2021年一季度业绩预告点评：营收恢复迅速，网安持续景气

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 启明星辰(002439) 买入 2021年一季度业绩预告点评 （维持评级） 软件与服务 2021年04月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 934/714 总市值/流通(百万元) 29,212/22,341 上证综指/深圳成指 3,396/13,528 12个月最高/最低(元) 47.67/27.58 相关研究报告： 《启明星辰-002439-2020年业绩快报点评：业绩符合预期，全年稳健增长》 ——2021-03-03 《启明星辰-002439-2020年三季报点评：三季度低于预期，员工持股计划彰显信心》 ——2020-10-28 《启明星辰-002439-2020年二季报点评：二季度恢复明显，依然看好下半年增长》 ——2020-08-05 《启明星辰-002439-2019年报及一季报点评：年报亮点颇多，一季度下滑较大》 ——2020-04-30 《启明星辰-002439-2019年业绩快报点评：业绩符合预期，龙头持续成长》 ——2020-03-02 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 营收恢复迅速，网安持续景气  营收同比增长120%，超市场预期 公司发布2021年一季度业绩预告，营收较上年同期增长约120%，同比2019年增长45%，年复合增速恢复到20%以上，营收表现超市场预期，再次验证行业景气度。公司恢复顺利，得益于行业回归正常增速外，公司前期也加强区域市场、行业市场以及信创业务取得明显成效。归母净利润一季度预计亏损为7300-7800万元，去年同期为亏损7934.83万元，主要是公司研发和销售费用增长的同时，本期员工持股计划产生的股份支付费用增加约1900万元。一季度在网络安全产业占比最低，相关费用均摊下，一季度亏损属正常现象。  传统业务地位稳固，新兴业务快速增长 根据IDC 2021年最新数据，公司在IDPS以20.6%的份额位居第一；UTM以17.3%的份额位居第一；VPN以9.7%的份额位居第二；传统产品依然保持行业领先。新业务方面，城市安全运营中心2020年公司目标是力争累计达到80个城市的覆盖。同时，公司安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务快速增长，全年销售额已达10亿，营收占比由去年的20%，提升至当前的27%。  网安行业行业韧性依旧，服务化和信创成为今年亮点 根据IDC 2021预测，21年国内安全市场总体为102亿美元，2020-2024年预测期内的年CAGR为16.8%，在结束20年的低增长后，21年开始行业有望加速。同时，今年网络市场的信创成为大年，公司深耕政企安全领域，有望充分受益。而网络攻防演习已经常态化，2021年有望进一步加大投入，催生服务化转型。随着工控、关键基础设施等对安全的强调，以及零信任、威胁情报、蜜罐等新兴产品开始逐步被市场接受，网络安全产业增长点十足。  风险提示：等保等信息安全政策实施不及预期；行业竞争加剧。  投资建议：维持“买入”评级。 预测2020-2022年归母净利润为7.93/10.33/13.16亿元，年增速分别为15%/30%/27%，摊薄EPS=0.85/1.11/1.41元。维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,522 3,089 3,651 4,590 5,636 (+/-%) 10.7% 22.5% 18.2% 25.7% 22.8% 净利润(百万元) 569 688 793 1033 1316 (+/-%) 25.9% 21.0% 15.2% 30.2% 27.4% 摊薄每股收益(元) 0.63 0.77 0.85 1.11 1.41 EBIT Margin 33.7% 36.8% 17.2% 19.0% 20.4% 净资产收益率(ROE) 15.8% 15.8% 15.5% 16.9% 17.9% 市盈率(PE) 46.0 38.1 34.4 26.4 20.7 EV/EBITDA 28.3 22.8 45.2 33.7 26.2 市净率(PB) 7.3 6.00 5.33 4.47 3.71 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/20J/20A/20O/20D/20F/21A/21上证指数启明星辰 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 一季度预告超市场预期，彰显网安行业增长韧性。公司2021年一季度营收较上年同期增长约120%，同比2019年增长45%，年复合增速恢复到20%以上，进一步验证行业持续成长动力。2020Q1受到疫情影响较大，公司营收下滑较大，但毛利率上升，主要系集成业务占比下降。2021Q1各项业务有望恢复顺利。 图1：启明星辰营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：启明星辰单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：启明星辰归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：启明星辰单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。预测2020-2022年归母净利润由8.01/10.21/12.70亿元，调整为7.93/10.33/13.16亿元，年增速分别为15%/30%/27%，摊薄EPS=0.85/1.11/1.41元。维持“买入”评级。 19.322.825.230.936.526%18%11%23%18%0%5%10%15%20%25%30%0.05.010.015.020.025.030.035.040.02016A2017A2018A2019A2020A营业收入同比增速3.55.37.015.12.35.26.922.119%19%25%24%-34%-2%-2%47%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.05.010.015.020.025.0单季收入同比增速2.654.525.696.887.939%70%26%21%15%0%50%100%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02016A2017A2018A2019A2020A归母净利润同比增速-0.410.540.835.91-0.790.580.907.24-348%678%-12%31%-96%7%8%22%-400%-200%0%200%400%600%800%-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.0单季归母净利润同比增速 oPtMoNoQpRsNpQmNrQsQnN8OaO9PtRoOpNpOkPnNqMfQqRnR8OoOvMMYmMtMvPnNrN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1630 2647 3356 4298 营业收入 3089 3651 4590 5636 应收款项 2251 2660 3344 4106 营业成本 1057 1168 1500 1841 存货净额 245 271 349 429 营业税金及附加 33 39 49 60 其他流动资产 52 61 77 95 销售费用 697 840 1001 1195 流动资产合计 5130 6592 8079 9880 管理费用 164 975 1169 1389 固定资产 279 342 401 450 财务费用 23 1 4 (1) 无形资产及其他 193 186 179 172 投资收益 20 30 30 30 投资性房地产 1207 1207 1207 1207 资产减值及公允价值变动 105 (10) (10) (10) 长期股权投资 87 91 96 100 其他收入 (500) 196 215 235 资产总计 6896 8418 9962 11811 营业利润 741 844 1102 1407 短期借款及交易性金融负债 1 10 10 10 营业外净收支 (3) 10 10 10 应付款项 725 803 1033 1270 利润总额 738 854 1112 1417 其他流动负债 894 1456 1794 2165 所得税费用 56 68 89 113 流动负债合计 1620 2269 2837 3445 少数股东损益 (6) (7) (10) (12) 长期借款及应付债券 850 979 984 989 归属于母公司净利润 688 793 1033 1316 其他长期负债 58 58 58 58 长期负债合计 908 1037 1042 1047 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 2528 3306 3879 4492 净利润 688 793 1033 1316 少数股东权益 4 (3) (12) (23) 资产减值准备 37 13 10 12 股东权益 4363 5115 6095 7343 折旧摊销 123 47 54 61 负债和股东权益总计 6896 8418 9962 11811 公允价值变动损失 (105) 10 10 10 财务费用 23 1 4 (1) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 391 208 (199) (240) 每股收益 0.77 0.85 1.11 1.41 其它 (43) (20) (20) (24) 每股红利 0.04 0.04 0.06 0.07 经营活动现金流 1092 1050 888 1136 每股净资产 4.87 5.48 6.53 7.86 资本开支 (208) (126) (126) (126) ROIC 29%