新兴市场外汇策略新兴市场外汇路线图：想想发射的时刻

提供者：汇丰外汇策略货币新兴市场2021年3月www.research.hsbc.com 新兴市场 外汇路线图 关于升力的思考波动性，通货膨胀和新兴市场政策利率正在上升......审慎的宏观政策将是外汇的区别因素尽管波动很大，但大多数EM FX的支持基础仍有望建立。我们认为2021年将是一场马拉松，而不是短跑在此版本中，我们讨论与2013年“锥发脾气”的差异以及越南盾，泰铢，韩元，卢布，MXN，BRL和PEN的前景播放影片Paul Mackel，Murat Toprak和David Duong披露与免责声明：必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。 货币●新兴市场2021年3月1区域观亚洲大多数亚洲货币无法抵御美国收益率曲线陡峭带动的广泛美元反弹。印度卢比除外，它一直受益于外国直接投资和股票流入。印度储备银行（RBI）似乎最近也不太平稳。PHP还具有相当的弹性-这种货币通常对外部事件的beta非常低。只要由于流感大流行而国内需求仍然低迷，PHP不太可能贬值。我们继续喜欢这两种货币。在我们的层次结构中，接下来的两种货币是人民币和SGD。中国大陆增长的某些方面失去了一些动力，但出口需求仍然强劲，中央银行历来有些鹰派。与许多其他新兴市场货币相比，这些因素使人民币处于更好的位置。话虽如此，人民币并没有被认为胜过美元。当局一直在放松资本外流限制，美国与中国内地的关系还没有真正改善。至于新元，其收益率高于其他“避风港”货币。新加坡的经济很可能是第一个在亚洲获得牛群免疫的国家，而新加坡金融管理局（MAS）可能会在4月份的货币政策会议后开始放宽干预。我们对韩元持谨慎乐观的态度。如果外部背景稳定下来，它已经表现不佳，因此应该是最早反弹的股票之一。新台币最近异常的弱点也值得研究。年初至今，台湾的股票流出量甚至超过了韩国。出口商和人寿保险公司最近也对避险活动不太活跃，因为他们评估了美元反弹的持久性。但是，TWD强大的基础可以很快地重新确定自己的位置。在短期内，我们将对其余的东盟货币THB，MYR和IDR保持谨慎。由于本地COVID-19的发展，低收益的THB也一直处于低迷状态。疫苗接种进度缓慢导致市场参与者推迟他们对旅游业复苏的假设。一些投资者可能还试图为4月至5月来自泰国的季节性股利外流预先设定头寸。IDR的收益缓冲并没有真正吸引债券流入，可能是因为一些投资者担心央行在财政赤字融资中的作用，以及美国更高的收益率对一直在举债的政府和公司的影响。我们认为这些东盟国家的货币最终可以恢复，但是这将需要更强的风险偏好和更多的有关其各自疫苗接种计划的好消息。这样的条件可以在2H21满足。 货币●新兴市场2021年3月2欧洲，中东和非洲最近几周，CEMEA货币受到美国收益率上升以及随后美元走强的影响。以常规方式，高产者受到的伤害最大。 3月19日，宣布土耳其中央银行行长纳西·阿格巴尔（Naci Agbal）换任新行长萨哈普·卡夫乔格卢（Sahap Kavcioglu）的声明也是一个重大进展。由于政策前景变得更加不确定，外汇市场做出了负面反应。实际汇率的水平和动态对于TRY至关重要。汇丰银行（HSBC Economics）认为，未来几个月实际政策利率将迅速下降。对我们而言，实际利率缓冲的侵蚀可能会使近期的土耳其里拉疲软变得更加持久。因此，我们将2021年美元兑土耳其里拉的预测值上调至7.50（之前为6.50）。尽管油价上涨，但联储不得不亲眼目睹地缘政治的不利影响以及宣布新的美国和欧盟制裁措施。但是，我们保持RUB阳性。我们预计到年底石油产量将恢复正常，这将对经常账户盈余产生强烈的积极影响。未来几个月，央行的强硬立场也应支持卢布。CBR意外地将其政策利率提高了25个基点，并明确表明这是紧缩周期的开始。至于中东欧，尽管增长和通货膨胀率较高，波兰中央银行仍然十分鸽派。 3月5日，州长亚当·格拉珀西（Adam Glapinksi）表示，市场在预期加息方面是错误的，因为NBP收紧政策的机会几乎为零。