公司加速扩张，一季报业绩维持高增速

生物医药 2021年04月30日 益丰药房 (603939) 公司加速扩张，一季报业绩维持高增速 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：88.9元 主要数据 行业 生物医药 公司网址 www.yfdyf.cn 大股东/持股 宁波梅山保税港区济康企业/23.34% 实际控制人 高毅 总股本(百万股) 553 流通A股(百万股) 537 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 491.59 流通A股市值(亿元) 476.97 每股净资产(元) 12.56 资产负债率(%) 53.8 行情走势图 相关研究报告 《益丰药房*603939*公司门店快速扩张，业绩实现高增速》 2021-04-28 《益丰药房*603939*三季度业绩增长超预期，公司门店加速扩张》 2020-10-30 《益丰药房*603939*门店稳定扩张，公司业绩增长符合预期》 2020-08-28 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号 S1060514100001 021-22662299 y ey in757@pingan.com.cn 李颖睿 投资咨询资格编号 S1060520090002 liy ingrui328@pingan.com.cn 投资要点 事项： 公司发布2021年一季报，实现收入36.30亿元（+19.09%）；归属于上市公司股东的净利润2.41亿元（+29.39%）；扣非净利润2.33亿元（+30.17%）。 平安观点：  公司扩张提速，为公司业绩增长提供增量：2021年一季度，公司净增门店288家，相较于2020年一季度净增的117家门店，公司扩张提速。报告期内，公司共发生了5起并购投资业务，其中，完成并购交割项目2起，交割进行中的项目3起，涉及门店108家。2021Q1，公司自建门店195家，并购门店53家，新增加盟店58家，关闭门店18家，公司门店总数6279家（含加盟店693家）。公司直营连锁门店中，4681家取得医保资质（含特慢病统筹医保定点651家），占公司门店总数比例为83.80%，占比提升0.75个百分点，较上年末净增233家。公司门店扩张加速，为公司业绩的增长提供增量。  成长期门店储备充足，公司未来成长可期：2021Q1，公司日均坪效为59.25元/平方米，相较于2020Q1的61.95元/平方米，有所下滑。我们认为公司日均坪效下滑的主要原因为，公司快速并购，储备了充足的成长期门店。成长期门店的储备，为公司中长期的发展提供保障。  疫情后产品结构回归常态，公司毛利率与净利率提升：2021Q1，公司毛利率为40.54%，较上年同期上涨了2.36个百分点,。毛利率上涨的主要原因是疫情过后，公司销售产品结构逐步恢复正常。从品类来看，公司防疫用品销售占比大幅下降，导致非药品销售较上年同期下降了2.97%。2021Q1，公司销售费用率和管理费用率分别为25.76%和3.94%，较上年同期分别上涨了1.25和0.23个百分点。虽然费用率有所提高，但由于公司毛利率提升幅度较大，公司净利率仍然从2020Q1的7.07%提升至2021Q1的7.43%。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 10276 13145 17221 21893 27390 YoY(%) 48.7 27.9 31.0 27.1 25.1 净利润(百万元) 544 768 1012 1332 1647 YoY(%) 30.6 41.3 31.7 31.6 23.7 毛利率(%) 39.0 38.0 37.5 37.4 37.3 净利率(%) 5.3 5.8 5.9 6.1 6.0 ROE(%) 12.9 15.0 16.2 18.3 19.0 EPS(摊薄/元) 0.98 1.39 1.83 2.41 2.98 P/E(倍) 90.4 64.0 48.6 36.9 29.9 P/B(倍) 10.9 9.4 8.1 6.8 5.7 -20%0%20%40%60%80%Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21益丰药房沪深300证券研究报告 益丰药房﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4  维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。我们维持2021-2023年盈利预测，EPS为1.83元、2.41元、2.98元，维持“推荐”评级。  风险提示：外延收购标的整合不达预期、政策风险、药品安全风险。 益丰药房﹒季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 8062 10292 12299 15331 现金 3360 4013 5314 6345 应收票据及应收账款 830 1240 1392 1901 其他应收款 208 325 352 495 预付账款 205 324 349 493 存货 2172 3104 3606 4810 其他流动资产 1286 1286 1286 1286 非流动资产 4888 5036 5128 5345 长期投资 5 -18 -41 -63 固定资产 577 786 977 1161 无形资产 375 423 459 500 其他非流动资产 3931 3845 3733 3747 资产总计 12950 15328 17428 20676 流动负债 5138 6958 8197 10203 短期借款 380 380 380 380 应付票据及应付账款 3822 5217 6278 8140 其他流动负债 935 1361 1539 1683 非流动负债 2030 1656 1273 911 长期借款 1976 1603 1219 857 其他非流动负债 54 54 54 54 负债合计 7168 8615 9470 11115 少数股东权益 313 393 520 694 股本 532 719 719 719 资本公积 2594 2407 2407 2407 留存收益 2190 2999 4113 5517 归属母公司股东权益 5469 6321 7437 8868 负债和股东权益 12950 15328 17428 20676 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1336 1207 2230 1931 净利润 867 1091 1459 1820 折旧摊销 209 252 312 232 财务费用 34 -2 -35 -88 投资损失 -29 -35 -35 -28 营运资金变动 143 -99 529 -5 其他经营现金流 113 0 0 0 投资活动现金流 -1256 -365 -369 -421 资本支出 583 171 115 239 长期投资 0 23 23 23 其他投资现金流 -673 -171 -232 -159 筹资活动现金流 1708 -190 -559 -479 短期借款 351 0 0 0 长期借款 1289 -374 -383 -362 普通股增加 153 187 0 0 资本公积增加 -60 -187 0 0 其他筹资现金流 -25 184 -176 -117 现金净增加额 1788 653 1301 1031 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13145 17221 21893 27390 营业成本 8152 10771 13698 17182 营业税金及附加 55 101 121 143 营业费用 3230 4207 5291 6609 管理费用 546 715 898 1123 研发费用 8 5 8 12 财务费用 34 -2 -35 -88 资产减值损失 -31 0 0 0 其他收益 59 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 29 35 35 28 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 1170 1458 1947 2436 营业外收入 7 6 6 6 营业外支出 13 7 8 9 利润总额 1164 1458 1945 2434 所得税 297 367 486 614 净利润 867 1091 1459 1820 少数股东损益 99 79 128 173 归属母公司净利润 768 1012 1332 1647 EBITDA 1425 1681 2188 2548 EPS（元） 1.39 1.83 2.41 2.98 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 27.9 31.0 27.1 25.1 营业利润(%) 43.5 24.6 33.5 25.1 归属于母公司净利润(%) 41.3 31.7 31.6 23.7 获利能力 - - - - 毛利率(%) 38.0 37.5 37.4 37.3 净利率(%) 5.8 5.9 6.1 6.0 ROE(%) 15.0 16.2 18.3 19.0 ROIC(%) 11.4 12.2 14.8 16.4 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 55.4 56.2 54.3 53.8 净负债比率(%) -15.4 -23.5 -40.9 -48.5 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.5 速动比率 1.0 0.9 1.0 0.9 营运能力 - - - - 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 16.6 16.6 16.6 16.6 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 1.39 1.83 2.41 2.98 每股经营现金流(最新摊薄) 2.78 2.18 4.03 3.49 每股净资产(最新摊薄) 9.50 11.04 13.06 15.65 估值比率 - - - - P/E 64.0 48.6 36.9 29.9 P/B 9.4 8.1 6.8 5.7 EV/EBITDA 43.9 36.9 27.6 23.2 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5