加大长三角投资力度，力争2021年销售业绩超2200亿

电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 1 所属行业 房地产 发布时间 2021年4月15日 阳光城（000671.SZ） 加大长三角投资力度， 力争2021年销售业绩超2200亿 核心观点： 2020年阳光城实现销售金额2180.1亿元，同比增长3.3%。预计公司未来销售业绩仍将实现稳定增长，主要原因有：第一，阳光城现有土地储备中，内地、珠三角和长三角占比接近85%，长三角和珠三角地区经济较其他区域更为发达，住房需求更加旺盛，有利于公司项目的顺利去化，2020年内地区域为公司贡献销售业绩最多，未来在长三角和珠三角充裕土地储备的加持下，销售业绩或将持续攀升；第二，公司基于现有土地储备布局上，继续加大对长三角地区的投资力度，将为公司带来销售业绩增速加快的回报。 一、长三角贡献销售份额35%，规模提升带动收入快速增长 2020年，阳光城实现全口径合约销售金额2180.1亿元，完成2000亿元的年度销售目标，同比小幅增长3.3%；销售业绩持续正向增长，带动公司2020年营业收入同比增长34.6%至821.7亿元。 二、土地储备同比增加3.7%，长三角地区投资力度加大 结合2020年阳光城的新增土地储备的投资力度和投资布局，不难看出阳光城将投资重点由内地区域转向长三角地区，长三角地区住宅市场火热，重点布局长三角地区有利于提高公司未来项目销售速度，从而提高项目周转速度，加快营业收入的结转，为公司争取更多利润空间。 三、财务结构得到优化，三道红线指标由橙转黄 2020年公司现金短债比1.06，短期偿债风险较低；净负债率降至94.9%；尽管公司剔除预收账款后的资产负债率79.1%依然踩线，但在销售规模持续增长的基础上，预期带动预收账款不断提升，进而推动剔除预收账款后的资产负债率实现进一步下降，公司偿债能力或实现不断上行。 相关研究： 2021年2月地产月报丨市场热度向左，企业业绩向右，“两集中”后投资策略的改变与坚守【第32期】 20210306 全年销售17.4万亿，疫情冲击下房地产实现8.7%的增长（2020年1-12月）┃ 月读数据【第40期】 20201206 2020四季度策略报告——房住不炒下行业空间仍在，锚定资源是未来竞争关键 20201026 研究员 于小雨 rain_yxy（微信号） yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn 王玲 w18705580201（微信号） wangling@ehconsulting.com.cn 陈颖 15295771258（微信号） chenying@ehconsulting.com.cn 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 2 2020年阳光城实现销售金额2180.1亿元，同比增长3.3%。预计公司未来销售业绩仍将实现稳定增长，主要原因有：第一，阳光城现有土地储备中，内地、珠三角和长三角占比接近85%，长三角和珠三角地区经济较其他区域更为发达，住房需求更加旺盛，有利于公司项目的顺利去化，2020年内地区域为公司贡献销售业绩最多，未来在长三角和珠三角充裕土地储备的加持下，销售业绩或将持续攀升；第二，公司基于现有土地储备布局，继续加大对长三角地区的投资力度，将为公司带来销售业绩增速加快的回报。2021年阳光城管理层也明确表示将争取实现2200亿元以上的销售目标。 一、长三角贡献销售份额35%，规模提升带动收入快速增长 2020年，阳光城实现全口径合约销售金额2180.1亿元，超额完成2000亿元的年度销售目标；实现合约销售面积1528.5万平方米。 从阳光城2020年销售分布来看，包含长沙、西安、南宁等城市的内地区域贡献销售业绩最多，其次是长三角、大福建、珠三角和京津冀。具体来看，内地贡献销售业绩818.9亿元，占比37.6%，相比2019年同期增加0.8pcts；长三角贡献销售业绩758.7亿元，占比34.8%，相比2019年同期增加1.2pcts；大福建为公司贡献销售业绩377.8亿元，占比17.3%，相比2019年同期减少1pcts；珠三角贡献销售业绩166.8亿元，占比7.6%，相比2019年同期减少1pcts；京津冀贡献销售业绩58.0亿元，占比2.7%，相比2019年同期减少0.1pcts。各区域销售业绩贡献占比较2019年同期变化不大，区域销售贡献较为稳定。 销售业绩持续正向增长，带动公司2020年营业收入同比增长34.6%至821.7亿元；合并归属于上市公司股东净利润52.2亿元，同比增长29.9%。由于多城市对于房地产项目进行限价政策的发布和实行，行业整体利润空间被压缩，大部分企业利润率呈现下降趋势，阳光城毛利润率20.1%，相比2019年同期减少6.5pcts；净利润率6.7%，相比2019年同期减少0.4pcts。 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 3 图表：2019年-2020年阳光城布局区域销售业绩表现 备注：内环2019年，外环2020年 内地包括长沙、南宁、西安、成都、郑州等城市 数据来源：亿翰智库、企业公告 二、土地储备4252万平方米，长三角地区投资力度加大 从总土地储备来看，截至2020年，阳光城拥有土地储备总建筑面积4252.0万平方米，同比增加3.7%，重点布局包含长沙、西安、重庆、沈阳、昆明等城市的内地区域，其次是珠三角、长三角、大福建和京津冀。