他补充说，如果PLN升值，央行将干预外汇市场。同时，围绕外汇抵押贷款发行的不确定性可能继续给PLN带来压力。我们继续看到欧元兑波兰兹罗提的短期风险，可能会升至4.75。新的COVID-19案件数量非常高，这导致EUR-CZK的上涨。经济复苏延迟的可能性可能会影响CNB加息的时间和规模。直到2月中旬，CNB的鹰派立场一直是CZK实力的主要推动力。我们一直对CNB能否在2021年底之前将政策利率提高50-75个基点持怀疑态度。鉴于目前的情况，我们看不出有任何理由改变我们对CZK的负面偏见。ŤHUF一直是中东欧表现不佳的人。对我们来说，问题是NBH是否会优先考虑通胀而不是增长，从而通过加息为HUF提供支持。这个问题的答案并不简单。鉴于为限制不断上升的COVID-19案件的新限制以及通货膨胀环境变得更具挑战性，决策者正面临着具有挑战性的挑战，对经济增长具有下行风险。拉丁美洲尽管最近能源行业发展，但我们对MXN的看涨信念仍然完好无损。电力改革法（优先考虑公共CFE输出）暂时被联邦法院暂停，但情况远未结束。此外，它提请人们注意6月的中期选举以及未来经济政策的总体态势。无论如何，我们喜欢MXN，因为墨西哥的经济增长前景与美国保持一致，因此更多的美国刺激措施和基础设施支出应能支持更强劲的复苏预期和墨西哥更好的外部账户。我们仍然喜欢巴西雷亚尔，相对于其贸易条件和改善经常账户余额而言，巴西雷亚尔被低估了。尽管批准紧急现金津贴的过程造成了外汇市场的动荡，但我们认为巴西成功地根据支出上限规则维持了财政框架，而且政府对市场约束的尊重程度也越来越高。除了当前的央行紧缩周期（从3月17日开始）之外，中期还将有助于看到更强的巴西雷亚尔，尽管政治不确定性和恶化的COVID-19局势是主要风险。 货币●新兴市场2021年3月3智利更强大的疫苗分销计划将有助于经济复苏，并使中电受益，同时铜的长期长期前景可喜。智利国会也正式批准了一项法律，该法律可能会限制Felices y Forrados等第三方金融咨询实体提出投资组合建议的频率。这将有助于改善CLP流动性，因为许多想参与该市场的外国投资者很难跟踪养老金的资金流向，但鉴于相关的外汇波动时期，他们可能不愿意这样做。自今年年初以来，缔约方大会一直落后于石油价格的上涨，这在一定程度上可以解释为，与其他产油国相比，哥伦比亚的经常账户赤字和财政压力更大。 3月初，政府将2021年的财政赤字目标从先前的7.6％提高到GDP的8.6％，尽管这反映了去年的支出转移以及更多的公共投资。市场的主要焦点仍在今年晚些时候的税制改革上，以及是否足以避免潜在的纠正性评级机构行动。 货币●新兴市场2021年3月4内容EM FX：考虑升空546 货币●新兴市场2021年3月52010年1月= 100EM FX：关于升空的思考与EM FX相似的是2013年的《锥度大发脾气》，但有一些重要的区别波动性，通货膨胀和新兴市场政策利率正在上升；审慎的宏观政策将是外汇差异化因素尽管波动很大，但大多数EM FX的支持基础仍有望建立。 2021年可能是一场马拉松，而不是短跑保罗·麦克尔新兴市场外汇研究主管香港上海汇丰银行有限公司paulmackel@hsbc.com.hk+852 2996 6565巨王高级外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司juwang@hsbc.com.hk+852 2822 4340乔伊·周（Joey Chew）高级亚洲外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司joey.s.chew@hsbc.com.hk+852 2996 6568Madan Reddy亚洲外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司madan.reddy@hsbc.com.hk+852 2822 1672Mohd Tariq Azim助理班加罗尔发脾气来去去在上一版的路线图（故障线，2021年2月25日）中，我们讨论了不久前2013年的“锥发脾气”对那些境外头寸疲弱的人造成了巨大的外汇波动（所谓的“脆弱五国”）。 '），并开始了一些EM FX的下降期。最近美国长期国债收益率的快速上升无疑对2013年具有一些标志性意义，但当时的速度和规模更为严峻。但是，这种发展已成为包括我们在内的许多人最近几个月提出的风险因素。正如我们在去年10月强调的那样，可靠的疫苗和全球增长的强劲复苏显然将受到欢迎。但是，我们意识到，如果预期大量的DM流动性背景最终会消退，那么对EM FX来说，好消息也将变得充满挑战。这种想法在某种程度上是正确的，但我们低估了美国将如何成为这一中心，尤其是今年美国的经济复苏能超过新兴市场的增长。有人认为，EM FX这次相对平静的价格走势不会持续，而且更大的贬值压力很快就会出现（图1）。美国国债的潜在溢出效应，更广泛的通货膨胀担忧和特质风险显然不容忽视，但与2013年《塔珀大发脾气》直接比较的优点值得商（（图2）。有重要的差异可以解释到目前为止大多数新兴市场货币所表现出的不那么明显的疲软。例如，经常账户头寸，投资组合头寸和EM FX估值不太不利。 1，最近的EM FX波动较小与2013年的《锥度大发脾气》相比2. “ Taper Tantrum”仍然是EM FX的痛处，因为这是这些货币长期下跌的开始3%0%-3%-6%-9%-12%-15%5月1日至9月5日(2013)年初至今1106%5%904%703%2%501%300%1月11日-1月13日-1月15日-1月17日-1月19日-1月21日EM HY * FX指数美国10年（RHS）美国10年10个月远期（RHS）资料来源：彭博社，汇丰银行资料来源：彭博社，汇丰银行新兴市场外汇现货表现与美元INR BRL TRY IDR ZAR THB ARS MXN MYR PHP CLP RUB PEN COP SGD PLN ILS HUF TWD CZK CNY 货币●新兴市场2021年3月63. 新兴市场经常账户状况比2013年更健康，尽管更多与国内增长疲软有关6%3%0%-3%-6%-9%4. 去年新兴市场的进口压缩幅度很大，到目前为止，反弹速度一直慢于出口的恢复速度1201151101051009590858075糟糕的C / A职位(2012-2013)汇丰2021f131415161718192021电磁出口商品电磁进口G3进口资料来源：彭博社，汇丰银行注意：我们使用各个经济体的简单平均数。资料来源：彭博社，汇丰银行这个发脾气不一样最近EM FX保持稳定的最明显原因之一归结为外部余额。在大多数情况下，尽管并非出于最佳原因，新兴市场经常账户余额仍比2013年要好（图3）。在过去的一年中，许多新兴经济体的进口压缩非常明显，特别是对于高收益货币而言，它们自然更容易遭受贬值和波动风险的影响（图4）。在过去包括巴西雷亚尔，印尼盾，印度卢比，土耳其里拉和南非兰特的所谓的“脆弱五国”中，预计今年的平均赤字仅占GDP的1.4％。此外，鉴于储备充足性和国际收支状况的大幅改善，我们认为这种标签在印度卢比等方面已经过时了。尽管未来几个季度新兴市场经常账户状况可能会有所恶化，因为它们的经济随着商品价格（即石油）的上涨而逐渐恢复，因此其幅度应仍然相当有限。没有理由相信，当内需不振时，新兴市场货币将突然经历其经常账户头寸的快速变化。因此，新兴市场货币的外部余额减少了脆弱性，而在其他地方，也有其他一些支持功能。例如，新兴市场的投资者定位比过去少了（图5）。需要明确的是，有一些细微差别。新兴市场投资组合的总流入量大于2013年，尤其是在包括分配给中国债券和股票市场的投资时。但是，此后投资组合流入的速度有所放缓（图6）。另外，我们更加关注本地政府债券市场中的外国持股水平，该水平也低于2013年。宽松的立场显然意味着这些货币应较不易受到外汇流出压力的影响，因为已经发生了有意义的撤资。 。5. 自2013年以来，外资在新兴市场当地债务中的拥有量急剧下降70%60%50%40%30%20%10%0%最高成绩2013最新的6. 这次，新兴市场（不包