公司简评报告：丁辛醇价格再创新高，关注公司Q2业绩持续高弹性

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 于庭泽 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090003 yutingze@sczq.com.cn 赵晨曦 研究助理 zhaochenxi@sczq.com.cn 电话：010-56511805 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.75 一年内最高/最低价（元） 18.07/6.57 市盈率（当前） 16.60 市净率（当前） 1.96 总股本（亿股） 19.04 总市值（亿元） 299.93 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  周期成长性共存，打造综合性化工平台  Q1业绩暴增大超预期，顺周期高贝塔还看鲁西  公司业绩持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显 核心观点 [Table_Summary]  事件：正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负；二者价格均突破节后高点创历史新高。  点评： ⚫ 丁辛醇需求大涨，价格再创历史新高。根据百川盈孚数据，4月以来，丁辛醇价格持续走高，截至5月12日，正丁醇山东地区价格达到16200元/吨，较4月初上涨48.6%；辛醇山东地区价格达到16800元/吨，较4月初上涨40%，均突破节后高点再创新高。装置状态方面，丁辛醇产能开工率均已接近9成，装置几乎达到满产状态。另外本周正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负，可以看出产品供不应求，行情十分火爆。我们认为本次价格上涨是多方面因素影响：5-6月多家厂商有检修计划，其中齐鲁石化30.5万吨、利华益多维22.5万吨、吉林石化24万吨，多家厂商检修加剧市场供需紧张状态，不少下游厂商因此提前备货；上游丙烯价格高位震荡，对丁辛醇价格起到支撑作用；下游DOP、DOTP、DBP等产品需求火爆，价格持续上涨，对丁辛醇需求起到拉动作用。另外国外丁辛醇价格上涨也带动国内产品涨价。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破新高，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，看好公司Q2业绩持续高弹性。 ⚫ 未来两年无新增产能，供需格局持续紧张。根据百川盈孚统计，全国目前正丁醇产能253.9万吨，辛醇产能249万吨，2020年我国进口丁辛醇53.1万吨，出口1.1万吨。考虑到未来两年无丁辛醇新增产能，且近几年丁辛醇消费量以9%速度增长，我们认为我国丁辛醇供需格局仍将持续紧张状态，丁辛醇价格中枢有望维持高位震荡。 ⚫ 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿， EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE 10.0/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新项目开工不及预期，产品价格波动，需求不达预期 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 175.9 250.7 300.3 382.9 营收增速（%） -2.7% 42.5% 19.8% 27.5% 净利润（亿元） 8.2 30.0 35.2 45.3 净利润增速（%） -51.2% 264.0% 17.3% 28.7% EPS(元/股) 0.43 1.58 1.85 2.38 PE 36.4 10.0 8.5 6.6 资料来源：Wind，首创证券 -101218-May29-Jul9-Oct20-Dec2-Mar13-May鲁西化工沪深300 [Table_Title] 丁辛醇价格再创新高，关注公司Q2业绩持续高弹性 [Table_ReportDate] 鲁西化工(000830)公司简评报告 | 2021.05.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：正丁醇价格走势情况 图 2：辛醇价格走势情况 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 图 3：正丁醇库存变化情况 图 4：辛醇开工率变化情况 资料来源：百川盈孚，首创证券 资料来源：百川盈孚，首创证券 图 5：正丁醇开工率变化情况 资料来源：百川盈孚，首创证券 rQsPpMqOpNoRqPqMqOyRnP8OcM7NsQpPsQpOkPmMtOfQmNvN9PrQwPNZpPoNuOoPpO 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3697.3 4782.3 5679.7 7132.8 经营活动现金流 3010.6 5180.3 5874.6 6656.8 现金 363.9 500.0 500.0 500.0 净利润 824.8 3002.2 3520.9 4529.9 应收账款 57.3 60.6 72.6 92.5 折旧摊销 1934.5 2042.6 2137.2 2223.7 其它应收款 738.3 1052.1 1260.4 1607.1 财务费用 534.3 589.5 539.9 441.0 预付账款 337.0 414.1 503.6 646.4 投资损失 (16.9) 0.0 0.0 0.0 存货 1891.3 