公司信息更新报告：业绩保持较快增长，环卫装备持续创新

机械设备/专用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 龙马环卫（603686.SH） 2021年04月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/29 当前股价(元) 16.54 一年最高最低(元) 29.80/14.91 总市值(亿元) 68.75 流通市值(亿元) 68.75 总股本(亿股) 4.16 流通股本(亿股) 4.16 近3个月换手率(%) 174.5 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-业绩高速增长，运营效率提升》-2021.4.8 《公司首次覆盖报告-城市环境解决方案龙头，管理增效盈利提升》-2021.3.1 业绩保持较快增长，环卫装备持续创新 ——公司信息更新报告 王珂 （分析师） wangke1@kysec.cn 证书编号：S0790520110002 ⚫ 一季度净利润大增，维持“买入”评级 龙马环卫发布2021年一季报，2021年Q1公司实现营业收入13.95亿元，同比增长31.52%，归母净利润1.19亿元，同比增长52.43%，收入和盈利规模持续扩大。龙马环卫是城市环境解决方案龙头，公司持续增厚利润，不断提升管理效率，在“碳中和”背景下，公司新能源环卫装备及城市服务业务有望发力，我们维持2021-2023年盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润5.36/6.34/7.45亿元，EPS为1.29/1.53/1.79元，当前股价对应2021-2023年PE分别为12.8/10.8/9.2倍，维持“买入”评级。 ⚫ 环卫服务订单充裕，环卫装备持续创新 环卫服务方面，2021年Q1公司环卫服务项目中标项目数10个，年化合同金额2.52亿元，合同总金额17.67亿元；至2021Q1期末，公司在手环卫服务年化合同金额35.30亿元，合同总金额297.46亿元，同比分别增长14%/10%。六安、鄂尔多斯、龙岩等项目已接手运营，临高PPP项目现已进入筹建，在手订单较为充裕。装备业务方面，公司环卫装备总销量1797辆，环卫创新产品和中高端作业车型销量1194辆，占比66%，新能源环卫装备销量53辆，小型智能环卫装备逐步推广。 ⚫ 利润率持续改善，经营效率有所提升 2021年Q1公司净利率10.26%，同比提升0.41pct，环比提升1.39pct；期间费用率10.62%，同比降低2.48pct，环比降低5.02pct。自2019年起公司高度重视应收账款管理，加大对老旧欠款的催收，经营性现金流同比有所改善，期间费用率降低，显示公司经营效率和现金流管理的优化。同时公司一季度利润表现亦一定程度上受益于税收优惠政策。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧；环卫市场化低于预期；政府投资低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,228 5,443 6,525 7,695 8,980 YOY(%) 22.8 28.7 19.9 17.9 16.7 归母净利润(百万元) 270.4 442.6 536.3 634.1 744.8 YOY(%) 14.4 63.7 21.2 18.2 17.5 毛利率(%) 25.7 27.1 24.5 24.4 24.5 净利率(%) 6.4 8.1 8.2 8.2 8.3 ROE(%) 11.2 17.5 16.9 16.9 16.8 EPS(摊薄/元) 0.65 1.06 1.29 1.53 1.79 P/E(倍) 25.4 15.5 12.8 10.8 9.2 P/B(倍) 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12龙马环卫沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3303 3841 4911 5602 6875 营业收入 4228 5443 6525 7695 8980 现金 536 1304 1282 2151 2266 营业成本 3140 3968 4927 5821 6776 应收票据及应收账款 1534 1224 1676 1744 2246 营业税金及附加 22 18 23 27 31 其他应收款 154 158 277 236 363 营业费用 398 446 522 616 718 预付账款 10 15 15 21 21 管理费用 215 325 294 354 413 存货 503 567 1076 865 1394 研发费用 52 46 59 62 67 其他流动资产 566 573 586 586 586 财务费用 1 -2 -22 -35 -50 非流动资产 1237 1626 1717 1808 1898 资产减值损失 -2 -9 0 0 0 长期投资 23 19 15 12 8 其他收益 23 16 20 20 20 固定资产 741 813 945 1074 1191 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 67 69 76 85 95 投资净收益 7 9 16 16 16 其他非流动资产 406 725 680 638 604 资产处置收益 -3 -1 0 0 0 资产总计 4540 5467 6627 7410 8773 营业利润 365 649 758 888 1060 流动负债 1857 2140 2704 2851 3440 营业外收入 1 2 7 16 1 短期借款 190 53 50 50 50 营业外支出 4 8 5 5 5 应付票据及应付账款 1220 1465 1869 2069 2514 利润总额 362 643 760 899 1056 其他流动负债 447 623 785 732 876 所得税 65 99 129 153 179 非流动负债 35 224 190 156 121 净利润 297 544 631 746 876 长期借款 16 179 145 110 75 少数股东损益 27 102 95 112 131 其他非流动负债 20 46 46 46 46 归母净利润 270 443 536 634 745 负债合计 1892 2365 2894 3007 3560 EBITDA 471 783 849 1003 1175 少数股东权益 148 256 351 463 594 EPS(元) 0.65 1.06 1.29 1.53 1.79 股本 416 416 416 416 416 资本公积 883 869 869 869 869 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1190 1550 2181 2927 3803 成长能力 归属母公司股东权益 2500 2846 3383 3941 4619 营业收入(%) 22.8 28.7 19.9 17.9 16.7 负债和股东权益 4540 5467 6627 7410 8773 营业利润(%) 20.2 78.1 16.8 17.0 19.4 归属于母公司净利润(%) 14.4 63.7 21.2 18.2 17.5 获利能力 毛利率(%) 25.7 27.1 24.5 24.4 24.5 净利率(%) 6.4 8.1 8.2 8.2 8.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 11.2 17.5 16.9 16.9 16.8 经营活动现金流 323 880 173 1166 419 ROIC(%) 10.9 16.9 16.7 17.1 17.2 净利润 297 544 631 746 876 偿债能力 折旧摊销 109 163 118 147 179 资产负债率(%) 41.7 43.3 43.7 40.6 40.6 财务费用 1 -2 -22 -35 -50 净负债比率(%) -12.1 -33.4 -27.5 -43.8 -39.9 投资损失 -7 -9 -16 -16 -16 流动比率 1.8 1.8 1.8 2.0 2.0 营运资金变动 -145 162 -538 324 -569 速动比率 1.3 1.3 1.3 1.5 1.5 其他经营现金流 67 22 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -524 -135 -206 -223 -253 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 1.1 资本支出 412 479 94 95 94 应收账款周转率 2.6 3.9 4.5 4.5 4.5 长期投资 -4 -13 3 4 3 应付账款周转率 2.5 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -116 331 -108 -123 -156 每股指标(元) 筹资活动现金流 64 -44 10 -75 -52 每股收益(最新摊薄) 0.65 1.06 1.29 1.53 1.79 短期借款 190 -137 -3 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.78 2.12 0.42 2.81 1.01 长期借款 16 163 -34 -35 -35 每股净资产(最新摊薄) 6.01 6.85 8.14 9.48 11.11 普通股增加 117 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -145 -14 0 0 0 P/E 25.4 15.5 12.8 10.8 9.2 其他筹资现金流 -113 -57 48 -40 -17 P/B 2.8 2.4 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 -136 700 -22 869 115 EV/EBITDA 13.7 7.6 7.1 5.2 4.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体