碳中和行业（电新+环保）周报：通胀预期提升环保配置，硅料、逆变器环节维持景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年5月16日 通胀预期提升环保配置，硅料、逆变器环节维持景气 ——碳中和行业（电新+环保）周报20210516 电力设备新能源： ◆一周复盘 本周电力设备及新能源(中信一级)上涨0.21%，落后大盘2.08个百分点。整体市场表现方面，上证综指上涨2.09%，沪深300上涨2.29%，创业板指上涨4.24%。电力设备子板块中，电气设备上涨0.24%，风电下跌2.66%，光伏上涨0.58%。此外，新能源车(中证)下跌0.02%，落后大盘2.31个百分点。 本周SW公用事业（一级）上涨1.61%，跑输大盘0.68个百分点。公用事业子板块中，SW电力上涨1.06%，SW环保工程及服务上涨2.94%（跑赢大盘0.65个百分点），SW燃气上涨1.44%，SW水务上涨2.80%（跑赢大盘0.51个百分点）。 ◆投资观点 ◆光伏：(1)上游硅料价格持续上涨，单晶复投料长单主流成交价格在162-170元/kg区间，170元/kg成交量增多，今年硅料供需紧张，价格整体维持高位的趋势已定，阶段性或形成更高价格。（2）硅片：5月10日，中环上调硅片价格0.33~0.6元/片；5月14日，隆基上调硅片价格0.49-0.53元/片，部分新硅片产能释放，缺料导致产出有所减少。（3）制造环节供需失衡形成硅料价格继续上调，硅片环节跟随的态势，电池及组件压低产能利用率保证较低盈利水平生产。（4）大唐5GW、华电7GW招标接受最高组件价格为1.73-1.74元/W，运营商让利确实推动装机量的保障，但如果涨价趋势延续，当组件价格达到1.85元/W左右，全球的运营商或减缓项目进度。（5）二季度依然是重要窗口期，需持续观察运营商招标情况以及各环节是否开始渐入均衡，价格不出现极端情况的前提下，今年全球光伏装机环比逐季转好。中长期看，我们坚定看好光伏行业。 （1）上游硅料价格持续上涨。5月开始硅料企业陆续开始检修，5月份新特、大全计划检修，预计会影响部分产出。根据solarzoom数据，本周单晶复投料长单主流成交价格在162-170元/kg区间，市场最高成交价甚至达到180元/kg。 （2）在上游硅料价格持续冲高的情况下，硅片成本进一步抬升，导致了硅片厂商的持续提价。5月10日，中环上调硅片价格0.33~0.6元/片：与今年年初相比，M6/G1/G12硅片分别上涨37%/35%/30%。5月14日，隆基上调硅片价格0.49-0.53元/片：与今年年初相比，M6/G1/M10硅片分别上涨38%/39%/38%。 （3）随着硅片价格的进一步上涨，国内电池片价格也接连上涨。通威继上周上调电池片价格之后，本周再度上调0.06-0.07元/W。 （4）上游原料价格处于高位，虽然下游运营商继续调低IRR水平，但市场对全年装机预期仍在担忧，二季度依然是重要窗口期，需持续观察运营商招标情况以及各环节是否开始渐入均衡，下半年装机望逐季转好。 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -30%0%30%60%90%120%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04电力设备新能源公用事业沪深300 资料来源：Wind 买入（维持） 环保： 买入（维持） 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 （5）中长期看，我们坚定看好光伏行业：2020年9月22日习近平主席在联大一般性辩论宣布的中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060 600GW，行业CACR-5为20%，赛道长期具备较强的确定性和投资价值, 叠加平价周期和行业比较优势，助推行业估值中枢进一步抬升。 推荐：中环股份、通威股份、阳光电源、隆基股份； 关注：新特能源（H）、固德威、锦浪科技、美畅股份、保利协鑫能源（H）、福斯特、晶澳科技、爱旭股份、联泓新科、特变电工、福莱特（H）、信义光能（H）、天合光能。 ◆电动车及锂电：（1）4月份海内外新能源车持续景气：欧洲七国注册量为12.6万辆，同比+437%，环比-32%；美国注册量为4.7万辆，同比+376%，环比+10% ；国内销量20.6万辆，同比+180.3%，环比-8.7%。（2）据路透社报道，亿纬锂能与特斯拉谈判进入其供应链。（3）锂电材料价格整体高位持稳，石墨化瓶颈持续。中长期看，我们坚定看好智能电动车行业。 （1）4月份海内外新能源车持续景气。欧洲七国4月注册量为12.6万辆，同比+437%，环比-32%：同比大幅增长主要是由于去年疫情导致的销量低基数，环比下降有两个主要原因，欧洲七国4月份车市处于淡季，燃油车销量也有大幅下滑，环比-27%；以特斯拉为代表的新能源车企在一季度末冲量后，又回落到正常销量水平。美国4月注册量为4.7万辆，同比+376%，环比+10%：2021年4月美国燃油车销量环比-5%，新能源车销售情况好于大市。国内4月销量20.6万辆，同比+180.3%/环比-8.7%：同比大幅增长主要系2020年4月疫情影响导致的产销基数较低。国内动力电池4月装机总量8.4Gwh，同比+134.0%/环比-6.7%。 （2）据路透社报道，亿纬锂能与特斯拉谈判进入其供应链。亿纬锂能作为动力电池准一线龙头，是国内为数不多获多家国际客户定点的动力电池厂商，公司进入宝马、戴姆勒、现代起亚、小鹏供应链，与SKI 合建产能。