公司简评报告：通化东宝：一季报业绩符合预期，甘精产品推动重回增长轨道

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-56511807 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.68 一年内最高/最低价（元） 18.45/11.09 市盈率（当前） 26.08 市净率（当前） 4.46 总股本（亿股） 20.34 总市值（亿元） 257.91 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  业绩稳定增长，甘精胰岛素未来放量可期   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年一季报。期内公司实现营收8.23亿元，同比增长14.52%；净利润3.37亿元，同比增长21.33%；扣非净利润3.37亿元，同比增长20.46%。 点评： ⚫ 渠道去库存完成和甘精胰岛素推动，21Q1业绩增速加快。2020年公司营收和归母净利润分别同比增长4.1%和14.6%，利润端经历连续两年增速停滞后，重回双位数增长；21Q1业绩进一步加快，营收端连续三年个位数增长后，21Q1恢复双位数增长（+14.5%），利润端增速加快到21.3%。我们认为今年公司经营开始走出低谷，重回增长轨道，主要得益于两方面原因：一是原有产品渠道去库存的完成，目前渠道端存货恢复到1个月左右，公司端库存商品可售月数不足1个月，恢复渠道和公司双低库存；二是主要产品稳定增长，甘精胰岛素持续快速放量，重组人胰岛素产品一季度销售收入增长高单位数增长（+7.18%），甘精胰岛素销售收入达到7000多万（去年全年1.3亿元左右）。 ⚫ 甘精胰岛素终端医院开拓顺利，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待。公司甘精胰岛素去年上市首年，完成在 25 省、市的挂网及备案工作，开发的二级以上医院 2,900 多家，产品销售取得1.3亿的成绩。21Q1甘精胰岛素进一步放量到7000万元左右，随着进院更多终端医疗机构，我们预计甘精胰岛素产品全年大概率实现同比翻倍销售增速。另外，门冬胰岛素及预混产品上市值得期待，门冬胰岛素处于注册生产现场与药品 GMP 符合性检查阶段，预计今年下半年正式获批，将成为国内获批上市的第二款国产门冬胰岛素产品，门冬30、50预混产品已经于今年2月一并提交pre-NDA meeting 申请。 ⚫ 各项主动调整开始见成效。公司各项主动调整后，经营开始见成效。原有渠道高库存问题经历接近两年的主动去库存，基本恢复到健康库存状态；经营管理层更迭带来的磨合阵痛已经过去，年富力强、经验丰富的职业经理人管理团队已经成型，高管团队包含研发、销售等关键核心人员。另外，公司通过股权激励和期权等方式，大范围激励和稳定管理团队和核心人员；建材和房地产等非医药业务基本退出完成，研发端紧密围绕糖尿病领域同心圆布局，在注射胰岛素类（重组人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素和预混产品、赖脯胰岛素、德谷胰岛素等等）、以及 GLP-1受体激动剂类降糖药品、化学口服降糖药品等，全方位同心圆布局糖尿病治疗领域药物研发。 -0.500.5128-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr通化东宝沪深300 [Table_Title] 通化东宝：一季报业绩符合预期，甘精产品推动重回增长轨道 [Table_ReportDate] 通化东宝(600867)公司简评报告 | 2021.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 ⚫ 盈利预测与投资评级：暂不考虑门冬胰岛素及预混后续上市业绩贡献，我们预测2021-2023年，公司营收分别为33.1亿元、38.7亿元和45.2亿元，分别同比增14.5%、16.9%和16.8%；归母净利润分别为11.4亿元、13.6亿元和16.2亿元，分别同比增22.1%、19.7%和19.4%。昨日收盘价（12.68元/股）对应2021年PE为22.7倍，PEG（21E）仅为1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品降价；产品市场推广不及预期；产品研发进度不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 28.92 33.12 38.71 45.21 营收增速（%） 14.5% 16.9% 16.8% 净利润（亿元） 9.30 11.36 13.59 16.22 净利润增速（%） 22.1% 19.7% 19.4% EPS(元/股) 0.46 0.56 0.67 0.80 PE 27.7 22.7 19.0 15.9 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1922.4 2772.6 3673.8 4715.0 经营活动现金流 1192.3 1160.9 1296.7 1515.7 现金 593.4 1330.0 2048.8 2882.8 净利润 929.9 1135.5 1358.7 1621.7 应收账款 510.4 564.2 659.5 770.2 折旧摊销 154.7 184.9 172.1 160.8 