对比过去十年4月份政治局工作会议论调：4月30日政治局工作会议维持中性偏紧论调

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 股策略 A 投资策略点评 4月30日政治局工作会议维持中性偏紧论调 对比过去十年4月份政治局工作会议论调 曲一平 分析师 SAC执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 2021年05月06日 摘要： 中共中央政治局4月30日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作会议指出，要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固。 会议要求，要精准实施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。 积极的财政政策要落实落细，兜牢基层“三保”底线，发挥对优化经济结构的撬动作用。稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 我们也回顾了2010年至今的每年4月政治局工作会议基调和后续货币政策财政政策的实际演变。 1 、2021年形势判断中提到经济恢复不均衡、基础不稳固的担忧，和2017年同期更为类似，但并没有出现2017年类似的去杠杆、强监管论调。 2 、过去十年只有政治局工作会议提及经济下行风险的2014、2015、2016、2019、2020年，才可能出现流动性边际大幅宽松。显然对于2021年流动性只是收紧速度快慢的问题了。 3 、目前财政和货币政策论调依然中立，即使2010年和2011年同期定调也是积极的财政政策和稳健的货币政策，但实质那是市场利率大幅上行的两个年度。 所以目前政策之中立态度，使得后续M2和社融增速预期进一步下降，我们预计社融和M2的流动性溢价经过Q1的极低值后在2021年下半年会整体缓和维持在5%左右低增速区间，但总体偏紧态势难以改变。 风险提示：政策风险 投资策略点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 26 证券研究报告 内容目录 1. 核心研究-4月政治局工作会议的思考 ..................................................................................................................................... 4 1.1 过去十年4月政治局会议后论调回顾 ........................................................................................................................... 5 2. 固收市场近期观察 .................................................................................................................................................................. 8 2.1 资金面：小幅收敛 ........................................................................................................................................................ 8 2.2 一级市场：利率债净供给环比上周下沉 ....................................................................................................................... 11 2.3 二级市场：长端利率缓慢下行 .................................................................................................................................... 12 3. 权益市场 ............................................................................................................................................................................... 14 3.1 一级市场和二级市场资金流总体概况 .......................................................................................................................... 14 3.1.1 一级市场融资规模区间统计：4月融资重心从信息技术板块转移到可选消费板块 ........................................... 14 3.1.2 二级市场行业板块表现及成交走势 .................................................................................................................. 15 （一）二级市场行业板块表现：医药生物行业领涨，涨幅超4% .............................................................................. 15 （二）二级市场成交走势：最新一周成交量环比上周收窄，4月成交量回落 ............................................................ 16 3.2 一级市场流动性情况 ................................................................................................................................................... 16 3.2.1 资金募集情况及募集家数：本周资金规模环比上周降低45.51%，连续3月募集资金及家数持续抬升 ........... 16 3.2.2 IPO状况：最新一周IPO规模环比增加25.31%，4月IPO融资规模进一步抬升 ............................................ 17 3.2.3 增发融资状况：4月增发融资规模环比上月降低24.15% ................................................................................ 17 3.3 二级市场流动性情况 ................................................................................................................................................... 18 3.3.1 陆港通北上资金监测：4月北向资金对A股信心达到2021年峰值，信息技术行业为本月北上资金主要进攻方向 ................................................................................................................................................................................. 18 3.3.2 新发基金（股票型+混合型）监测：本周基金发行市场热度升温，但4月基金发行市场热度进一步降温 ........ 19 3.3.3 融资融券监测：融资融券余额环比上周抬升，两融交易额环比上周下沉 ......................................................... 21 3.4 产业资本跟踪 ............................................................................................................................................................. 22 3.4.1 限售股解禁：连续三周限售股解禁市值抬升 .................................................................................................... 22 3.4.2 二级市场增减持：最新一周产业资本减持环比增加78.51%，4月产业资本减持环比减少43.20% ................. 22 3.5 其他重要指标跟踪 ...................................................................................................................................................... 23 3.5.1 ETF净流入：最新一周环比上周由流出转流入 ................................................................................................ 23 3.5.2 重大重组事件：最新一周重大重组事件的总价值环比增加9.68倍 .................................................................. 23 图表目录 图1： DR001、DR007与DR014，% ....................................................................................................................................... 9 图2： R001、R007与R014，% ............................................................................................................................................... 9 图3： 中期借贷便利（MLF）利率，% ...................................................................................................................................... 9 图4： 中期借贷便利（MLF）月度操作情况，亿元 ..............................................................................................................