 3月份美国经济活动反弹的早期迹象应该是下周美国就业人数有望增加650,000。我们还预计通货膨胀会进一步上升，但要评估通货膨胀的道路，则需要回顾去年价格下跌的基本影响，这将暂时提振下个季度的去年同期数据。重点应放在核心通胀对预期增长激增的反应上。有明确的证据表明，过去六个月中，每年IP收益的两位数增长速度是Economic Research 2021年3月26日内容46全球增长快讯7选自J.P.摩根经济学9摩根大通（J.P. Morgan）观点：市场10数据手表40485256586062646668707274中国大陆，香港和台湾76798184亚洲重点86区域数据销售专家87图1：JPM GAI和美国卡支出相对于平底锅的百分比。等级;每周7天。两种规模-10-15-20-259月20日11月20日1月21日3月21日资料来源：摩根大通0-5-10-15-20图2：全球IP和核心商品CPI％ch 6m，两个刻度都用saar2.52.01.51.00.50.0-0.5-1.002050811141720资料来源：摩根大通403020100-10-20布鲁斯·卡斯曼（Bruce Kasman）(1-212) 834-5515约瑟夫·拉普顿(1-212) 834-5735迈克尔·汉森(1-212) 622-8603全球流动性增加导致COVID感染美国：防斧是否对游艇的恢复构成威胁？Latam：熟悉的敌人使复杂的财政前景黯淡英国央行：关于资产负债表放宽指引的思考欧元区通胀：很难发现限速效应欧洲央行：与PEPP一起上下游意大利：由于欧洲央行的立场，债务负担大幅下降巴西：债务融资将在四月1719212529323437追逐消费者卡消费全球Google活动索引核心商品CPI知识产权 摩根大通银行布鲁斯·卡斯曼（1-212）834-5515 bruce.c.kasman@jpmorgan.com约瑟夫·拉普顿（1-212）834-5735 joseph.p.lupton@jpmorgan.com经济研究迈克尔·汉森（1-212）622-8603全球数据观察2021年3月26日2对商品价格产生上行压力（图2）。来自调查和进口价格的最新消息与供应紧张的轶事证据相吻合，表明向上的压力正在继续加剧，同时也出现了瓶颈问题。此外，半导体行业的巨大供应限制以及与苏伊士运河不断堵塞相关的中断都将暂时给商品价格带来进一步的压力，并给增长造成压力。出现商品价格压力而又没有导致核心通货膨胀率进一步上升的情况很普遍。未来的关键问题是，尚未实现的消费服务支出反弹是否会加剧商品价格上涨。我们的美国和西欧经济都低估了材料的“速度效应”。这种观点基于过去二十年来这种影响的重要性的有限证据，以及服务价格通胀的典型惯性（请参见此处和此处）。但是，惯性并不能排除去年史无前例的支出暴跌期间服务价格通胀的显着下降（图3）。对于今年预计的服务业增长的力量和同步性，也没有最新的先例。本周DM闪存服务行业产出价格读数远高于其2010-11峰值，这表明，建筑压力的迹象可能开始显现。图3：DM服务价格和美国的收入支持与过去一年积累的尚未开发的超额储蓄库相结合。亚洲新兴市场出口继续繁荣尽管有迹象表明中国的内需增长正在放缓，但亚洲新兴市场的出口仍在蓬勃发展。台湾的出口订单在2月份跃升，使季度增长速度达到了令人印象深刻的101％的年化率。韩国3月份的出口快速增长也令人印象深刻，并指出该季度的年增长率超过了40％。科技仍然是最吸引人的地方-在2月结束的季度中，台湾的技术订单激增至惊人的137％ar-但该地区的基本信息是，对资本设备和技术产品的需求广泛。下周三月份的制造业采购经理人指数将在整个地区上升，从而增强了对全球增长的乐观信号。我们预计中国将从令人失望的2月份读数中反弹，NBS和Caixin / Markit制造业PMI分别上涨约0.5个百分点。在其他地方，我们预计读数将稳定在较高水平。虽然我们预计DM经济的强劲复苏轨迹将支持今年余下时间对EM Asia的出口需求，但我们仍在继续寻求中国需求的放缓以及与WFH相关的技术支出的回落，以减缓步伐到年中的地区出口的百分比。DI，sa585654525048464442服务PMI萨尔，％6m3.02.52.01.51.00.5欧盟不会错过即将到来的增长激增我们预计，以消费者为导向的美国经济增长将受到前所未有的财政刺激和大规模疫苗接种的推动，而这两种措施已经在进行中。相比之下，欧洲的预期反弹很大程度上与被压抑的需求的释放有关，因为大流行的拖累使该地区陷入了双底衰退，而这一事实逐渐消失。但是，大流行病尚未放松，迫使数个国家09111315171921资料来源：摩根大通突出两个风险围绕这一乐观的预测，在未来两个季度中，全球GDP增长7.6％，存在两个明显的风险。不利的一面是，病毒变种会在疫苗接种缓慢推出期间传播，这可能会缩短消费者的康复时间。在不忽略针对某些特定新兴市场经济体的担忧的情况下，我们对疫苗的有效性感到鼓舞，这些疫苗的推出已经很早，并且有迹象表明未来几周欧洲疫苗接种的步伐将会加快。好的一面是，我们可能低估了DM消费者，因为欧洲的需求已被压抑尝试再次扩大锁定范围。同时，欧盟的疫苗生产和使用速度一直令人沮丧。结果，我们降低了对3月/ 4月区域复苏速度的关注。