其它应收款 18.1 20.7 24.2 28.2 财务费用 8.6 -8.1 -15.3 -23.1 预付账款 34.3 37.5 41.7 46.2 投资损失 -39.5 -40.0 -40.0 -40.0 存货 537.6 580.2 644.5 714.9 营运资金变动 138.1 -106.3 -177.8 -202.6 其他 78.2 89.6 104.7 122.3 其它 0.2 -1.5 3.4 4.1 非流动资产 3880.8 3762.4 3656.7 3562.2 投资活动现金流 -616.6 -25.5 -25.5 -25.5 长期投资 413.0 413.0 413.0 413.0 资本支出 -479.6 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 1077.3 1014.3 958.4 908.9 长期投资 399.9 0.0 0.0 0.0 无形资产 608.8 552.9 502.6 457.3 其他 -536.9 39.5 39.5 39.5 其他 418.6 418.6 418.6 418.6 筹资活动现金流 -480.8 -398.7 -552.4 -656.2 资产总计 5803.3 6535.1 7330.4 8277.2 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 208.2 214.9 223.7 233.3 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 -375.1 -406.8 -567.8 -679.3 应付账款 68.2 74.5 82.7 91.8 现金净增加额 94.9 736.6 718.8 833.9 其他 -3.8 -4.1 -4.6 -5.1 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 35.6 35.6 35.6 35.6 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 4.1% 14.5% 16.9% 16.8% 其他 32.9 32.9 32.9 32.9 营业利润 22.0% 15.0% 19.5% 19.2% 负债合计 243.8 250.5 259.3 268.9 归属母公司净利润 14.6% 22.1% 19.7% 19.4% 少数股东权益 5.5 1.8 -2.5 -7.7 获利能力 归属母公司股东权益 5554.0 6282.7 7073.6 8016.0 毛利率 79.7% 80.6% 81.6% 82.5% 负债和股东权益 5803.3 6535.1 7330.4 8277.2 净利率 32.2% 34.3% 35.1% 35.9% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 16.7% 18.1% 19.2% 20.2% 营业收入 2892.2 3312.0 3871.2 4521.3 ROIC 17.6% 18.0% 19.1% 20.1% 营业成本 588.4 642.8 714.0 792.0 偿债能力 营业税金及附加 11.5 13.1 15.4 17.9 资产负债率 4.2% 3.8% 3.5% 3.2% 营业费用 909.3 1026.7 1200.1 1401.6 净负债比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用 106.9 119.2 139.4 162.8 流动比率 9.23 12.90 16.42 20.21 管理费用 182.0 205.3 240.0 280.3 速动比率 6.65 10.20 13.54 17.15 财务费用 6.1 -8.1 -15.3 -23.1 营运能力 资产减值损失 6.5 5.0 5.0 5.0 总资产周转率 0.50 0.51 0.53 0.55 公允价值变动收益 0.4 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 5.45 6.16 6.33 6.32 投资净收益 85.8 40.0 40.0 40.0 应付账款周转率 8.57 9.01 9.08 9.08 营业利润 1180.7 1357.9 1622.7 1934.8 每股指标(元) 营业外收入 0.3 2.0 2.0 2.0 每股收益 0.46 0.56 0.67 0.80 营业外支出 72.8 20.0 20.0 20.0 每股经营现金 0.59 0.57 0.64 0.75 利润总额 1108.1 1339.9 1604.7 1916.8 每股净资产 2.73 3.09 3.48 3.94 所得税 177.8 208.0 250.4 300.3 估值比率 净利润 930.3 1131.9 1354.3 1616.5 P/E 27.7 22.7 19.0 15.9 少数股东损益 0.4 -3.6 -4.3 -5.2 P/B 4.64 4.11 3.65 3.22 归属母公司净利润 929.9 1135.5 1358.7 1621.7 EBITDA 1307.7 1534.7 1779.5 2072.5 EPS（元） 0.46 0.56 0.67 0.80 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资