上游供应稳定，下游市场、品类多维扩张

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 上游供应稳定，下游市场、品类多维扩张 [Table_Title2] 传音控股(688036) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年一季报，公司2021年第一季度实现营业收入11,252,266,708.22元，同比增长99.34%，实现归属于上市公司股东的净利润801,240,008.28元，同比增长125.93%，实现归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 扣 除 非 经 常 性 损 益 的 净 利 润769,824,534.18元，同比增长160.15%。 分析判断: ► 上游供应稳定，下游市场、品类多维扩张 我们认为公司是一家依托于国内成熟供应链和研发人才梯队进行海外市场扩张的优秀企业。公司主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营，主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和南美等全球新兴市场国家。公司经过多年的积累和发展，在非洲、印度等全球主要新兴市场已取得了领先的市场地位，并形成了广泛的品牌影响力。在产品定义方面，公司坚持以市场为驱动、用户为导向的研发模式进行自主创新，致力于将大众科技转化为本地化产品，公司可以深度洞察当地消费者需求，开展本地化的创新产品研发。考虑到海外不同国家和地区在消费习惯、基础设施建设情况等各方面的不同，我们认为公司的这种本地化策略是很好的进行市场开拓的利器，也是公司在不同地区建立自己的品牌和护城河的法宝之一。海外市场开拓具有较大的难度，渠道的建设需要投入和时间，但一旦渠道建设完成就会形成较强的护城河，公司依托于现有已经建立的渠道，横向可以进行不同品类的产品扩张，这将成为公司业绩增长的一大动因，基于公司在新兴市场积累的领先优势，公司围绕主营业务积极实施多元化战略布局，创立了数码配件品牌Oraimo，家用电器品牌Syinix以及售后服务品牌Carlcare等，我们认为这属于国内成熟产业链、公司成功的运营能力、公司现有成熟的渠道等多方面的能力复用，业务发展会具备较强的确定性。公司自主研发的 HiOS、itelOS和XOS等智能终端操作系统，在提升用户硬件体验的同时，为新兴市场消费者提供符合当地文化的移动互联网应用服务，如软件预装、分发推送、广告投放等，以及在音乐、新闻、内容聚合、短视频和其他领域开发独立的移动互联网产品及服务。经过多年的发展，公司沉淀了大量的活跃用户，我们认为这是公司未来移动互联网业务发展的基石，并且预计伴随着公司海外新兴市场的不断开拓，这个用户数量有望继续快速增长并进一步放大公司移动互联网业务增长。短期内，由于上游晶圆代工产能紧张导致市场对于公司供应链存有一定的担心，但我们认为公司属于知名的终端品牌用户，有着多年的供应链管理能力， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 179 [Table_Basedata] 股票代码： 688036 52 周最高价/最低价： 261.94/46.08 总市值(亿) 1,432.00 自由流通市值(亿) 696.62 自由流通股数(百万) 389.17 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王臣复 邮箱：wangcf1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110004 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】传音控股（688036.SH）首次覆盖报告： 科技出海领先企业，手机品牌非洲之王 2020.12.21 -1%86%173%260%347%434%2020/042020/072020/102021/012021/04相对股价%传音控股沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年04月29日 131803 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 对于上游供应商具备相应的话语权，对于供应链的管控能力是可以保证公司业务顺利发展。2020年，公司手机整体出货量1.74亿部。据IDC数据统计，2020年公司在全球手机市场的占有率10.6%，在全球手机品牌厂商中排名第四，其中智能机在全球智能机市场的占有率为4.7%，排名第七位。2020年公司在非洲的市场份额持续提升，智能机市场占有率超过40%，非洲第一的领先优势进一步扩大。在南亚市场，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一、孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一、印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。2020年公司业绩快速增长，报告期内，公司实现营业收入37,791,888,885.74元，较上年同期增长49.10%；营业利润3,187,614,060.29元，较上年同期增长45.21%；利润总额3,201,039,225.51元，较上年同期增长46.69%。2021年一季度，得益于非洲市场继续保持稳定增长，非洲以外市场销售收入也有较大提升，以及公司通过强化供应链管理及整合能力等措施进行成本费用管控，提升了运营效率，公司一季度收入同比增长99.34%、归属于上市公司股东的净利润同比增长125.93%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长160.15%。