2021年一季报点评：Q1业绩高增长，投产在即业绩可期

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 王嵩 分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-5651 1798 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 29.35 一年内最高/最低价（元） 37.45/21.52 市盈率（当前） 21.90 市净率（当前） 2.90 总股本（亿股） 3.50 总市值（亿元） 102.80 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] 事件： ⚫ 公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入7.72亿元（+81.59%），归母净利润0.78亿元（+58.27%），扣非归母净利润0.76亿元（+54.75%）。 点评： ⚫ 公司一季度业绩实现高增长，产品降价及原材料提价下毛利承压。公司2021年一季度业绩实现高增长，营收同比增速81.59%。公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料销量分别为22.49、2.79、3.25万吨，销量同比增速分别为111.17%、80.0%、95.78%。公司营收增速低于产品销量平均增速是因为产品平均销售价格同比下降，报告期内公司高性能减水剂、高效减水剂、功能性材料平均销售价格同比分别下降12.37%、15.90%和7.66%。另外，公司原材料采购价格同比上升，报告期内公司主要原材料环氧乙烷、甲醛和工业萘平均采购价格同比分别上涨5.05%、11.85%、0.16%。产品销售价格下降和原材料成本上涨情况下公司毛利率承压，剔除新会计准则下运费计入营业成本影响，公司2021年Q1毛利率约为40.0%，较同期下降4pct。公司未来预计调高产品售价以化解部分原材料价格上涨压力，毛利率有望回升。 ⚫ 公司大英基地投产在即，业绩迎来快速增长。公司大英基地预计于2021年二季度投产，基地包含30万吨高性能减水剂、10万吨速凝剂和10万吨水泥基功能性材料。另外，公司在广东的江门基地也将于明年投产。两座新建基地投产后将为公司业绩提供较大增长潜力。 ⚫ 投资建议：公司品类齐全，研发实力雄厚，同时在产能拓张和渠道销售进展顺利，伴随减水剂行业集中度提升公司将得到长足的发展，业绩有望持续提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.11/7.89/9.86亿，对应PE分别为16.84/13.03/10.43倍，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨，产品提价不顺利，下游需求不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 36.52 49.67 64.57 80.71 营收增速 10.45% 36.00% 30.00% 25.00% 归母净利润（亿元） 4.41 6.11 7.89 9.86 净利润增速 24.40% 38.51% 29.19% 25.00% EPS(元/股) 1.26 1.74 2.25 2.81 PE 23.32 16.84 13.03 10.43 资料来源：Wind，首创证券 -50%0%50%100%27-Apr8-Jul18-Sep29-Nov9-Feb22-Apr苏博特沪深300 [Table_Title] Q1业绩高增长，投产在即业绩可期 [Table_ReportDate] 苏博特(603916)：2021年一季报点评 | 2021.04.26 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4238.7 5372.1 6687.8 8113.1 经营活动现金流 333.4 79.8 189.8 375.8 现金 986.4 986.4 986.4 986.4 净利润 440.8 610.5 788.7 985.9 应收账款 1975.9 2660.5 3458.7 4323.3 折旧摊销 137.0 133.9 150.7 166.4 其它应收款 57.8 78.6 102.1 127.7 财务费用 47.3 55.8 84.7 110.4 预付账款 97.3 132.3 171.9 214.9 投资损失 -2.6 -19.4 -19.4 -19.4 存货 315.0 417.7 543.0 678.8 营运资金变动 -334.0 -786.3 -922.8 -999.8 其他 106.1 144.3 187.6 234.5 其它 -7.7 12.2 13.7 14.5 非流动资产 2173.8 2392.8 2595.2 2782.2 投资活动现金流 -526.7 -336.2 -336.2 -336.2 长期投资 88.4 88.4 88.4 88.4 资本支出 -347.8 -355.6 -355.6 -355.6 固定资产 1433.5 1666.3 1879.8 2075.6 长期投资 1.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 396.9 396.9 396.9 396.9 其他 -179.8 19.4 19.4 19.4 其他 41.3 41.3 41.3 41.3 筹资活动现金流 478.7 256.5 146.4 -39.6 资产总计 6412.5 7764.9 9283.0 10895.4 短期借款 785.3 1272.8 1746.4 2130.6 流动负债 2488.4 3332.4 4210.2 5032.2 长期借款 7.1 0.0 0.0 0.0 短期借款 785.3 1272.8 1746.4 2130.6 其他 589.9 -175.1 -242.6 -313.4 应付账款 406.3 552.5 718.3 897.9 现金净增加额 285.4 0.0 0.0 0.0 其他 26.4 35.9 46.6 58.3 主要财务比率 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债 159.2 159.2 159.2 159.2 成长能力 长期借款 33.2 33.2 33.2 33.2 营业收入 10.5% 36.0% 30.0% 25.0% 其他 116.2 116.2 116.2 116.2 营业利润 27.8% 38.5% 29.2% 25.0% 负债合计 2647.7 3491.7 4369.4 5191.4 归属母公司净利润 24.4% 38.5% 29.2% 25.0% 少数股东权益 301.6 374.5 468.8 586.7 获利能力 归属母公司股东权益 3463.3 3898.7 4444.8 5117.3 毛利率 38.3% 38.3% 38.3% 38.3% 负债和股东权益 6412.5 7764.9 9283.0 10895.4 净利率 12.1% 12.3% 12.2% 12.2% 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E ROE 12.7% 15.7% 17.7% 19.3% 营业收入 3652.3 4967.1 6457.2 8071.5 ROIC 11.6% 13.1% 14.2% 15.2% 营业成本 2253.9 3065.3 3984.9 4981.1 偿债能力 营业税金及附加 31.6 43.0 55.8 69.8 资产负债率 41.3% 45.0% 47.1% 47.6% 营业费用 307.8 418.6 544.2 680.2 净负债比率 12.8% 16.8% 19.2% 19.9% 研发费用 175.9 239.2 311.0 388.8 流动比率 1.70 1.61 1.59 1.61 管理费用 225.4 306.6 398.6 498.2 速动比率 1.58 1.49 1.46 1.48 财务费用 47.2 55.8 84.7 110.4 营运能力 资产减值损失 -37.36 -37.36 -37.36 -37.36 总资产周转率 0.57 0.64 0.70 0.74 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 1.44 1.58 1.55 1.53 投资净收益 19.4 19.4 19.4 19.4 应付账款周转率 3.28 3.05 2.99 2.94 营业利润 592.5 820.6 1060.1 1325.0 每股指标(元) 营业外收入 1.4 1.4 1.4 1.4 每股收益 1.26 1.74 2.25 2.81 营业外支出 5.5 5.5 5.5 5.5 每股经营现金 0.95 0.23 0.54 1.07 利润总额 588.5 816.6 1056.1 1321.0 每股净资产 9.89 11.13 12.69 14.61 所得税 95.0 133.1 173.1 217.3 估值比率 净利润 493.5 683.5 883.0 1103.7 P/E 23.3 16.8 13.0 10.4 少数股东损益 52.7 73.0 94.3 117.8 P/B 2.97 2.64 2.31 2.01 归属母公司净利润 440.8 610.5 788.7 985.9 EBITDA 749.7 1010.4 1295.5 1601.8 EPS（元） 1.26 1.74 2.25 2.81 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，香港城市大学金融工程硕士，七年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及