2021年的增长动力是软包、圆柱，22年是磷酸铁锂，23年方形三元将成为主打，多技术路线多产品的布局持续提供业绩增长动力。惠州、荆门产能建设有序推进，产能放量在即持续贡献业绩。 （3）锂电材料价格整体高位持稳，石墨化瓶颈持续。磷酸铁锂正极材料方面，原材料碳酸锂价格有所回落，成本压力略有缓解，产品报价持稳；负极材料方面，受限于石墨化产能，产量窄幅提升；电解液方面，VC供应持续紧张，6F高位报价达到30万元/吨。业绩层面需要持续监测价格变动对盈利的影响。 （4）中长期看，我们坚定看好电动车行业：全球碳减排趋势下，电动车渗透率提升趋势确立，未来5年全球新能源车销量CAGR逾30%。 推荐：宁德时代、盛弘股份、亿纬锂能，关注：星源材质、容百科技、国轩高科、当升科技、嘉元科技、天赐材料、孚能科技、恩捷股份、三花智控、璞泰来、新宙邦、德方纳米。 （5）电动两轮车：1）短期电动两轮车行业在疫情缓和后快速增长；2）中长期to C市场因新国标即将迎来换购潮，并且集中度提升；3）to B市场受益于共享电单车投放高峰；4）龙头公司业绩迎来拐点。 电动两轮车标的：推荐雅迪控股（H）。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 ◆风电：下游风电整机招标价格持续下调以及上游钢价持续上涨引发市场对于2、3季度制造商盈利的担忧，投资运营商下调收益率预期与资源约束预期改善有助于修复市场对于装机量的预期差。短中期看，国家对于上游原材料价格持续上涨已表达了密切关注且也将采取一定措施限制价格进一步上涨，我们认为，风电股价有望企稳，如果盈利压力解除，股价也会修复。 （1）下游风电整机招标价格持续下调以及上游钢价持续上涨引发市场对于2、3季度制造商盈利的担忧。风电上游的钢材、中厚板价格持续上涨，根据wind数据，与上月相比，钢材价格+20%，中厚板价格+18%；与年初相比，钢材价格+40%，中厚板价格+42%。与此同时，下游风电整机招标价格持续下调。本周下游风机中标均价为2790元/KW，与年初相比，均价-15%。 （2）虽然因风资源分布、约束和消纳因素，市场对风电的装机量、对风电在“30-60”目标中所占的比重仍然表示一定怀疑。但当前风电行业中仍存在两大预期差：从收益率角度讲，电力运营企业下调收益率目标，提高了装机预期；从资源约束角度讲，根据国家应对气候变化战略研究和国际合作中心首任主任李俊峰先生的表述，我国陆上的风能资源在100米高度范围之内的约有40亿千瓦，现在的风电装机容量约2.5亿千瓦，仅利用1/16，如果风机轮毂的高度再提高50米，由于扫风面积增大和风速提高，风能资源有可能再翻一番，即可利用风电资源总量上同样存在预期差。 中长期来看，风电作为可再生能源代表，我们认为其装机量在“十四五”期间仍将较为可观，能源局也表态2021年风、光装机120GW，《风能北京宣言》提出保证年均新增装机50GW，更多是一种自下而上的呼吁，需要综合风资源消纳情况来看，但据我们测算，未来五年，风电的年均新增装机应不低于30GW，整体每年维持30-40GW之间的可能性较大。海外方面，国际风电也进入高速发展期，叠加国内海风在地方补贴政策逐步落地的背景下也将迎来新的发展高峰，2021年持续关注各省、各投资企业的风电装机规划及海上风电装机。 推荐：日月股份；关注：东方电缆、明阳智能、金风科技（A+H）、天顺风能。 ◆氢能及燃料电池：碳中和情景下氢能在我国终端能源消费中占比或将达20%左右，氢能产业链受资源约束与进口依赖程度很低，所以有望成为碳中和重要的解决方案之一。氢能上海车展中现代氢能源Nexo亮相、博世展出燃料电池汽车关键零部件。政策支持、降本提速、规模放量，燃料电池产业发展拐点在即，短中期，国内城市群申报评比排名结果即将公布，关注配套实力领先的燃料电池系统商和设备商。 碳中和情景下氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右。在4月21日“十四五”氢能产业发展论坛上，中国氢能联盟发布的《中国氢能源及燃料电池产业白皮书2020》显示，在2060年碳中和情景下，氢能在我国终端能源消费中占比将达20%左右，可再生能源制氢产量约为1亿吨。白皮书预计，2025年光伏和风电新增装机度电成本将下降到三毛钱，可再生能源制氢成本将下降到每千克25块钱，具有平价竞争能力。到2030年，度电成本降到两毛钱的话，可再生能源制氢将对碳捕捉制氢形成竞争。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电力设备新能源、环保 上海车展中现代氢能源Nexo亮相、博世展出燃料电池汽车关键零部件。Nexo有两种动力来源，一个发动机前方的燃料电池（100kW），另一个座舱下方的高压电池（20kW），具备三个储氢罐，总共可以储存6.3kg的高压气态氢，NEDC工况续航里程可达866km。博世首次展出的燃料电池动力模块，功率可达70kw（更高功率产品业已在开发中）；功率密度达0.4kw/kg；峰值效率最高可达60%。 降本进度加速推进，燃料电池车销售喜迎开门红，2021年销量有望超预期。（1）2020年10月，国鸿氢能、氢璞创能先后发布低于2000元/KW售价的电堆产品，降本进度超出市场预期；（2）据上海证券报记者统计，2021年刚过去1个多月，通过公开招标采购的氢燃料电池车数量已达到690辆，占到2020年全年燃料电池汽车产量(1199辆，中汽协口径)的57.55%；（3）根据美国能源部在2018年的测算，燃料电池车发展初期规模效应对降本的效果最为明显：当燃料