业绩持续恢复，竞争优势提升

证券研究报告 [Table_Industry] 光电设备 [Table_Title] 业绩持续恢复，竞争优势提升 [Table_ReportDate] 2021年04月30日 [Table_ReportType] 锐科激光（300747）2020及2021Q1财报点评 [Table_InvestRank] 公司评级：增持(维持) [Table_Author] 分析师：赵晓闯 执业证书：S1030511010004 电话：0755-23602217 邮箱：zhaoxc@csco.com.cn 公司具备证券投资咨询业务资格 [Table_Report] 相关报告 1、 国产光纤激光器龙头，进口替代趋势加快2019.08.30 2、 三季度大幅改善，业绩持续恢复可期2020.10.27 [Table_Summary] 核心观点： 1) 公司业绩持续恢复。2020年度，公司营业收入及归母净利润分别达23.2亿元（+15.3%）及3.0亿元（-9%），四个季度营收同比增速分别为-66%/-6%/78%/49%，归母净利润同比增速分别为-89%/-53%/84%/158%；2021Q1营业收入及归母净利润分别达5.8亿元（+331%）及1.1亿元（902%），公司经营逐步从疫情、国际贸易摩擦等影响中恢复。 2) 超高功率产品供不应求，毛利率持续改善。疫情影响下公司已在20Q3回到正常经营状态，四季度公司收入在行业需求旺季的推动下创下公司成立以来单季度8.84亿元的历史新高，焊接、清洗等高毛利的超高功率产品供不应求。20Q1-21Q1毛利率分别为27.1%/23.2%/31.9%/30.8%/36%,需求的提升及高毛利产品占比提升推动毛利率持续改善。 3) 研发投入提升，技术持续进步提升竞争力。2020年公司研发投入1.73亿元（+46.6%），占收入比达7.5%（+1.7pct）。公司研发主要围绕高功率光纤激光器及关键器件等进行，并着力于新应用领域产品的开发。2020年，公司万瓦级激光器销售超过800台（+543%），焊接激光器销售台数同比增长152%，清洗激光器主流产品出货量增长148%。新技术的研发及新产品的推出，将持续提升公司竞争优势及推动进口替代。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测公司2021-2023年EPS分别为1.73元、2.33元及2.97元，对应PE分别为52倍、39倍及31倍。公司作为国内光纤激光器行业龙头，不断通过提升技术实力及垂直整合提升竞争力，进口替代趋势下市场占有率将持续提升，我们维持“增持”评级。 5) 风险提示：行业竞争加剧；新冠疫情带来的风险等。 [Table_Chart] 锐科激光（300747）与沪深300对比表现 [Table_BaseData] 公司数据 Wind资讯 总市值（百万） 26,095.68 流通市值（百万） 13,846.03 总股本（百万股） 288.00 流通股本（百万股） 152.81 日成交额（百万） 260.98 当日换手率（%） 1.88 第一大股东 中国航天三江集团有限公司 请务必阅读文后重要声明及免责条款 [Table_ForecastSample] 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2316.64 2999.04 3745.06 4527.59 收入同比 15.25% 29.46% 24.88% 20.89% 净利润（百万元） 296.10 498.68 672.19 855.39 净利润同比 -9.0% 68.4% 34.8% 27.3% 毛利率 29.07% 32.78% 33.89% 34.85% 净利率 12.78% 16.63% 17.95% 18.89% EPS（元） 1.03 1.73 2.33 2.97 PE（倍） 88.1 52.3 38.8 30.5 -20%0%20%40%60%80%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/03锐科激光沪深300 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 1 - Figure 1 公司单季度营业收入情况 Figure 2 公司单季度归母净利润情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 3 毛利率及净利率情况 Figure 4 公司费用率情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 Figure 5 公司历史PE估值情况 资料来源：公司公告、世纪证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0200400600800100017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1单季营业收入(百万元）同比-200%0%200%400%600%800%1000%02040608010012014016017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1单季归母净利润（百万元）010203040506017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1单季度毛利率单季度净利率-505101520253017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 2 - 一、盈利预测及投资评级 1.1 关键假设 （1）收入增长假设 光纤激光器： 公司通过技术研发投入、垂直整合及自动化改造不断提升综合竞争力，市占率持续提升。