公司简评报告：优势产品表现亮眼，盈利能力持续提升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 孟维肖 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110003 mengweixiao@sczq.com.cn 电话：010-56511809 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：Wind，首创证券研究所 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 42.50 一年内最高/最低价（元） 47.12/28.78 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 7.66 总股本（亿股） 4.65 总市值（亿元） 197.62 资料来源：Wind，首创证券研究所 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary]  事件：公司发布2020年报及20Q1业绩报告，2020年实现营收8.43 亿元，同比增长66.2%；实现归母净利润4.48亿元，同比增长84.6%。 21Q1实现营收3.19亿元，同比增长82.3%，环比增长33.5%；实现归 母净利润1.69亿元，同比增长82.5%，环比增长31.9%。  点评：  猪用疫苗需求大涨，公司2020年业绩表现亮眼。2020年，国内生猪 产能持续恢复，存栏量迅速回升，养殖户防疫积极性提高，公司下游 猪用疫苗需求大幅增长。公司抓住市场利好机会，积极开拓市场，主 要产品猪伪狂犬、猪传染性肠胃炎、猪圆环等猪用疫苗的收入贡献突 出。公司2020年猪用活疫苗销售收入3.92亿元，同比增长66.3%；猪 用灭活疫苗销售收入4.22亿元，同比增长73%。2020年公司猪用疫苗 毛利率提高至83.74%，带动整体毛利率提升；同时公司不断优化内部 管理，费用率持续改善，报告期内同比下降8.59%。  行业景气度持续上行，公司21Q1盈利再超预期。公司21Q1实现营收 3.19亿元，同比+82.3%，环比+33.5%；实现归母净利润1.69亿元，同 比+82.5%，环比+31.9%。公司21Q1业绩再超预期主要系下游景气度 持续上行所致，进入2021年，下游生猪产能恢复加快，截止一季度末，全国生猪存栏达4.16亿头，比20年年末增长9475万头，生猪存栏持 续回升。公司受益于行业景气度上行，一|季度多款拳头产品的批签发 数据大幅增长。其中猪伪狂犬灭活疫苗签发22批次，同比+266.7%； 猪伪狂犬活疫苗签发79批次，同比+88.10%；猪伪狂犬病耐热保护剂 活疫苗签24 批次，同比+118.18%；猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻 二联灭活疫苗签发6 批次，同比+200.00%。当前生猪产能恢复仍在持 续，公司有望凭借自己多款优势产品和综合营销服务把握市场机遇， 快速提高自己的市场份额。  持续研发打造核心竞争力，优势产品静待释放。公司多年来坚持原始 创新，雄厚的创新研发实力打造了公司核心的竞争力。2020年公司持 续加大研发投入力度，共投入研发费用5907.8万元，同比+24.73%。 报告期内，公司共获得猪瘟病毒E2蛋白重组杆状病毒灭活疫苗（WH-09株）、猪瘟病毒阻断ELISA抗体检测试剂盒等新兽药证书2项，获 得猪塞内卡病毒灭活疫苗、禽新流法腺四联灭活疫苗、I群禽腺病毒灭活疫苗（4型，HB-2株）、猪丹毒基因工程亚单位疫苗等临床批件4项。 公司持续开展工艺技术和产品的迭代升级，并取得了显著成果。其中 猪瘟病毒E2重组杆状病毒，猪伪狂犬病病毒等分别确立了从100L、500L至2000L悬浮培养放大工艺；攻克了猪圆环病毒、猪伪狂犬病 毒大规模高效纯化技术。这些新技术和新工艺的应用，大幅提高了疫 苗安全性、有效性、批间稳定性及生产效率。公司目前在研产品储备丰富，多款新品静待释放，为公司未来的发展提供了有力的后备支撑。 -0.500.5122-Sep3-Nov15-Dec26-Jan9-Mar20-Apr科前生物沪深300 [Table_Title] 优势产品表现亮眼，盈利能力持续提升 [Table_ReportDate] 科前生物(688526)公司简评报告 | 2021.04.28 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明  营销变革效果显著，品牌影响力持续提升。报告期内，公司不断深化精 准营销策略：对于中大型养猪场，除了探讨疾病的防控细节问题之外， 通过多种形式进行技术指导，以不断增强与中大型客户间的合作关系， 提高用户粘性；同时公司广泛布局渠道经销商，营销和服务工作进一步 下沉到乡镇，提高了产品的市场渗透率，同时提升了品牌的影响力。未 来受益于行业规模化养殖进程的加快，公司有望凭借自身与中大型规模 场之间稳定的经销渠道和自身的品牌影响力，来不断提高自己优势产品 的市占率。  投资建议 公司研发实力雄厚，多款猪用疫苗市场份额领先，营销体系变革效果明 显，受益于下游生猪产能恢复带来的高景气度，公司猪用疫苗业绩有望 再度亮眼。长期来看，公司产品储备丰富，与大型养殖场之间的合作关 系稳定，未来或将受益于下游养殖规模化进程的不断推进，进一步提高 市场苗渗透率，冲击行业龙头地位。对此，我们认为公司21-23年归母净利润预测值为5.95/7.59/8.45亿元，EPS分别为1.28/1.63/1.82，对应PE分别为33.0/25.9/23.2倍，维持“买入”评级。  风险提示：生猪产能恢复不及预期、生猪疫病暴发、行业竞争加剧。