话虽如此，我们仍然预计GDP会急剧增长，从本季度的收缩转为预计第二季度20％的7.5％增长。尽管现在准确地衡量本月的地区进展还为时过早，但3月份流动性的上升令人鼓舞。此外，欧元区的快速采购经理人指数和德国的IFO均飙升，增强了我们对这种增长回升势头将保持的信心。供应压力加剧日本通胀通货膨胀率的上升速度要比日本预期的要快，这导致我们提高了对即将到来的四分之一预测的预期。产出价格CPI核心服务 摩根大通银行布鲁斯·卡斯曼（1-212）834-5515 bruce.c.kasman@jpmorgan.com约瑟夫·拉普顿（1-212）834-5735 joseph.p.lupton@jpmorgan.com经济研究迈克尔·汉森（1-212）622-8603全球数据观察2021年3月26日3(-8.5)叔。本周东京CPI同比增长0.3％，高于预期，我们现在希望基本通胀率（不包括一次性政策因素）保持在正值范围内。大部分上升压力都集中在制造部门。全球半导体短缺正在发挥作用，但包括化学药品在内的其他中间产品的短缺也是如此。加上供应紧张，上周国内最大的芯片制造商之一发生了大火，导致生产中断时间延长。尽管我们仍然认为这种压力大部分是暂时的，但我们现在预计日本今年的CPI将上升0.7％（4Q / 4Q）。新兴市场中央银行的推拉尽管所有中央银行都基于对宏观经济成果的评估来制定政策，但反应功能通常还包含与金融市场和政治发展有关的风险。主要的DM中央银行有很大的奢望，主要集中在评估其实现价格稳定和充分就业的双重任务方面的进展。但是新兴市场中央银行依赖资本流动，信誉受到更大限制，这意味着全球金融状况及其国内政治对手的行动通常是货币政策行动的主要因素。对于大多数新兴市场中央银行而言，长期低息DM中央银行指导与持续疲软的预测相结合，将使它们在强劲的全球增长期间保持适度的政策调整（图4）。但是在过去六个月中，美国十年期国债收益率上升了100个基点，将对经常账户赤字国家的资本流动造成压力。在这些压力加上财政基础薄弱和央行信誉有限的情况下，对金融稳定性和债务动态的担忧将成为央行的主要考虑因素。图4：预测的政策利率变化，新兴市场从20年第4季度到22年第4季度的百分比点变化2.0 (+3.5)1.51.00.50.0-0.5 CBRT的人员变动。上周末解雇戈弗诺尔（Governor）和阿格巴尔（Agbal）实在令人惊讶。听到即将上任的州长卡夫乔格卢（Kavcioglu）强调降低通货膨胀以及政策的透明度和可预测性的承诺令人放心，但有关如何执行这些措施的不确定性加剧了市场忧虑。土耳其大量的外部融资需求进一步加剧了这些担忧。自去年11月以来，更多的正统和透明的CBRT政策促进了对本地资产的流入。最新的人员调动可能会导致这些资金流暂停或逆转的时间延长，从而可能导致币种和国家风险溢价的重新定价。 SARB可能在21年4季度前加息。SARB本周如预期般保持不变，我们认为未来几个月加息的风险有限。目前，与COVID-19相关的下行风险，相当大的财政拖累以及固定资产投资的疲软预示着耐心。但是，如果大流行的阻力消失得更快，或者如果外汇压力增加（美元/南非兰特突破15.75），则九月份可能会尽快加息。除此之外，我们预计直到2022年3月才会加息。 此前放宽后，Banxico持有。在拉美，美国收益率的上升正在挑战货币政策在巴西和哥伦比亚等国保持宽松政策的能力，并已停止了墨西哥的宽松周期。在上次会议上一致削减之后，本周墨西哥央行一致停顿4％的条件是顽固的通货膨胀和对“促进有序调整金融状况的重要性”的认识。 财政风险是COPOM的核心。继上周75 bp的鹰派加息超出预期之后，COPOM调高了市场对进一步加息步伐的预期，坚持其先前曾暗示的后续75 bp的加息，并将终期利率目标设定为取消所有“非常规刺激”后仍保持在中立水平以下。但是，财政风险和短期通货膨胀的潜在可能性继续表明，今年SELIC的终极利率为5.5％，在下次会议上增加75个基点，然后分四期加息50个基点。资料来源：摩根大通尽管该组中的国家/地区相对较小，但它们仍然是不断重新评估政策路径的中心：Bra Col per rus cze chl kor zaf pol hun chn mys hkg twn phl tha ind mex idn tur 摩根大通银行经济研究4卡尔顿·斯特朗（1-212）834-5612 carlton.m.strong@jpmorgan.com约瑟夫·拉普顿（1-212）834-5735 joseph.p.lupton@jpmorgan.com全球经济展望摘要2021年3月26日全球经济展望摘要实际国内生产总值实际国内生产总值消费者价格 ％ 在一年前 萨尔（％） ％ 在一年前2020 2021 2022 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 2Q20 4Q20 2Q21 4Q21联合的状态-3.56.34.033.44.35.09.58.33.00.41.23.62.9加拿大-5.4 6.2 4.1 40.6 9.65.04.07.55.50.00.82.82.3阿根廷-9.9햳5.81.763.5햳19.4↓0.01.02