同时，下游3C消费、5G持续带动需求提升。公司已经从疫情中恢复，2021-2023年，我们预计公司连续光纤激光器收入同比增速分别为30%/25%/20%,脉冲光纤激光器营收同比增速分别为25%/20%/20%,超快激光营业收入同比增速分别为60%/50%/40%。 技术开发服务： 公司的技术开发服务业务主要来自公司控股股东资源方面，最终来源于国家项目。公司作为国内光纤技术的领领导者，近几年不断承接国家技术开发项目，2021-2023年，我们预计公司技术开发服务收入同比增速为20%。 （2）毛利率假设 2018下半年来行业竞争激烈，公司以占有率为主要目标，降价策略使得公司激光器业务毛利率下滑较快。随着公司高功率产品结构占比提升，以及器件自制率的提升和自动化改造生产效率的提升，同时考虑下游应用领域汽车、3C、5G等行业景气回升，公司毛利率已经从2020下半年已经开始企稳回升，我们预计公司综合毛利率2021-2023年分别为32.8%、33.9%、34.9%。 （3）费用假设 公司2020年期间费用率提升了1.1pct至14%，主要是研发费用率提升1.6pct至7.5%所致。公司高功率产品及新应用领域的拓展都需要投入一定费用，我们预计公司2021-2023年费用率水平维持在约13.5%的水平。 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 3 - Figure 6 公司营业收入及毛利率假设 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 连续光纤激光器 342 719 1115 1477 1756 2282 2853 3423 同比 118.5% 110.1% 55.2% 32.5% 18.8% 30.0% 25.0% 20.0% 脉冲光纤激光器 154 175 223 321 339 424 509 611 同比 31.9% 13.6% 27.0% 44.0% 5.8% 25.0% 20.0% 20.0% 技术开发服务 13 20 77 117 75 90 109 130 同比 -52.8% 50.2% 290.5% 51.2% -35.6% 20.0% 20.0% 20.0% 超快激光 24 55 88 132 185 同比 124.6% 60.0% 50.0% 40.0% 其他业务 13 38 47 70 91 114 143 178 同比 16.0% 183.8% 22.8% 51.2% 29.8% 25.0% 25.0% 25.0% 合计收入 523 952 1462 2010 2317 2999 3745 4528 同比 67.1% 82.0% 53.6% 37.5% 15.2% 29.5% 24.9% 20.9% 毛利率 连续光纤激光器 43.4% 51.1% 49.5% 32.3% 32.8% 36.0% 37.0% 38.0% 脉冲光纤激光器 16.0% 31.0% 32.8% 15.7% 12.4% 19.0% 20.0% 21.0% 技术开发服务 48.8% 23.2% 21.1% 25.6% 17.7% 20.0% 20.0% 20.0% 超快激光 55.9% 51.3% 52.0% 52.0% 52.0% 其他业务 55.8% 45.1% 46.5% 9.9% 14.9% 15.0% 15.0% 15.0% 综合毛利率 35.8% 46.6% 45.3% 28.8% 29.1% 32.8% 33.9% 34.9% 资料来源：Wind、世纪证券研究所 1.2 盈利预测 根据假设条件，我们预测公司2021-2023年实现的营业收入分别为30亿元、37.5亿元和45.3亿元；实现的归属母公司净利润分别为5.0亿元、6.7亿元和8.6亿元，实现的EPS分别为1.73元、2.33元及2.97元。 1.3 投资评级 根据我们的盈利预测，公司2021-2023年对应PE估值分别为52倍、39倍及31倍。公司作为国内光纤激光器行业龙头，不断通过提升技术实力及垂直整合提升竞争力，进口替代趋势下市场占有率将持续提升，我们维持“增持”评级。 二、风险提示 1、市场竞争风险 随着激光加工相关技术、工艺的不断成熟、应用领域的逐步拓宽，下游激光装备行业对于光纤激光器的需求不断提升。尽管行业进入技术和产业壁垒不 [Table_PageHeader] 2021年4月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 市场有风险 入市需谨慎 - 4 - 断提高，但由于发展前景广阔，该行业备受创业者及投资机构的关注，对已有和潜在竞争对手产生较大的吸引力，公司将面临市场竞争加剧的风险。 2、新冠疫情带来的风险 新型冠状病毒疫情的不确定性以及由此导致的国际形势和全球经济的变化，将给公司各项经营活动带来一定程度的影响，主要体现在产业链、供应链、需求和劳动力的冲击上。