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（百万元） 843 1205 1528 1782 营收增速（%） 66.1% 42.9% 26.8% 16.6% 净利润（百万元） 447.8 594.5 758.7 844.7 净利润增速（%） 84.6% 32.8% 27.6% 11.3% EPS(元/股) 0.96 1.28 1.63 1.82 PE 43.8 33.0 25.9 23.2 资料来源：Wind，首创证券研究所 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2461.6 2298.0 2224.9 2770.3 经营活动现金流 400.14 529.28 622.26 870.29 现金 1914.0 2003.0 1837.0 2314.0 净利润 447.80 594.54 758.75 844.66 应收账款 152.9 137.7 215.7 251.5 折旧摊销 37.03 36.20 48.03 57.65 其它应收款 2.2 3.2 4.0 4.7 财务费用 -30.49 -12.00 -21.00 -15.00 预付账款 19.5 27.3 35.0 41.8 投资损失 -3.98 -24.00 -41.00 -41.00 存货 71.1 89.5 114.8 137.0 营运资金变动 -49.93 -61.82 -135.61 13.62 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 其它 -0.30 -3.64 13.10 10.36 非流动资产 649.3 771.5 1110.4 1068.5 投资活动现金流 -1190.30 137.51 -344.10 23.00 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 -111.60 -162.00 -154.00 -205.00 固定资产 203.8 186.2 163.9 191.7 长期投资 704.67 0.00 -242.90 187.00 无形资产 53.4 198.1 328.3 445.4 其他 -1783.37 299.51 52.80 41.00 其他 26.5 21.0 9.2 9.2 筹资活动现金流 1205.72 1717.91 318.86 340.49 资产总计 3110.9 3069.5 3335.3 3838.8 短期借款 60.06 12.00 0.00 43.00 流动负债 354.2 265.2 225.4 358.5 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 60.1 12.0 0.0 43.0 其他 961.43 -234.03 -202.14 -174.51 应付账款 145.5 177.2 117.6 165.2 现金净增加额 415.56 2384.71 597.02 1233.77 其他 0.6 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 48.2 41.4 41.4 41.4 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 66.1% 42.9% 26.8% 16.6% 其他 36.7 38.0 38.0 38.0 营业利润 87.9% 32.3% 27.0% 11.4% 负债合计 402.4 306.6 266.8 399.9 归属母公司净利润 84.6% 32.8% 27.6% 11.3% 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 2708.5 3070.6 3627.2 4297.3 毛利率 82.8% 83.1% 82.9% 82.5% 负债和股东权益 3110.9 3377.2 3893.9 4697.2 净利率 53.1% 49.3% 49.7% 47.4% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 16.5% 19.4% 20.9% 19.7% 营业收入 843.23 1204.97 1527.90 1781.54 ROIC 15.2% 18.9% 20.3% 19.0% 营业成本 145.19 203.64 261.27 311.77 偿债能力 营业税金及附加 3.95 5.65 7.16 8.35 资产负债率 12.9% 10.0% 8.0% 10.4% 营业费用 112.84 173.52 232.24 269.01 净负债比率 1.9% 0.4% 0.0% 1.1% 研发费用 59.08 86.76 105.43 144.30 流动比率 6.95 8.66 9.87 7.73 管理费用 44.36 69.89 93.20 114.02 速动比率 6.75 8.33 9.36 7.34 财务费用 -32.57 -12.00 -21.00 -15.00 营运能力 资产减值损失 -10.26 -8.00 -10.00 -9.00 总资产周转率 0.27 0.39 0.46 0.46 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 5.90 6.69 7.47 7.03 投资净收益 24.19 24.00 41.00 41.00 应付账款周转率 1.16 1.72 2.70 2.83 营业利润 524.31 693.52 880.60 981.08 每股指标(元) 营业外收入 0.13 0.10 0.10 0.10 每股收益 0.96 1.28 1.63 1.82 营业外支出 4.78 2.30 0.20 0.20 每股经营