货币基金2021年一季报点评：货基规模为何大幅增长？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 货基规模为何大幅增长？ 证券研究报告 2021年04月30日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 许锐翔 联系人 xuruixiang@tfzq.com 近期报告 3 《固定收益：永煤之后，各地政府如何 应 对 债 市 收 缩 ？-信 用 周 报（2021-04-26）》 2021-04-26 货币基金2021年一季报点评 （1）2021年一季度货基表现总结： ⚫ 货基规模大幅上升，增幅超过1万亿份。我们认为或许存在“商业银行发行同业存单—货基—购买同业存单”的同业链条扩张。一方面，今年一季度同业存单发行和净融资规模处于最近几年的高位，同时货基规模也有大幅增长；另一方面，今年一季度货基大幅增持同业存单。 ⚫ 货基收益率整体下行。 ⚫ 资产配置方面加久期、降杠杆。 （2）现金管理类理财方面，作为货币基金的直接竞争产品，其规模仍保持平稳增长（一季度增幅约为2700亿元左右，小于货基1万亿的增幅），这主要得益于银行理财净值化转型稳步推进。我们认为后续现金管理类理财规模仍会维持平稳增长，当然需要关注相关正式管理办法何时出台以及对应影响。 风险提示：监管政策不确定性，货币政策不确定性，经济复苏不确定性 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 货基规模大幅上升 ........................................................................................................................ 3 2. 货基收益率下行 ............................................................................................................................ 4 3. 资产配置：加久期，降杠杆 ....................................................................................................... 5 4. 现金管理类银行理财有何变化？ ............................................................................................... 7 图表目录 图1：货币基金规模大幅提升 ..................................................................................................................... 3 图2：货币基金占公募基金比例上升 ........................................................................................................ 3 图3：一季度债基和货基收益表现 ............................................................................................................ 3 图4：上证指数与场内货币份额 ................................................................................................................. 3 图5：一季度货基增幅明显 .......................................................................................................................... 4 图6：同业存单发行规模 ............................................................................................................................... 4 图7：同业存单净融资规模 .......................................................................................................................... 4 图8：一季度货基收益率整体下行 ............................................................................................................ 4 图9：一季度余额宝收益率下行 ................................................................................................................. 4 图10：一季度同业存单利率先升后降 ..................................................................................................... 5 图11：一季度资金利率先升后降 .............................................................................................................. 5 图12：货币基金资产配置 ............................................................................................................................ 5 图13：货币基金杠杆下降 ............................................................................................................................ 5 图14：货币基金组合期限小幅提升 .......................................................................................................... 6 图15：货基资产期限结构 ............................................................................................................................ 6 图16：现金管理类理财产品规模及占比 ................................................................................................ 7 图17：理财产品净值化转型情况 .............................................................................................................. 7 图18：理财子公司现金管理类理财产品占比 ....................................................................................... 7 表1：货币基金券种组合（%） ................................................................................................................... 6 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2021年货币基金一季报已披露完毕，本报告进行简要点评。考虑到短期理财基金已经于2020年底前完成转型整改，其规模已归零，因而如无特别说明，本文中的货币基金均指传统的货币基金，且本文中的基金规模均指代基金份额规模。 1. 货基规模大幅上升 货基规模大幅提升。截至2021年一季度，货基份额为9.11万亿份，较上一季度增加1.05万亿份，占整体基金规模的比重上升至47.56%。 图1：货币基金规模大幅提升 图2：货币基金占公募基金比例上升 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：2021年之前的基金数据为短期理财基金和货基之和 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：2021年之前的基金规模为短期理财基金和货基之和 除债基外，一季度不同类型基金规模环比均有增加。其中，货基增幅最为明显（约1.05万亿份），其次是混合型基金（约7089亿份），然后是股票型基金（约1452亿份），债基规模小幅下降（-405亿份）。 对比来看，历史上并没有同时出现货基和偏权益类基金大幅增长而债基出现萎缩的情况，这个现象显然不是简单跷跷板的结果。 图3：一季度债基和货基收益表现 图4：上证指数与场内货币份额 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：基金规模季度环比变化 资料来源：Wind，天风证券研究所 结合当前市场，我们认为或许存在“商业银行发行同业存单—货基—购买同业存单”的同业链条扩张。一方面，今年一季度同业存单发行和净融资规模处于最近几年的高位，同时 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 货基规模也有大幅增长；另一方面，今年一季度货基大幅增持同业存单。类似的同业链条在2016-2017年也出现过，当时货基也是同业存单最大的增量资金来源。 图5：一季度货基增幅明显 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：基金规模季度环比变化 图6：同业存单发行规模 图7：同业存单净融资规模 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 货基收益率下行 一季度货基收益率整体回落。受到春节前财政支出力度不足、居民提现以及央行流动性投放力度不及预期等因素影响，1月中下旬到春节前资金面大幅收紧。此后随着财政资金的拨付和使用，以及春节后货币回笼，资金面逐步宽松。受此影响，银行存款、同业存单和买入返售（逆回购）等货基主要配置资产的收益率均跟随波动，总体来看一季度货基收益率有所回落。 图8：一季度货基收益率整体下行 图9：一季度余额宝收益率下行 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：七日和近1个月收益率均指余额宝收益率 图10：一季度同业存单利率先升后降 图11：一季度资金利率先升后降 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 资