具体来看，内地拥有土地储备2205.4万平方米，占比51.9%；珠三角拥有土地储备735.6万平方米，占比17.3%；长三角拥有土地储备655.4万平方米，占比15.4%；大福建拥有土地储备477.9万平方米，占比11.2%；京津冀拥有土地储备177.7万平方米，占比4.2%。 33.6%18.3%8.7%2.6%34.8%17.3%7.6%2.7%长三角大福建珠三角京津冀 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 4 图表：2020年阳光城总土地储备区域分布 数据来源：亿翰智库、企业公告 从新增投资来看，2020年阳光城新增土地储备1114.6万平方米，同比减少12.1%，其中通过招拍挂获取建筑面积626.3万平方米，占比56.2%，通过合作及并购获取建筑面积488.3万平方米，占比43.8%。 投资力度上，2020年阳光城权益投资总额402.0亿元，同比减少18.3%。分区域来看，2020年阳光城对长三角地区投资最多，权益投资金额为156.9亿元，占比39.0%，相比2019年同期增加8.6pcts；其次对内地权益投资金额131.5亿元，占比32.7%，相比2019年同期减少10.9pcts；对珠三角权益投资金额60.7亿元，占比15.1%，相比2019年同期增加9.2pcts；对大福建权益投资金额47.8亿元，占比11.9%，相比2019年同期减少1.3pcts；对京津冀地区权益投资金额51.0亿元，占比1.3%，相比2019年同期减少5.6pcts。阳光城加大对长三角和珠三角地区的布局力度，一方面是这两个地区地价相对较高，因此公司投资金额占比较高；另一方面，公司加大对这两个区域的拿地力度，主要原因在于这两个区域的房地产市场表现较好，未来或能为阳光城贡献可观的销售业绩，推动公司营业收入规模进一步增长。 投资布局上，2020年阳光城新获取土地储备中，内地区域建筑面积最多，为547.1万平方米，占比49.1%，相比2019年同期减少10.8pcts；其次是长三角地区新增建筑面积323.6万品方面，占比29.0%，相比2019年同期增加10.9pcts；大福建地区、珠三角地区和京津冀地区新增建筑面积占比变动不大。投资布局方面，内地区域新增土地储备建筑面积减少明显，对长三角地区土地的大量加仓，再次反映阳光城对长三角地区的青睐。 51.9%17.3%15.4%11.2%4.2%内地珠三角长三角大福建京津冀 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 5 图表：2019年-2020年阳光城新增投资情况 备注：内环2019年，外环2020年 数据来源：亿翰智库、企业公告 三、财务结构得到优化，三道红线指标由橙转黄 2020年阳光城实现净负债率下降至94.9%，相比2019年同期减少43.3pcts；融资成本进一步下降至7.4%。 2020年阳光城录得有息负债规模1060.4亿元，同比下降5.6%，其中短期有息负债同比下降3.1%至325.2亿元，非银融资占比相比2019年同期减少4.6pcts至20.3%，整体平均融资成本相比2019年同期减少0.3pcts至7.4%，负债规模及结构得到优化。在公司资产规模增长且有息负债控中有降的前提下，公司净负债率降至94.9%，相比2019年同期减少43.3pcts；公司现金短债比1.06，剔除受限制资金后的货币资金能够全额覆盖短期有息负债，因此公司短期偿债风险较小。尽管公司剔除预收账款后的资产负债率79.1%依然踩线，但预计随着资本结构的优化以及销售规模的持续增长，剔除预收账款后的资产负债率或将实现进一步下降，不断提升公司偿债能力。 30.5%43.6%5.9%13.2%6.9%39.0%32.7%15.1%11.9%1.3%新增权益投资额区域分布长三角内地珠三角大福建京津冀59.9%18.1%10.5%8.7%2.7%49.1%29.0%11.3%9.4%1.2%新增土地储备区域分布内地长三角大福建珠三角京津冀 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 6 图表：2019年至2020年阳光城融资结构 数据来源：亿翰智库、企业公告 47.28%42.27%27.78%37.39%24.94%20.34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019年2020年银行贷款债券非银行类贷款 电话：021-80197619邮箱：yihanzhiku@ehconsulting.com.cn 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库·专业出品 7 图表：2017-2020年阳光城各项指标表现 具体指标 2017年 2018年 2019年 2020年 合约销售金额（亿元） 890.0 1628.6 2110.3 2180.1 合约销售面积（万平方米） 643.6 1266.4 1713.3 1528.5 新增土地储备建筑面积（万平方米） 2021.6 1333.0 1268.0 1114.6 土地储备总建筑面积（万平方米） 3831.7 4417.8 4101.2 4252.0 投销比 3.1 1.1 0.7 0.7 存续比 6.0 3.5 2.4 2.8 营业收入（亿元） 331.6 564.7 610.5 821.7 净利润（亿元） 22.3 39.1 43.2 54.9 毛利润率 25.1% 26.1% 26.6% 20.1% 净利润率 6.7% 6.9% 7.1% 6.7% 预收账款（亿