立法落地，未来可期！

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 震安科技(300767) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗政 执业编号：S1500520030002 邮 箱：luozheng@cindasc.com 刘卓 执业编号：S1500519090002 联系电话：010-83326753 邮 箱：liuzhuoa@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 立法落地，未来可期！ [Table_ReportDate] 2021年05月12日 [Table_Summary 事件：国务院总理李克强5月12日主持召开国务院常务会议，通过《建设工程抗震管理条例（草案）》。 点评：  靴子落地，减隔震全国性立法正式通过。国务院总理李克强5月12日主持召开国务院常务会议，通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，明确新建、改扩建建设工程抗震设防达标要求及措施，规范已建成建设工程的抗震鉴定、加固和维护，加强农村建设工程抗震设防。压实责任，强化监管，加大处罚力度，确保工程质量，保障人民生命财产安全。管理条例的通过，意味着减隔震全国性立法正式落地。  立法落地，减隔震需求大幅扩容。全国立法后新建需求、公建加固和小区旧改有望释放巨量需求空间。我们根据全国8度区及重点监视防御城市的GDP占比对行业空间进行估算，测算得出立法内新建需求64亿，叠加存量加固和立法外市场，保守预计减隔震行业空间超120亿，相较当前超10倍扩容。此外，从作为强制性国标的地震区划图历代演变来看，我国各地区的设防要求持续提升，驱动减隔震需求在立法后空间释放的基础上仍将保持长期稳定增长。  扩产加快，竞争力持续领先。公司目前在建产能包括昆明6.2万套/年隔震产品，唐山一期产能3万套/年隔震产品、3万套/年减震产品，预计2021年投产。公司将继续进行全国范围的产能布局。考虑到减隔震高技术壁垒，我们预计未来几年行业将基本处于产需紧平衡状态，公司竞争优势持续领先，目前公司隔振产品最大形变超过国标达到450%，未来将继续引领行业标准提升，我们认为公司中长期盈利能力和市场份额均有保障。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现净利润2.69亿元、4.98亿元和9.68亿元，相对应的EPS分别为1.87元/股、3.46元/股和6.73元/股，对应当前股价PE分别为60倍、33倍和17倍。考虑到减隔震行业市场空间较大，公司核心竞争优势突出，业绩成长性较强，维持 “买入”评级。  风险因素：产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 389 580 1,025 1,817 3,407 增长率YoY % -15.3% 49.2% 76.7% 77.2% 87.5% 归属母公司净利润(百万元) 91 161 269 498 968 增长率YoY% -20.7% 77.1% 67.7% 84.9% 94.3% 毛利率% 53.1% 52.7% 51.3% 52.2% 52.3% 净资产收益率ROE% 9.4% 14.5% 19.2% 26.1% 33.7% EPS(摊薄)(元) 0.63 1.12 1.87 3.46 6.73 市盈率P/E(倍) 96.04 65.41 60.22 32.57 16.76 市净率P/B(倍) 9.01 9.48 11.54 8.51 5.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2021年5月12日收盘价 pOtOnOwPvNuMtPsRqPpQxO7NdN6MoMpPnPrQlOmMrMjMnMmP7NmNmPNZrMvMxNrRsR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 931 1,158 1,823 2,676 4,424 营业总收入 389 580 1,025 1,817 3,407 货币资金 485 535 866 995 1,280 营业成本 183 275 499 868 1,625 应收票据 7 7 14 25 47 营业税金及附加 2 6 9 15 29 应收账款 301 367 562 996 1,867 销售费用 64 78 135 236 426 预付账款 7 38 50 87 162 管理费用 31 33 57 100 184 存货 126 176 287 500 935 研发费用 13 16 21 31 37 其他 4 35 44 74 134 财务费用 -1 -3 -5 -6 -6 非流动资产 176 323 397 471 544 减值损失合计 0 -1 -2 -2 -2 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 5 3 5 10 固定资产（合计） 99 130 160 190 220 其他 2 -6 -5 -2 3 无形资产 22 36 39 42 45 营业利润 105 173 306 573 1,123 其他 56 158 198 239 279 营业外收支 1 19 10 10 10 资产总计 1,107 1,482 2,220 3,147 4,968 利润总额 106 192 315 583 1,133 流动负债 134 357 615 1,043 1,893 所得税 15 31 46 85 164 短期借款 0 48 68 88 108 净利润 91 161 269 498 968 应付票据 0 80 137 238 445 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 48 73 130 226 423 归属母公司净利润 91 161 269 498 968 其他 86 156 281 491 917 EBITDA 104 185 316 578 1,118 非流动负债 6 15 198 198 198 EPS (当年)(元) 0.63 1.12 1.87 3.46 6.73 长期借款 0 0 0 0 0 其他 6 15 198 198 198 现金流量表 单位:百万元 负债合计 140 372 813 1,241 2,091 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 -54 121 177 183 334 归属母公司股东权益 967 1,109 1,406 1,907 2,877 净利润 91 161 269 498 968 负债和股东权益 1,107 1,482 2,220 3,147 4,968 折旧摊销 8 12 12 12 12 财务费用 -6 1 2 3 4 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1 -5 -3 -5 -10 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -157 -56 -96 -317 -633 营业总收入 389 580 1,025 1,817 3,407 其它 11 8 -8 -8 -7 同比（%） -15.3% 49.2% 76.7% 77.2% 87.5% 投资活动现金流 -33 -152 -73 -70 -66 归属母公司净利润 91 161 269 498 968 资本支出 -39 -156 -76 -76 -76 同比（%） -20.7% 77.1% 67.7% 84.9% 94.3% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率（%） 53.1% 52.7% 51.3% 52.2% 52.3% 其他 6 5 3 5 10 ROE% 9.4% 14.5% 19.2% 26.1% 33.7% 筹资活动现金流 320 28 226 17 16 EPS (摊薄)(元) 0.63 1.12 1.87 3.46 6.73 吸收投资 384 0 58 0 0 P/E 96.04 65.41 60.22 32.57 16.76 借款 0 48 20 20 20 P/B 9.01 9.48 11.54 8.51 5.64 支付利息或股息 0 -19 -35 -3 -4 EV/EBITDA 41.76 54.25 69.90 38.05 19.44 现金流净增加额 233 -3 331 130 284 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗政，复旦大学金融学硕士，曾任新华社上海分社记者、中信建投证券研究发展中心中小市值组研究员、国盛证券机械设备行业机械组负责人，2020年3月加入信达证券，负责机械设备行业研究工作。 刘卓，对外经济贸易大学金融学硕士，2017年加入信达证券研发中心，曾任农林牧渔行业研究员，现从事机械设备行业研究。 刘崇武，中国科学院大学材料工程硕士，曾任财信证券研究发展中心机械设备行业研究员，2020年6月加入信达证券，从事机械设备行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北 卞双 13520816991 bianshuang@cindasc.com 华北 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北 刘晨旭 13816799047 liuchenxu@cindasc.com 华北 欧亚菲 18618428080 ouyafei@cindasc.com 华北 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华东副总监 （主持工作） 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东 吴国 15800476582 wuguo@cind