多空博弈激烈，板块调整为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 -4%-2%0%2%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 油脂油料白糖组研究团队 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|油脂油料白糖策略日报 2021-04-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 多空博弈激烈，板块调整为主 摘要： 【信息】： （1）豆油：巴西对外贸易秘书处（Secex）周一公布的数据显示，截至4月第二周，巴西大豆日均出口量达到96.41万吨，高于2020年4月的日均74.27万吨。点评：巴西大豆出口进度继续加快，料施压油脂油料价格。 （2）大豆：USDA报告称，私人出口商报告对中国售出132000吨大豆，在始于9月1日的2021/22年度交货。这也是2月以来美国农业部首次发布单日美国对华大豆销售报告。 点评：美国新年度销售对价格支撑有限，短期仍受制于南美大豆上市压力。 （3）白糖：最新的巴西中南部乙醇出厂价折算纽约原糖价格是12.82美分/磅，比3月30日的12.32美分/磅小幅上涨0.5美分。从比价而言，目前生产原糖比生产乙醇收益高2.32美分/磅。最大化制糖比例仍然是巴西糖厂的最优策略。点评：新年度巴西食糖产量维持高位。 基本面影响趋强，板块延续震荡调整。操作上，建议趋势策略上，苹果空单续持、油脂空单续持、油粕比空单续持，白糖空单续持。 报告要点 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 2 / 9 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：料短期反弹有限，油脂延续震荡偏弱预期 逻辑：棕榈油，马棕MPOB报告如期利空，料本轮棕榈油增产周期正式拉开帷幕；豆油，巴西大豆收获进度环比加速，国内大豆到港量逐渐上升。菜油，菜油库存仍处低位，且上半年到港量增幅有限。需求方面，据天下粮仓数据，近期下游提货环比下降，另成交累计同比仍为负增长。 综上，MPOB报告如期利空，令棕榈油本轮增产周期开启预期上升，打压油脂价格。中长期基本面上，今年棕油产量恢复性增长预期不变，南美大豆到港量至5月底前边际将呈递增，及国内下游需求呈短强长弱趋势等，预计国内供需长期趋于宽松仍为主旋律。故综合宏观面、基本面等因素，预计油脂中长期上仍维持油脂价格轴心下移预期。后期继续关注马棕产量、国内下游成交情况。 操作建议：续持Y2109、 P2109空单(3.26建仓)；续持Y2109/M2109套利空单(3.26建仓)。 风险因素：原油价格大幅上涨，油脂收抛储政策不确定。 豆 油：震荡 棕榈油：震荡 菜 油：震荡 蛋白粕 观点：蛋白粕短期仍维持弱势调整 逻辑：短期看，USDA私人向中国售出2021/22年度大豆，不过南美大豆集中上市，国内豆粕库存持续累积，市场延续偏弱格局。关注4月中旬后生猪养殖补栏情况，或为蛋白粕带来积极信号。中期看，美豆种植意向明显不及预期，而正如我们此前指出，即便同比增面积，美豆新作结转期初库存偏低，新作库消比预计仍在低位。市场底部确立重回强势。关注美豆春播及后续生长。长期看，中国进口大豆量大，2021年或刷新历史记录。中国生猪修复坎坷但势头持续，豆粕需求长期看好，底部抬升，涨幅依赖于北美新作面积及产量。总体上，维持蛋白粕牛市判断的。 操作建议：期货：M2109多单续持（2月3日区间建仓，2月23日加仓，3月中旬移仓）。期权：做空波动率。 风险因素：疫情大面积爆发;北美实际播种面积超预期；中美关系动向 豆粕：震荡偏强 菜粕：震荡偏强 白糖 观点:关注本月进口数据，或较大影响糖价 逻辑：3月产销数据表现一般，近期商品分化，郑糖亦无大驱动，维持震荡态势。1-2月我国累计进口食糖105万吨 同比增72.63万吨，进口维持高位。广西糖厂进入收榨期；短期看，食糖进口大增，对糖价形成较大压力，郑糖消费表现一般，难有大涨。中长期来看，食糖实行备案制后，预计进口放松管制是大势所趋，进口将大增，糖浆也持续进口，国内产量增加，郑糖面临压力较大。外盘方面，全球预计新年度供需将出现小幅过剩，原糖上方高度有限。 操作建议：远月空单持有 风险因素：进口政策变化、收储 震荡 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 3 / 9 二、期货市场监测 1.油脂油料 图表1: 棕榈油与豆油跨月价差 -700-600-500-400-300-200-10001002003002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨-700-600-500-400-300-200-10001002002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表2: 菜油与豆粕跨月价差 -1000-800-600-400-20002004006002020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨-250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/192020/11/292020/12/092020/12/192020/12/292021/01/082021/01/182021/01/28M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表3: 菜粕跨月价差与油粕比 -250-200-150-100-500501001502002502020/11/092020/11/162020/11/232020/11/302020/12/072020/12/142020/12/212020/12/282021/01/042021/01/112021/01/182021/01/252021/02/01RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨1.001.502.002.503.003.504.004.502020/02/072020/02/222020/03/082020/03/232020/04/072020/04/222020/05/072020/05/222020/06/062020/06/212020/07/062020/07/212020/08/052020/08/202020/09/042020/09/192020/10/042020/10/192020/11/032020/11/182020/12/032020/12/182021/01/022021/01/172021/02/01豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（油脂油料白糖） 4 / 9 图表4: 油脂与粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27棕油基差元/吨豆油基差元/吨菜油基差元/吨-400-300-200-10001002003004005006002020/01/032020/01/182020/02/022020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/022020/05/172020/06/012020/06/162020/07/012020/07/162020/07/312020/08/152020/08/302020/09/142020/09/292020/10/142020/10/292020/11/132020/11/282020/12/132020/12/282021/01/122021/01/27豆粕基差元/吨菜粕基差元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 2.软商品 图表5: 白糖与棉花跨期价差 -150-100-500501001502002502020/08/032020/10/032020/12/03SR9-1 元/吨SR1-5 元/吨SR5-9 元/吨-300-200-10001002003004005002020/11/182020/11/252020/12/022020/12/092020/12/162020/12/232020/12/302021/01/062021/01/132021/01/202021/01/27CF1-5 元/吨CF5-9 元/吨CF9-1 元/吨 资料来源：Wind中信期货研究部 图表6: 白糖与棉花基差 -200-10001002003004005006007008002020/02/172020/05/172020/08/172020/11/17柳州-主力元/吨日照-主力元/吨昆明-主力元/吨 -1000-5000500100015000200040006000800010000120001400016000180002020/02/172020/03/032020/03/182020/04/022020/04/172020/05/02202