2314.3 2814.5 3612.8 营运资金变动 (348.0) (458.3) (331.1) (549.6) 其他 309.6 441.2 528.6 674.0 其它 81.6 3.8 7.1 11.1 非流动资产 28176.7 29283.2 30295.2 31220.8 投资活动现金流 (2589.4) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 长期投资 52.6 52.6 52.6 52.6 资本支出 (2900.9) (3150.0) (3150.0) (3150.0) 固定资产 21515.4 22664.1 23714.0 24673.8 长期投资 266.5 0.0 0.0 0.0 无形资产 1921.6 1879.4 1841.5 1807.3 其他 45.0 0.0 0.0 0.0 其他 1551.7 1551.7 1551.7 1551.7 筹资活动现金流 (566.0) (1894.2) (2724.6) (3506.8) 资产总计 31874.0 34065.5 35974.9 38353.6 短期借款 8272.8 9199.9 7915.8 5906.3 流动负债 14031.2 14172.1 13460.6 12365.0 长期借款 851.2 (1279.5) 0.0 0.0 短期借款 8272.8 9199.9 7915.8 5906.3 其他 1147.3 (952.2) (900.7) (1056.3) 应付账款 917.7 1127.7 1371.5 1760.5 现金净增加额 (144.9) 136.1 0.0 0.0 其他 666.8 819.4 996.5 1279.2 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 3456.9 3456.9 3456.9 3456.9 成长能力 长期借款 190.0 190.0 190.0 190.0 营业收入 -2.7% 42.5% 19.8% 27.5% 其他 654.6 654.6 654.6 654.6 营业利润 -28.5% 279.0% 17.3% 28.7% 负债合计 17488.0 17628.9 16917.5 15821.8 归属母公司净利润 -51.2% 264.0% 17.3% 28.7% 少数股东权益 125.1 125.7 126.3 127.0 获利能力 归属母公司股东权益 14260.8 16310.9 18931.2 22404.8 毛利率 15.8% 27.4% 26.3% 25.8% 负债和股东权益 31874.0 34065.5 35974.9 38353.6 净利率 4.7% 12.0% 11.7% 11.8% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 5.8% 18.4% 18.6% 20.2% 营业收入 17592.5 25069.2 30033.0 38292.0 ROIC 4.9% 13.3% 14.4% 16.9% 营业成本 14810.6 18200.3 22134.3 28412.7 偿债能力 营业税金及附加 142.8 203.4 243.7 310.7 资产负债率 54.9% 51.8% 47.0% 41.3% 营业费用 65.6 752.1 840.9 1072.2 净负债比率 30.6% 27.6% 22.5% 15.9% 研发费用 580.3 752.1 901.0 1148.8 流动比率 0.26 0.34 0.42 0.58 管理费用 398.5 451.2 540.6 689.3 速动比率 0.13 0.17 0.21 0.28 财务费用 539.2 589.5 539.9 441.0 营运能力 资产减值损失 (70.58) 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.55 0.74 0.83 1.00 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 249.74 425.42 451.06 463.81 投资净收益 102.4 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 13.92 17.08 17.00 17.41 营业利润 1087.2 4120.6 4832.6 6217.4 每股指标(元) 营业外收入 33.7 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.43 1.58 1.85 2.38 营业外支出 26.9 0.0 0.0 0.0 每股经营现金 1.58 2.72 3.08 3.50 利润总额 1094.0 4120.6 4832.6 6217.4 每股净资产 7.49 8.57 9.94 11.77 所得税 269.0 1117.9 1311.1 1686.7 估值比率 净利润 825.0 3002.7 3521.5 4530.6 P/E 36.4 10.0 8.5 6.6 少数股东损益 0.1 0.5 0.6 0.8 P/B 2.10 1.84 1.58 1.34 归属母公司净利润 824.8 3002.2 3520.9 4529.9 EBITDA 3462.3 6752.7 7509.6 8882.1 EPS（元） 0.43 1.58 1.85 2.38 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 于庭泽，研究发展部化工行业首席分析师。清华工科本硕，历任招商证券化工高级分析师，联讯（粤开）证券化工首席分析师，2020年9月加入首创证券。 赵晨曦，研究发展部化工行业研究助理。中国石油大