考虑到公司海外市场的不断开拓、品类的扩张、用户数的增长等多维度的发展，我们认为公司未来仍有望继续维持快速增长的态势。 投资建议 考虑到公司业务快速发展，海外市场开拓顺利，公司供应链稳定，将2021-2022年公司营收预测由455.87亿元、571.70亿元上调为512.89亿元、643.73亿元，预计2023年营收837.21亿元，将2021-2022年公司归母净利润由33.17亿元、40.30亿元上调为37.61亿元、49.10亿元，预计2023年归母净利润63.17亿元，2021-2023年对应的PE分别为38.07倍、29.17倍、22.67倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观环境风险；疫情再次爆发风险；海外市场开拓不及预期的风险；新品类扩张不及预期的风险；竞争加剧引发的风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 25,346 37,792 51,289 64,373 83,721 YoY（%） 11.9% 49.1% 35.7% 25.5% 30.1% 归母净利润(百万元) 1,793 2,686 3,761 4,910 6,317 YoY（%） 172.8% 49.8% 40.0% 30.5% 28.7% 毛利率（%） 27.4% 25.7% 24.9% 24.5% 24.7% 每股收益（元） 2.24 3.36 4.70 6.14 7.90 ROE 21.7% 25.6% 26.1% 25.2% 24.3% 市盈率 79.85 53.31 38.07 29.17 22.67 qRnOmPsNoNqPnRtRzQuMwP7N9R8OtRoOtRrQfQmMsOfQsQzQ8OnMtPMYtOtNuOrQqP 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 37,792 51,289 64,373 83,721 净利润 2,678 3,761 4,910 6,317 YoY(%) 49.1% 35.7% 25.5% 30.1% 折旧和摊销 149 90 110 130 营业成本 28,064 38,511 48,612 63,068 营运资金变动 868 2,200 1,679 2,446 营业税金及附加 71 97 122 159 经营活动现金流 4,308 6,325 6,699 8,893 销售费用 3,860 5,129 6,309 8,205 资本开支 -315 -210 -210 -210 管理费用 1,122 1,513 1,880 2,445 投资 1,008 0 0 0 财务费用 425 -137 -211 -287 投资活动现金流 818 -466 -210 -210 资产减值损失 -196 0 0 0 股权募资 27 0 0 0 投资收益 -50 -256 0 0 债务募资 1,403 -1,197 0 0 营业利润 3,188 4,587 5,988 7,704 筹资活动现金流 576 -1,215 0 0 营业外收支 13 0 0 0 现金净流量 5,116 4,644 6,489 8,683 利润总额 3,201 4,587 5,988 7,704 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 523 826 1,078 1,387 成长能力 净利润 2,678 3,761 4,910 6,317 营业收入增长率 49.1% 35.7% 25.5% 30.1% 归属于母公司净利润 2,686 3,761 4,910 6,317 净利润增长率 49.8% 40.0% 30.5% 28.7% YoY(%) 49.8% 40.0% 30.5% 28.7% 盈利能力 每股收益 3.36 4.70 6.14 7.90 毛利率 25.7% 24.9% 24.5% 24.7% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 7.1% 7.3% 7.6% 7.5% 货币资金 13,201 17,845 24,334 33,017 总资产收益率ROA 10.3% 11.1% 11.4% 11.2% 预付款项 193 385 486 631 净资产收益率ROE 25.6% 26.1% 25.2% 24.3% 存货 5,552 7,702 9,589 12,441 偿债能力 其他流动资产 4,059 4,625 5,270 6,224 流动比率 1.70 1.75 1.82 1.86 流动资产合计 23,005 30,557 39,680 52,313 速动比率 1.27 1.28 1.36 1.39 长期股权投资 257 257 257 257 现金比率 0.98 1.02 1.12 1.17 固定资产 756 865 984 1,113 资产负债率 59.6% 57.3% 54.8% 53.6% 无形资产 483 553 623 693 经营效率 非流动资产合计 2,985 3,264 3,553 3,852 总资产周转率 1.45 1.52 1.49 1.49 资产合计 25,991 33,822 43,233 56,166 每股指标（元） 短期借款 1,197 0 0 0 每股收益 3.36 4.70 6.14 7.90 应付账款及票据 10,571 14,560 18,379 23,845 每股净资产 13.12 18.02 24.39 32.56 其他流动负债 1,761 2,880 3,373 4,304 每股经营现金流 5.38 7.91 8.37 11.12 流动负债合计 13,529 17,440 21,753 28,149 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析