本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。期债情绪走弱，关注利空出尽的交易机会广发期货发展研究中心宏观金融组2021年4月11日 目录2021/4/112数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind123观点近期行情回顾基本面因素分析资金面及政策面分析4 rMmQpNuMxP9PcM9PoMmMpNpOeRqQmQfQrQpNbRmNoQwMrNwONZqMtR2021/4/113如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind1.1 总结多空因素分析空方：1.物价数据向好，经济修复不可证伪。2.四月后供给压力或增加。3.银行间回购成交量增加，市场担心政策收紧风险。多方：1.资金面压力未显现，流动性环境友好。2.债市对基本面的利好反应不大。综合判断期债分析：期债仍未看到明显的方向性驱动，行情表现比较纠结，市场对于后续的利空正在提前部分消化，情绪有所走弱，政策方面快速调整的可能性比较低。预计期债短期仍以震荡为主，操作上建议维持观望，下跌阶段可适当配置，关注后续利空出尽后可能带来的短期交易机会。风险提示：密切关注市场流动性、疫情的进展，以及公布的经济、金融数据等。 目录2021/4/114数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind213近期行情回顾观点基本面因素分析资金面及政策面分析4 2.1 期债震荡走弱2021/4/115上周，10年期国债期货下跌了0.18%至97.21，5年期国债期货下跌了0.14%至99.41，2年期国债期货下跌了005%至100.13。上周国债期货震荡走弱。上周，成交量方面，10年期国债期货成260,739手，5年期国债期货共成交93,188手，2年期国债期货成交47,897手。持仓量方面，上周10年期国债期货共有129,102手持仓，5年期国债期货共有61,360手持仓，2年期国债期货共有持26,558手。2年期国债期货主力合约5年期国债期货主力合约10年期国债期货主力合约如无特殊说明，PPT数据皆来源于Wind 2.2 期债价差2021/4/116数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind0.000.100.200.300.400.500.602021-03-112021-03-212021-03-31TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.802021-03-112021-03-212021-03-31TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902021-03-112021-03-212021-03-31T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.002021-03-112021-03-212021-03-31TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 2.3 中证现券收益率小幅上行2021/4/117（中证）上周，10年期国开债到期收益上行了1.98bp。（中证）上周，10年期国债到期收益率上行了1.93个bp。数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind3.14003.16003.18003.20003.22003.24003.26003.28003.30002021-03-012021-03-032021-03-052021-03-072021-03-092021-03-112021-03-132021-03-152021-03-172021-03-192021-03-212021-03-232021-03-252021-03-272021-03-292021-03-312021-04-022021-04-042021-04-062021-04-083.45003.50003.55003.60003.65003.70003.75002021-03-012021-03-032021-03-052021-03-072021-03-092021-03-112021-03-132021-03-152021-03-172021-03-192021-03-212021-03-232021-03-252021-03-272021-03-292021-03-312021-04-022021-04-042021-04-062021-04-08 目录2021/4/118数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind213近期行情回顾观点基本面因素分析资金面及政策面分析4 3.1 PMI数据向好2021/4/1193月官方制造业PMI为51.9，高于上月1.3个百分点；非制造业PMI为56.3，环比升4.9个百分点；财新制造业PMI，3月录得为50.6，低于2月0.3个百分点，官方PMI强劲走势显示出一定程度的背离。在剥离春节效应的影响后，3月PMI回暖比较显著，供需两端同步回升，企业生产经营活动加快，整体符合市场此前的预期；两个PMI指标的背离也印证了当前经济修复中一直存在的结构性问题，在宏观数据向好的背景下小企业景气改善不足。制造业PMI（%）官方和财新PMI（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind303540455055602018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-02PMI 月财新中国PMI 月253035404550552018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-03Wind PMIPMI:生产Wind PMI:新订单 3.2 上游开工小幅回升2021/4/1110焦炉和高炉开工率较上周分别小幅上升了0.1%和0.42%。本周开工率小幅回升，但上游生产的修复仍然处在边际放缓阶段。焦炉开工率：国内100家合计（%）高炉开工率：全国（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind6065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2021年606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 3.3 主要钢材产量增加2021/4/1111产量上看，本周螺纹钢和线材产量分别较上周增加了1.47万吨和1.36万吨。螺纹钢和线材产量的变化趋势仍在延续回升，整体处于历史高位。螺纹钢产量：全国（万吨）线材产量：全国（万吨）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind2202402602803003203403603804004202016年2017年2018年2019年2020年2021年901001101201301401501601702016年2017年2018年2019年2020年2021年 3.4 轮胎开工不断回升2021/4/1112本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周回升了0.42%和0.19%。季节性需求带动开工稳步推进，汽车生产不断回温，轮胎开工开始步入历史高位区间。半钢胎开工率（%）全钢胎开工率（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2020年2021年01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 3.5 钢材库存继续下探2021/4/1113库存方面，热卷和螺纹钢库存较上周分别继续下降了11.73万吨和55.67万吨。随着需求恢复，主要钢材品种仍处在库存下探区间。热卷库存（万吨）螺纹钢库存（万吨）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind020040060080010001200140016002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年0501001502002503003504004502015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 3.6 房地产销售仍向好2021/4/111430大中城市商品房成交面积为49.44万平方米，较上小幅增加了0.82万平方米，同比135.13万平方米，二、三线城市商品房销售改善，商品房销售整体仍在历史高位。土地供应面积为1497.92万平方米，环比增加614.33万平方米。30大中城市:商品房成交面积（万平方米）100大中城市土地供应面积（万平方米）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind01002003004005006007002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年0500100015002000250030002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 3.7 土地成交有所回温2021/4/1115受融资监管约束影响，地产商拿地热情下降，今年土地成交一直比较疲软；本周土地成交有所回温，成交面积较上周增加261.54万平方米，各线城市均有改善。100大中城市土地成交面积（万平方米）房地产资金来源（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-01房地产开发资金来源:国内贷款:累计同比月房地产开发资金来源:利用外资:累计同比月房地产开发资金来源:自筹资金:累计同比月房地产开发资金来源:其他资金:累计同比月050010001500200025002016年2017年2018年2019年2020年2021年 3.8 可选消费有改善2021/4/1116春节假期过后，3月乘用车批发和零售同比分别为90.22%和66.08%。电影票房收入较上周小幅增加了32,885万元，节假日对电影消费有所提振。电影票房收入（万元）乘用车销售同比走势（%）数据来源：若无说明，本报告所有数据均来自于Wind-200-10001002003004005006007008002017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-02乘用车:厂家批发:同比乘用车:厂家零售:同比0100000200000300000400000500000600000700000 3.9 社融超预期2021/4/11172月社会融资规模增量1.71万亿元，比上年同期多8392亿元，预期10669.2亿元；人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增4529亿元；M2余额223.6万亿元，同比增长10.1%。社融与信贷创历史同期新高、且大幅超出市场预期，实体内生性融资需求强，银行通过压降表内票据腾挪中长期贷款额度，表内融资需求向表外票据